主題：五糧液：激勵(lì)前夜業(yè)績(jī)意外下滑

　貴州茅臺(tái)(600519)與五糧液(000858)2007年度業(yè)績(jī)相繼于近日公布。貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其2007年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入72.3億元，凈利潤(rùn)30.1億元，分別同比增長(zhǎng)34.79%與81.59%。而五糧液年報(bào)則顯示，其2007年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入73.2億元，凈利潤(rùn)14.68億元，與去年同期相比，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基本無(wú)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.47%。

　　兩家酒業(yè)公司業(yè)績(jī)公布后，投資者對(duì)貴州茅臺(tái)的評(píng)價(jià)是“超出預(yù)期”，而對(duì)五糧液業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)則是“低于預(yù)期”。不僅是遜于預(yù)期，若仔細(xì)將貴州茅臺(tái)與五糧液業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)照，簡(jiǎn)直讓人對(duì)五糧液的業(yè)績(jī)疑竇頓生。

　　2007年，貴州茅臺(tái)每股收益3.05元，前三季度為1.69元，第四季度為1.36元，占全年收益44.6%；而五糧液前三季度每股收益為0.349元，第四季度僅為0.038元，僅占全年收益的10.89%。

　　由于每年第四季度都是白酒行業(yè)傳統(tǒng)的銷售旺季，因此近年來(lái)五糧液業(yè)績(jī)一直呈現(xiàn)的前高后低的特點(diǎn)頗讓人不解，反觀貴州茅臺(tái)，則不存在這種特點(diǎn)。而2007年，五糧液的這種特點(diǎn)表現(xiàn)得更勝一籌，一方面，其下半年業(yè)績(jī)占全年業(yè)績(jī)之比正在下降。2006年，五糧液下半年凈利潤(rùn)約占全年的30%，而2007年，該數(shù)據(jù)為22%。

　　另一方面，在絕對(duì)數(shù)額上，五糧液下半年業(yè)績(jī)也在逐年下降。2006年，五糧液下半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)額為3.51億元，而2007年下半年，其凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)3.29億元。而2007年，五糧液曾對(duì)其旗下酒品進(jìn)行過連續(xù)提價(jià)。

　　此外，2007年上半年，五糧液中低價(jià)位酒的毛利率為31.68%，而全年毛利率為16.5%，由此可以推算出2007年下半年其毛利率竟為-3.06%。這顯然有悖常理。

　　而就在五糧液業(yè)績(jī)意外下滑的下半年，其與關(guān)聯(lián)公司四川省宜賓五糧液集團(tuán)進(jìn)出口有限公司(下稱“五糧液進(jìn)出口”)的關(guān)聯(lián)交易政策也發(fā)生了變化。2007年，五糧液銷售貨物等關(guān)聯(lián)交易金額41.71億元，同比上升了17%，占收入比例達(dá)到56.92%。其中，向五糧液進(jìn)出口公司按照協(xié)議價(jià)格進(jìn)行銷售的成品白酒的金額高達(dá)38.96億元。

　　五糧液銷售給五糧液進(jìn)出口公司的成品白酒，由原來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格改變?yōu)閰f(xié)議價(jià)格，這與其一貫方式相違背。

　　在解釋如何確定與五糧液進(jìn)出口之間的交易價(jià)格原則時(shí)，五糧液表述稱：“如果所交易的產(chǎn)品有市場(chǎng)價(jià)格，按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)；沒有市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，按照協(xié)議價(jià)格進(jìn)行定價(jià)?！憋@然，成品白酒應(yīng)該屬于有市場(chǎng)價(jià)格的產(chǎn)品。

　　然而，2007年8月14日，五糧液與五糧液進(jìn)出口簽訂了為期三年的《內(nèi)銷商品購(gòu)銷協(xié)議》。按照協(xié)議，五糧液向五糧液進(jìn)出口供應(yīng)產(chǎn)品，收取協(xié)議價(jià)格。2007年11月8日，雙方進(jìn)一步簽訂了補(bǔ)充協(xié)議約定，自2007年11月1日起，在原協(xié)議價(jià)格的基礎(chǔ)上加價(jià)10元/瓶。

　　即使不考慮是否是協(xié)議價(jià)格導(dǎo)致了公司利潤(rùn)減少，如此提價(jià)幅度讓人難以理解，因?yàn)榫驮谖寮Z液對(duì)進(jìn)出口公司的出廠價(jià)格提高10 元/瓶的同時(shí)，其對(duì)經(jīng)銷商的提價(jià)幅度卻是30元/瓶。

　　對(duì)于五糧液2007年下半年業(yè)績(jī)意外下滑，有分析人士認(rèn)為，這是為給其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)留空間。如果按照2007年一季度的發(fā)展速度來(lái)制定激勵(lì)條件，五糧液2007年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)達(dá)到很高的水平。



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