主題：西安飲食：繼續(xù)關(guān)注外延擴(kuò)張及國(guó)企改革進(jìn)程 增持評(píng)級(jí)

收入小幅下滑，一季度錄得虧損。公司2015年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元，同比減少7.05%；凈虧損303.96萬(wàn)元，同比大減155.28%，主要是因?yàn)槿ツ晖谑盏讲疬w西安烤鴨店?yáng)|大街店的拆遷補(bǔ)償和資產(chǎn)處置費(fèi)用，扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損877.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.91%；EPS為-0.0061元/股，同比減少127.73%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-0.44%，下降1.22pp；歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)6.89億元，同比下降0.44%。



轉(zhuǎn)型升級(jí)期收入、毛利率有所下滑，線下渠道加速鋪開(kāi)帶動(dòng)費(fèi)用率上漲。1.公司為適應(yīng)餐飲行業(yè)新常態(tài)積極謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)，全面推進(jìn)小型特色店、百姓大眾化消費(fèi)品種，轉(zhuǎn)型期收入和毛利率受到一定影響。2015年Q1公司收入為1.19億元，同比減少7.05%；毛利率36.32%，較2014年底降低了1.52pp。2.線下銷售渠道加速鋪開(kāi)，銷售、管理費(fèi)用率上升帶動(dòng)期間費(fèi)用率上漲。2015年Q1公司繼續(xù)加快線下銷售渠道建設(shè)，銷售、管理費(fèi)用率繼續(xù)上升。2014年底銷售、管理費(fèi)用率分別為29.07%、6.32%，2015年Q1提高到32.12%、6.45%，帶動(dòng)期間費(fèi)用率整體上升2.86pp。



外延擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。公司已公告通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)北京餐飲連鎖企業(yè)“嘉和一品“，管理層未來(lái)將充分利用好資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，大力推進(jìn)資本運(yùn)作，加快外延式擴(kuò)張，加快并購(gòu)步伐，通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)的跨越式發(fā)展。帶動(dòng)公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和食品工業(yè)走出陜西。



投資建議：考慮增發(fā)收購(gòu)“嘉和一品“的綜合影響，我們預(yù)測(cè)西安飲食15/16/17年基本EPS為0.05/0.07/0.09元。收購(gòu)協(xié)議中業(yè)績(jī)承諾及相關(guān)補(bǔ)償條款較為嚴(yán)格，獎(jiǎng)勵(lì)條款較為優(yōu)厚，反映出較良好的業(yè)績(jī)預(yù)期。



國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及八項(xiàng)規(guī)定、厲行節(jié)約等系列舉措的持續(xù)作用下，餐飲業(yè)步入新常態(tài)。



市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)公司主業(yè)造成一定影響，若剔除非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得，2014年利潤(rùn)端已經(jīng)入虧損狀態(tài)。公司對(duì)此采取了積極的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略。一方面積極推進(jìn)業(yè)務(wù)“大眾化”的轉(zhuǎn)型調(diào)整，另一方面謀求外延擴(kuò)張整合市場(chǎng)資源，戰(zhàn)略方向精準(zhǔn)。同時(shí)公司處于一帶一路戰(zhàn)略地域，同時(shí)屬于國(guó)企改革標(biāo)的。建議積極關(guān)注外延并購(gòu)進(jìn)程。給予增持評(píng)級(jí)。



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