主題：南寧糖業(yè):行業(yè)周期向上趨勢明確,公司外延擴張可期

事件:4月23日,公司發(fā)布了2014年年報及2015年一季度報告。

公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入26.93億元,同比下降38.78%,凈利潤虧損2.87億元,對應2014年EPS為-1元。公司2015年一季度實現(xiàn)盈利約2100萬元。

我們的分析和判斷:

1、糖價低迷拖累公司業(yè)績,依靠補貼等實現(xiàn)扭虧

2014年,公司白砂糖價格同比下跌了776元/噸,跌幅達14.23%,銷量同比減少了23.38萬噸,減幅達32.56%。公司全年白糖銷售48萬噸,平均價格4116元/噸,單噸虧損約800元。2015年一季度公司扭虧為盈的主要原因是在報告期內收到資源綜合利用退稅1,836萬元、儲備糖貼息2,333萬元,直接增加了公司利潤。

2、剝離虧損資產,專注糖業(yè)主業(yè)

2014年,公司完成了對虧損資產的剝離,蒲廟造紙廠資產出售,制糖造紙廠、南寧美時紙業(yè)有限責任公司關停。造紙業(yè)務不再成為業(yè)績負擔,公司將專注糖業(yè)主業(yè),糖價高低直接決定公司盈利好壞。

3、白糖價格周期向上趨勢明確

2014/15榨季,國內白糖大幅減產300萬噸,預計產量在1050萬噸。

需求增長3.5%約為1500萬噸。在政府加強對進口白糖控制的背景下,白糖進口量約為380萬噸,則預計本榨季將出現(xiàn)70萬噸的缺口。

下個榨季,隨著白糖的慣性減產及需求剛性增長,白糖庫存將進入加速去化周期。糖價向上趨勢已經明確。在政策效果不明朗且國儲糖600萬噸庫存的拋售壓力,預計年內糖價高點將出現(xiàn)在5600-5800元/噸區(qū)間。

從現(xiàn)貨價格走勢上看,本榨季初,白糖價格即開始筑底,并在2015年1月份大幅反彈,到3月份達到5000元/噸。我們預計公司產糖完全成本在4950元/噸。出于及時支付蔗農蔗款及回收現(xiàn)金流的現(xiàn)實,預計公司一季度白糖主業(yè)單噸虧損額在200元左右,環(huán)比大幅縮窄。

目前,由于看好后市白糖價格,公司適度放緩銷售節(jié)奏。隨著現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲,公司盈利能力將得到明顯恢復。預計2015年公司全年白糖噸盈利在350元。

4、資金充足,外延擴張可期

公司制定了產糖百萬噸,銷售收入過百億的“雙百”規(guī)劃。由于蔗田片區(qū)是由政府劃定,在當前蔗農種植積極性差、甘蔗種植面積持續(xù)下降的背景下,新建糖廠原料無法得到保證。要實現(xiàn)百萬噸糖產量只能依靠外延式并購。而當前的行業(yè)低谷期正是收購的好時機。連續(xù)幾年的虧損,不少糖企出現(xiàn)了資金鏈斷裂的風險。2014年,廣西豐浩集團、永凱集團相繼曝出資金鏈斷裂問題,公司的增發(fā)方案中有1.5億是用于補充流動資金,外延式并購預期強烈?？紤]到公司的管理能力,預計公司將先收購8-10萬噸的糖廠,積累管理經驗,再逐步向百萬噸產能邁進。

投資建議

白糖價格向上趨勢明確。公司并購預期強烈,資產干凈,將充分受益于白糖價格上漲。假設公司15-16年銷量分別為58、65萬噸,噸盈利350元、650元,則15-16年盈利約為2億、4.2億。給予16年17倍估值,則6個月目標價25元,對應市值70億元,給予“買入-A”評級

風險提示:政策風險;氣候風險(如厄爾尼諾);糖價上漲不達預期;


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