主題：振華港機(jī)被低估？

　在股市跌跌不休之時(shí)，向下調(diào)低定向增發(fā)價(jià)格才是順勢(shì)而為，外界亦無(wú)可厚非。然而，振華港機(jī)（600320.SH）大股東卻甘愿“被套”，仍然堅(jiān)持以78％的高溢價(jià)，實(shí)施五個(gè)月前通過(guò)定向增發(fā)方案時(shí)制定的增發(fā)價(jià)格。
　　是什么原因讓振華港機(jī)大股東——中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中交股份”）癡心不改？是以此顯示其對(duì)上市公司的支持，向流通股股東做個(gè)姿態(tài)，還是對(duì)上市公司業(yè)績(jī)有信心，抑或另有原委？
大股東堅(jiān)持高位增發(fā)
　　五個(gè)月前，停牌數(shù)日的振華港機(jī)發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行A股股票的方式，購(gòu)買母公司中交股份擁有的上海港機(jī)100%股權(quán)及江天實(shí)業(yè)60%股權(quán)。按購(gòu)買資產(chǎn)的初步預(yù)估值20億元測(cè)算，本次預(yù)計(jì)發(fā)行1.12億股，發(fā)行價(jià)格17.78元/股。
　　9月5日，振華港機(jī)披露修改后的定向增發(fā)方案。修改后的方案，只調(diào)高了定向增發(fā)股份總數(shù)量，而發(fā)行價(jià)格仍然維持不變。而此前一天，振華港機(jī)的收盤價(jià)僅為9.97元。也就是說(shuō)，上市公司大股東要以每股高出二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格78％的溢價(jià)完成定向增發(fā)。
　　如果僅僅只是做個(gè)姿態(tài)，振華港機(jī)大股東完全可以改變戰(zhàn)術(shù)。一方面調(diào)低增發(fā)價(jià)格，另一方面，以更低的價(jià)格，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)增持的方式顯示其對(duì)上市公司的信心與支持。即使是充當(dāng)活雷鋒，中交股份也可以按相關(guān)規(guī)定：以略高于前20個(gè)交易日均價(jià)的價(jià)格增發(fā)，不必用這么昂貴的代價(jià)表態(tài)。
　　對(duì)此，平安證券分析師機(jī)械行業(yè)高級(jí)研究員王合緒表示：“定向增發(fā)是大股東肯定要做的事情，這是大前提。如果不存在定向增發(fā)，不排除大股東會(huì)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持來(lái)提振投資者的信心。”王合緒特別解釋了兩種方式的區(qū)別，“前者更體現(xiàn)大股東持股的戰(zhàn)略意義，而且在定向增發(fā)后，對(duì)上市公司資產(chǎn)質(zhì)量有幫助。中交股份通過(guò)對(duì)上海港機(jī)的注資，解決了上海港機(jī)的資金需求，同時(shí)減輕了振華港機(jī)的資金壓力，最終提高的是振華港機(jī)的贏利能力?！?
　　振華港機(jī)董秘王玨坦承：“上海港機(jī)的資金面緊張，注資有三個(gè)作用：補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、進(jìn)行技術(shù)改造、幫助企業(yè)還欠款。”
　　“經(jīng)過(guò)深幅下跌后，大股東仍然愿意接受高于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的增發(fā)價(jià)，說(shuō)明兩點(diǎn)：第一，目前公司價(jià)值被低估;第二，體現(xiàn)出大股東對(duì)公司的信心，以及強(qiáng)力支持。而不僅僅只是做個(gè)姿態(tài)?！敝行沤ㄍ陡邥源罕硎?。
　　“從純會(huì)計(jì)的角度看，同一集團(tuán)公司內(nèi)部的并購(gòu)，在報(bào)表上，只是以賬面價(jià)格計(jì)算，而不是公允價(jià)值，即目前的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算，因此，從這個(gè)角度上說(shuō)，即使大股東掏的是真金白銀，也是左兜轉(zhuǎn)右兜而矣?！蹦池?cái)務(wù)人士對(duì)記者分析其中奧秘?！爸劣谠霭l(fā)價(jià)是溢價(jià)還是折價(jià)，并無(wú)所謂。”
　　對(duì)于定向增發(fā)方案中，股份總數(shù)量的調(diào)高，董秘王玨解釋說(shuō)：“這是由于中交股份在今年5月，以10億元現(xiàn)金對(duì)上海港機(jī)增資，由此使上海港機(jī)的凈資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了變化，因此根據(jù)評(píng)估結(jié)果，公司董事會(huì)進(jìn)行了相應(yīng)修改。”
能否成功轉(zhuǎn)型
　　另?yè)?jù)記者了解，此次增發(fā)方案還要等9月22日的股東大會(huì)投票表決后，報(bào)送證監(jiān)會(huì)審批。但由于大股東在價(jià)格上的高調(diào)，使大部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過(guò)沒(méi)有任何懸念，表決只是走個(gè)流程。
　　“預(yù)計(jì)到年底時(shí)完成股權(quán)變更，上海港機(jī)歸并入上市公司?！蓖醌k表示。
　　原先振華港機(jī)與上海港機(jī)之間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，此次港機(jī)制造業(yè)務(wù)整合，“等于消滅了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，兩家一致對(duì)外，在談判中掌握定價(jià)權(quán)。同時(shí)，進(jìn)一步提升公司毛利率水平和盈利能力?！蓖醌k說(shuō)。此外，上海港機(jī)的并入，對(duì)緩解振華港機(jī)的產(chǎn)能瓶頸非常有效，并幫助拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　作為全球最大的集裝箱起重機(jī)制造商，振華港機(jī)以制造、銷售大型港口設(shè)備為主要業(yè)務(wù)，整合完成后，全球市場(chǎng)份額達(dá)到80%，集裝箱起重機(jī)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)是100%。
　　“由于上市公司主導(dǎo)業(yè)務(wù)港口設(shè)備方面無(wú)論是市場(chǎng)占有率還是產(chǎn)能方面的上升空間有限，且毛利率低，因此，對(duì)于整合后的振華港機(jī)來(lái)說(shuō)，能否成功轉(zhuǎn)型是影響業(yè)績(jī)的關(guān)鍵?！蓖鹾暇w認(rèn)為。
　　王玨表示，今年公司原定產(chǎn)值目標(biāo)為250億元。上海港機(jī)成功并入，可增加30億~35億元的產(chǎn)值，再加上新增產(chǎn)項(xiàng)目，振華港機(jī)今年產(chǎn)值能達(dá)到300億元。
“以鋼為綱”拖累業(yè)績(jī)
　　“短期看，上海港機(jī)對(duì)振華港機(jī)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率不大，大概只增加三分錢左右?！敝行沤ㄍ陡邥源和扑?。上海港機(jī)前5個(gè)月凈利潤(rùn)為5400萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)大概在1億多元。本次定向增發(fā)比原預(yù)案增加5731萬(wàn)股，股權(quán)變更后，占振華港機(jī)增發(fā)后總股本的1.68%。
　　對(duì)于上海港機(jī)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的直接提升不明確，王玨反復(fù)向記者強(qiáng)調(diào)“1+1大于2，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”的戰(zhàn)略意義，不能只以簡(jiǎn)單的數(shù)字加總來(lái)決斷，整合的整體優(yōu)勢(shì)還沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái)。
　　目前，振華港機(jī)有85％的收入來(lái)自于海外市場(chǎng)。盡管公司實(shí)體經(jīng)營(yíng)層面運(yùn)行良好，但是由于本期公司與銀行簽訂了較多的遠(yuǎn)期外匯合同以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致期末公允價(jià)值變動(dòng)凈損失增加較多，直接拖累公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少13.07％。
　　2008年中報(bào)顯示：僅匯兌一項(xiàng)，公允價(jià)值變動(dòng)凈損失達(dá)到4.66億元。對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，王玨表示：公司所簽訂的遠(yuǎn)期外匯合同，是為了規(guī)避明年匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。具體是否發(fā)生實(shí)際虧損，要到最終交割時(shí)才能真正反映，目前只是賬面虛虧。他表示：近期隨著美元匯率走強(qiáng)，這一損失值已經(jīng)減少到1億元左右。
　　此外，有分析師指出，振華港機(jī)鋼材等原材料有40萬(wàn)噸的囤積量，隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格的回落，這部分高位買入的原材料也有可能會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)的縮水。
　　而中報(bào)中沒(méi)有體現(xiàn)出鋼材的購(gòu)買價(jià)。王玨告訴記者：“購(gòu)入價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格每噸大概低1000多元?！?br />　　“由于預(yù)計(jì)到明年鋼材價(jià)格上漲，因此，上市公司提前鎖定原材料的成本，使其在公司可控范圍之內(nèi)。”王玨表示：“囤積也是依據(jù)訂單有計(jì)劃地進(jìn)行。因此，從今年看，鋼材價(jià)格上漲對(duì)公司贏利水平影響不大，因?yàn)橛唵问谴_定的?！?br />　　不過(guò)，也有分析師認(rèn)為，與全球同行企業(yè)相比，目前振華港機(jī)股價(jià)的溢價(jià)是不合理的。理由是，其預(yù)計(jì)2009年盈利增長(zhǎng)率只有1%，顯著低于美國(guó)和亞洲同行12%~16%的





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