主題：航 空 業(yè)：2月運營數(shù)據(jù)將不容樂觀

　　受大雪天氣影響，航空業(yè)2月份數(shù)據(jù)將不容樂觀：

　　
　　自1月23日春運開始至3月2日（40天）春運結束，民航累計始發(fā)航班超過16萬班，運送旅客2160萬人次，航班量增長2%，旅客吞吐量增長8%，航班的平均客座率超過70%，07年春節(jié)為2月18日，從07年2月份數(shù)據(jù)來看，旅客吞吐量同比增長率22.1%，客座率為74.4%，06年春節(jié)為06年1月29日，從06年1月份的數(shù)據(jù)來看，客座率為69.3%，從今年2月份與往年相比的“旅客吞吐量增長率”和“當月客座率”兩個指標可以看出，大雪天氣對今年航空春運影響較大，預計航空業(yè)2月份數(shù)據(jù)不容樂觀。

　　
　　3月份開始運營數(shù)據(jù)將逐步回升：

　　
　　從航空業(yè)的季節(jié)性運營特征來分析，12月份基本上為年度客座率最低的月份，并從1月份開始逐月提升，至5，6月份下降后從7月份開始又逐步回升，至11月份開始下降至12月份，因此我們基于今年的天氣特殊因素和行業(yè)的季節(jié)性運營特征判斷2月份基本上為08年航空業(yè)最淡的季節(jié)，從3月份開始，航空業(yè)的旅客吞吐量增速將逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　
　　投資評級：在航空股股價隨著大盤調(diào)整的過程中，我們關于中國航空業(yè)行業(yè)運營的基本特征的看法沒有發(fā)生改變，即“在邊際供給持續(xù)小于邊際需求的情況下，中國民航業(yè)客座率提升的趨勢不會發(fā)生改變，成為推動航空業(yè)業(yè)績增長的主要動力，同時在客座率提升至較高水平后，航空公司票價控制力顯著提高，能夠有效抵御燃油價格上漲帶來的成本增加風險?！保鄢齾R兌損益后，中國航空公司主營利潤將在08年出現(xiàn)大幅增長，09年在邊際供給繼續(xù)小于邊際需求的情況下，客座率將繼續(xù)提升，主營利潤繼續(xù)保持快速增長，我們判斷行業(yè)的增長率、客座率在2月份出現(xiàn)低點之后會迅速從3月份開始回升，結合航空業(yè)上市公司的整體股價走勢與估值水平，我們認為3月份是投資航空股、享受航空業(yè)此輪景氣大幅提升的有利時機，維持對于行業(yè)“增持”的投資評級，對于投資標的的選擇，我們更看好國內(nèi)航線供需狀況的緊缺和國內(nèi)航線客座率的提升，因此給與南方航空“買入”的投資評級，對于中國國航，其08年國際航線在奧運會的推動下存在超預期的可能，因此我們認為國航在08年的業(yè)績增長上國際航線業(yè)務可能成為一個亮點，給與“增持”的投資評級。

　　
　　
　　
　　受大雪影響，08年春運增速有限

　　
　　2008年春運期間，受華南、華中地區(qū)大雪的影響，主要機場曾不同程度關閉或受較大影響，從我們獲取的2008年春運期間（自1月23日春運開始至3月2日（40天））的春運數(shù)據(jù)來看，08年春運期間的航空運輸量同比增速相對于06年、07年來看下降比較明顯，客座率相對于07年也有一定下降，因此我們判斷，航空業(yè)2月份數(shù)據(jù)將不容樂觀。

　　
　　
　　
　　從3月份開始旅客運輸量、客座率將逐步明顯好轉頂點財經(jīng)

　　
　　從航空業(yè)的季節(jié)性運營特征來分析，12月份基本上為年度客座率最低的月份，并從1月份開始逐月提升，至5，6月份下降后從7月份開始又逐步回升，至11月份開始下降至12月份，因此我們基于今年的天氣特殊因素和行業(yè)的季節(jié)性運營特征判斷2月份基本上為08年航空業(yè)最淡的季節(jié)，從3月份開始，航空業(yè)的旅客吞吐量增速將逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　
　　
　　
　　在客座率大幅提升的推動下08年航空公司主將大幅增長

　　
　　在邊際供給持續(xù)小于邊際需求的情況下，客座率會保持繼續(xù)上升的趨勢，尤其在08年，需求增長率在16%以上，供給增長率在14%以下，新增供給與新增需求的缺口較大，預計全行業(yè)平均客座率提升在2.5個點左右，成為推動航空公司業(yè)績增展的基礎因素，同時根據(jù)對09年邊際供給與邊際需求的分析，我們判斷09年客座率會繼續(xù)提升，即此輪航空業(yè)的景氣周期至少會延至2009年。

　　
　　
　　
　　油價上漲對航空公司負面影響弱于往年

　　
　　根據(jù)航空公司的成本構成，航油為對航空公司業(yè)績影響最大的不確定因素，根據(jù)我們的靜態(tài)分析，在其他因素保持不變的情況下，平均航油價格每上漲100元/噸將增加全行業(yè)成本約12億元左右（以08年為例），但08年、09年同志前的年份不同的是全行業(yè)的平均客座率水平提升至比較高的水平（根據(jù)我們的預測08年客座率77.72%、09年客座率78.68%），在較高的客座率水平下，航空公司通過提升票價的方式轉移燃油價格上漲帶來的成本上漲的能力大幅提高，因為我們判斷在08年燃油價格上漲對航空公司的負面影響將大大弱于往年。

　　
　　投資建議

　　
　　扣除匯兌損益后，中國航空公司主營利潤將在08年出現(xiàn)大幅增長，09年在邊際供給繼續(xù)小于邊際需求的情況下，客座率將繼續(xù)提升，主營利潤繼續(xù)保持快速增長，我們判斷行業(yè)的增長率、客座率在2月份出現(xiàn)低點之后會迅速從3月份開始回升，結合航空業(yè)上市公司的整體股價走勢與估值水平，我們認為3月份是投資航空股、享受航空業(yè)此輪景氣大幅提升的有利時機，維持對于行業(yè)“增持”的投資評級，對于投資標的的選擇，我們更看好國內(nèi)航線供需狀況的緊缺和國內(nèi)航線客座率的提升，因此給與南方航空“買入”的投資評級，對于中國國航，其08年國際航線在奧運會的推動下存在超預期的可能，因此我們認為國航在08年的業(yè)績增長上國際航線業(yè)務可能成為一個亮點，給與“增持”的投資評級。


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