主題：航 空 業(yè)：2月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)將不容樂(lè)觀

　　受大雪天氣影響，航空業(yè)2月份數(shù)據(jù)將不容樂(lè)觀：

　　
　　自1月23日春運(yùn)開始至3月2日（40天）春運(yùn)結(jié)束，民航累計(jì)始發(fā)航班超過(guò)16萬(wàn)班，運(yùn)送旅客2160萬(wàn)人次，航班量增長(zhǎng)2%，旅客吞吐量增長(zhǎng)8%，航班的平均客座率超過(guò)70%，07年春節(jié)為2月18日，從07年2月份數(shù)據(jù)來(lái)看，旅客吞吐量同比增長(zhǎng)率22.1%，客座率為74.4%，06年春節(jié)為06年1月29日，從06年1月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，客座率為69.3%，從今年2月份與往年相比的“旅客吞吐量增長(zhǎng)率”和“當(dāng)月客座率”兩個(gè)指標(biāo)可以看出，大雪天氣對(duì)今年航空春運(yùn)影響較大，預(yù)計(jì)航空業(yè)2月份數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。

　　
　　3月份開始運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)將逐步回升：

　　
　　從航空業(yè)的季節(jié)性運(yùn)營(yíng)特征來(lái)分析，12月份基本上為年度客座率最低的月份，并從1月份開始逐月提升，至5，6月份下降后從7月份開始又逐步回升，至11月份開始下降至12月份，因此我們基于今年的天氣特殊因素和行業(yè)的季節(jié)性運(yùn)營(yíng)特征判斷2月份基本上為08年航空業(yè)最淡的季節(jié)，從3月份開始，航空業(yè)的旅客吞吐量增速將逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　
　　投資評(píng)級(jí)：在航空股股價(jià)隨著大盤調(diào)整的過(guò)程中，我們關(guān)于中國(guó)航空業(yè)行業(yè)運(yùn)營(yíng)的基本特征的看法沒(méi)有發(fā)生改變，即“在邊際供給持續(xù)小于邊際需求的情況下，中國(guó)民航業(yè)客座率提升的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，成為推動(dòng)航空業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ瑫r(shí)在客座率提升至較高水平后，航空公司票價(jià)控制力顯著提高，能夠有效抵御燃油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加風(fēng)險(xiǎn)?！?，扣除匯兌損益后，中國(guó)航空公司主營(yíng)利潤(rùn)將在08年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，09年在邊際供給繼續(xù)小于邊際需求的情況下，客座率將繼續(xù)提升，主營(yíng)利潤(rùn)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，我們判斷行業(yè)的增長(zhǎng)率、客座率在2月份出現(xiàn)低點(diǎn)之后會(huì)迅速?gòu)?月份開始回升，結(jié)合航空業(yè)上市公司的整體股價(jià)走勢(shì)與估值水平，我們認(rèn)為3月份是投資航空股、享受航空業(yè)此輪景氣大幅提升的有利時(shí)機(jī)，維持對(duì)于行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于投資標(biāo)的的選擇，我們更看好國(guó)內(nèi)航線供需狀況的緊缺和國(guó)內(nèi)航線客座率的提升，因此給與南方航空“買入”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于中國(guó)國(guó)航，其08年國(guó)際航線在奧運(yùn)會(huì)的推動(dòng)下存在超預(yù)期的可能，因此我們認(rèn)為國(guó)航在08年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上國(guó)際航線業(yè)務(wù)可能成為一個(gè)亮點(diǎn)，給與“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　
　　
　　
　　受大雪影響，08年春運(yùn)增速有限

　　
　　2008年春運(yùn)期間，受華南、華中地區(qū)大雪的影響，主要機(jī)場(chǎng)曾不同程度關(guān)閉或受較大影響，從我們獲取的2008年春運(yùn)期間（自1月23日春運(yùn)開始至3月2日（40天））的春運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，08年春運(yùn)期間的航空運(yùn)輸量同比增速相對(duì)于06年、07年來(lái)看下降比較明顯，客座率相對(duì)于07年也有一定下降，因此我們判斷，航空業(yè)2月份數(shù)據(jù)將不容樂(lè)觀。

　　
　　
　　
　　從3月份開始旅客運(yùn)輸量、客座率將逐步明顯好轉(zhuǎn)頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　
　　從航空業(yè)的季節(jié)性運(yùn)營(yíng)特征來(lái)分析，12月份基本上為年度客座率最低的月份，并從1月份開始逐月提升，至5，6月份下降后從7月份開始又逐步回升，至11月份開始下降至12月份，因此我們基于今年的天氣特殊因素和行業(yè)的季節(jié)性運(yùn)營(yíng)特征判斷2月份基本上為08年航空業(yè)最淡的季節(jié)，從3月份開始，航空業(yè)的旅客吞吐量增速將逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　
　　
　　
　　在客座率大幅提升的推動(dòng)下08年航空公司主將大幅增長(zhǎng)

　　
　　在邊際供給持續(xù)小于邊際需求的情況下，客座率會(huì)保持繼續(xù)上升的趨勢(shì)，尤其在08年，需求增長(zhǎng)率在16%以上，供給增長(zhǎng)率在14%以下，新增供給與新增需求的缺口較大，預(yù)計(jì)全行業(yè)平均客座率提升在2.5個(gè)點(diǎn)左右，成為推動(dòng)航空公司業(yè)績(jī)?cè)稣沟幕A(chǔ)因素，同時(shí)根據(jù)對(duì)09年邊際供給與邊際需求的分析，我們判斷09年客座率會(huì)繼續(xù)提升，即此輪航空業(yè)的景氣周期至少會(huì)延至2009年。

　　
　　
　　
　　油價(jià)上漲對(duì)航空公司負(fù)面影響弱于往年

　　
　　根據(jù)航空公司的成本構(gòu)成，航油為對(duì)航空公司業(yè)績(jī)影響最大的不確定因素，根據(jù)我們的靜態(tài)分析，在其他因素保持不變的情況下，平均航油價(jià)格每上漲100元/噸將增加全行業(yè)成本約12億元左右（以08年為例），但08年、09年同志前的年份不同的是全行業(yè)的平均客座率水平提升至比較高的水平（根據(jù)我們的預(yù)測(cè)08年客座率77.72%、09年客座率78.68%），在較高的客座率水平下，航空公司通過(guò)提升票價(jià)的方式轉(zhuǎn)移燃油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上漲的能力大幅提高，因?yàn)槲覀兣袛嘣?8年燃油價(jià)格上漲對(duì)航空公司的負(fù)面影響將大大弱于往年。

　　
　　投資建議

　　
　　扣除匯兌損益后，中國(guó)航空公司主營(yíng)利潤(rùn)將在08年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，09年在邊際供給繼續(xù)小于邊際需求的情況下，客座率將繼續(xù)提升，主營(yíng)利潤(rùn)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，我們判斷行業(yè)的增長(zhǎng)率、客座率在2月份出現(xiàn)低點(diǎn)之后會(huì)迅速?gòu)?月份開始回升，結(jié)合航空業(yè)上市公司的整體股價(jià)走勢(shì)與估值水平，我們認(rèn)為3月份是投資航空股、享受航空業(yè)此輪景氣大幅提升的有利時(shí)機(jī)，維持對(duì)于行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于投資標(biāo)的的選擇，我們更看好國(guó)內(nèi)航線供需狀況的緊缺和國(guó)內(nèi)航線客座率的提升，因此給與南方航空“買入”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于中國(guó)國(guó)航，其08年國(guó)際航線在奧運(yùn)會(huì)的推動(dòng)下存在超預(yù)期的可能，因此我們認(rèn)為國(guó)航在08年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上國(guó)際航線業(yè)務(wù)可能成為一個(gè)亮點(diǎn)，給與“增持”的投資評(píng)級(jí)。


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