主題：西安飲食：繼續(xù)關(guān)注外延擴張及國企改革進(jìn)程 增持評級

收入小幅下滑，一季度錄得虧損。公司2015年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，同比減少7.05%；凈虧損303.96萬元，同比大減155.28%，主要是因為去年同期收到拆遷西安烤鴨店東大街店的拆遷補償和資產(chǎn)處置費用，扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損877.57萬元，同比增長52.91%；EPS為-0.0061元/股，同比減少127.73%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-0.44%，下降1.22pp；歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)6.89億元，同比下降0.44%。



轉(zhuǎn)型升級期收入、毛利率有所下滑，線下渠道加速鋪開帶動費用率上漲。1.公司為適應(yīng)餐飲行業(yè)新常態(tài)積極謀求轉(zhuǎn)型升級，全面推進(jìn)小型特色店、百姓大眾化消費品種，轉(zhuǎn)型期收入和毛利率受到一定影響。2015年Q1公司收入為1.19億元，同比減少7.05%；毛利率36.32%，較2014年底降低了1.52pp。2.線下銷售渠道加速鋪開，銷售、管理費用率上升帶動期間費用率上漲。2015年Q1公司繼續(xù)加快線下銷售渠道建設(shè)，銷售、管理費用率繼續(xù)上升。2014年底銷售、管理費用率分別為29.07%、6.32%，2015年Q1提高到32.12%、6.45%，帶動期間費用率整體上升2.86pp。



外延擴張持續(xù)推進(jìn)。公司已公告通過非公開發(fā)行收購北京餐飲連鎖企業(yè)“嘉和一品“，管理層未來將充分利用好資本市場這個平臺，大力推進(jìn)資本運作，加快外延式擴張，加快并購步伐，通過并購的方式實現(xiàn)公司可持續(xù)的跨越式發(fā)展。帶動公司優(yōu)勢產(chǎn)品和食品工業(yè)走出陜西。



投資建議：考慮增發(fā)收購“嘉和一品“的綜合影響，我們預(yù)測西安飲食15/16/17年基本EPS為0.05/0.07/0.09元。收購協(xié)議中業(yè)績承諾及相關(guān)補償條款較為嚴(yán)格，獎勵條款較為優(yōu)厚，反映出較良好的業(yè)績預(yù)期。



國家宏觀經(jīng)濟增速放緩以及八項規(guī)定、厲行節(jié)約等系列舉措的持續(xù)作用下，餐飲業(yè)步入新常態(tài)。



市場環(huán)境變化對公司主業(yè)造成一定影響，若剔除非流動資產(chǎn)處置利得，2014年利潤端已經(jīng)入虧損狀態(tài)。公司對此采取了積極的應(yīng)對戰(zhàn)略。一方面積極推進(jìn)業(yè)務(wù)“大眾化”的轉(zhuǎn)型調(diào)整，另一方面謀求外延擴張整合市場資源，戰(zhàn)略方向精準(zhǔn)。同時公司處于一帶一路戰(zhàn)略地域，同時屬于國企改革標(biāo)的。建議積極關(guān)注外延并購進(jìn)程。給予增持評級。



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