主題：現(xiàn)代投資:車流恢復毛利增加,凈利改善滯后顯現(xiàn)

現(xiàn)代投資發(fā)布2015年一季報,營收同比增加157%至12.89億,毛利率同比下降35.19個百分點至24.62%,實現(xiàn)歸屬凈利同比增加0.48%至0.93億,對應EPS為0.09元。

事件評論

毛利增加約1800萬,凈利增厚將延后顯現(xiàn)。公司一季度收入同比大幅增加157%,而毛利率同比下降35.19個百分點至24.62%,主要是4季度收購的上海沃谷金屬材料有限公司主營大宗商品現(xiàn)貨交易,在大幅帶動收入的同時拉低了公司的整體毛利率,考慮到大宗商品交易的利潤較薄,我們判斷該業(yè)務對利潤暫時沒有顯著貢獻。公路方面,今年隨著潭耒高速車流繼續(xù)回流和溆懷高速“斷頭路”通車,公司實現(xiàn)的毛利為3.17億,已經(jīng)比去年同期增加了近1800萬。不過,由于財務費用和管理費用同比分別增加1260萬和506萬,最終實現(xiàn)凈利潤0.93億,與去年基本持平。

考慮到去年公司財務費用從Q2開始顯著增加(去年4個季度財務費用分別為1.10億、1.31億、1.16億和1.43億),去年Q1財務費用基數(shù)較低,因此車流增加對業(yè)績的同比增速帶動可能從2季度開始更為顯著。

潭耒高速車流穩(wěn)健恢復,溆懷高速受益“斷頭路”通車。2015年1季度,潭耒高速進入大修完成后的第二年,日均折算車流量同比增加8%,車流恢復形勢良好。而2014年投運的溆懷高速由于2015年初東側的“斷頭路”通車,今年1季度日均折算車流量2.29萬輛,比2014年下半年的1.26萬輛提升了82%,同時考慮潭邵高速大修帶來的增量車流,預計全年溆懷高速車流同比增加80%-100%,提升業(yè)績5000萬以上。

環(huán)保與公路業(yè)務充分互補,看好環(huán)保轉型突破。我們看好公司在環(huán)保領域的轉型突破——環(huán)保作為資金密集型產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)金流充沛的公路業(yè)務互補性很強,另外公司的地方國企背景增強了其獲取訂單的能力。去年,公司簽訂環(huán)保項目訂單5.4億并于11月收購中科潔能51%股權,證明其以“資源”+“資金”整合“技術”迅速切入市場的模式逐步得到驗證。另外,現(xiàn)代環(huán)境啟動新三板上市工作給予市場重估公司價值的標桿。

重申推薦。我們堅定看好公司“主業(yè)業(yè)績拐點+PPP大趨勢受益者+環(huán)保平臺”的投資邏輯不變,我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.67元和0.80元,對應19、15和13倍,重申“推薦”評級。


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