主題：南寧糖業(yè):行業(yè)周期向上趨勢明確,公司外延擴張可期

事件:4月23日,公司發(fā)布了2014年年報及2015年一季度報告。

公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入26.93億元,同比下降38.78%,凈利潤虧損2.87億元,對應(yīng)2014年EPS為-1元。公司2015年一季度實現(xiàn)盈利約2100萬元。

我們的分析和判斷:

1、糖價低迷拖累公司業(yè)績,依靠補貼等實現(xiàn)扭虧

2014年,公司白砂糖價格同比下跌了776元/噸,跌幅達14.23%,銷量同比減少了23.38萬噸,減幅達32.56%。公司全年白糖銷售48萬噸,平均價格4116元/噸,單噸虧損約800元。2015年一季度公司扭虧為盈的主要原因是在報告期內(nèi)收到資源綜合利用退稅1,836萬元、儲備糖貼息2,333萬元,直接增加了公司利潤。

2、剝離虧損資產(chǎn),專注糖業(yè)主業(yè)

2014年,公司完成了對虧損資產(chǎn)的剝離,蒲廟造紙廠資產(chǎn)出售,制糖造紙廠、南寧美時紙業(yè)有限責(zé)任公司關(guān)停。造紙業(yè)務(wù)不再成為業(yè)績負擔(dān),公司將專注糖業(yè)主業(yè),糖價高低直接決定公司盈利好壞。

3、白糖價格周期向上趨勢明確

2014/15榨季,國內(nèi)白糖大幅減產(chǎn)300萬噸,預(yù)計產(chǎn)量在1050萬噸。

需求增長3.5%約為1500萬噸。在政府加強對進口白糖控制的背景下,白糖進口量約為380萬噸,則預(yù)計本榨季將出現(xiàn)70萬噸的缺口。

下個榨季,隨著白糖的慣性減產(chǎn)及需求剛性增長,白糖庫存將進入加速去化周期。糖價向上趨勢已經(jīng)明確。在政策效果不明朗且國儲糖600萬噸庫存的拋售壓力,預(yù)計年內(nèi)糖價高點將出現(xiàn)在5600-5800元/噸區(qū)間。

從現(xiàn)貨價格走勢上看,本榨季初,白糖價格即開始筑底,并在2015年1月份大幅反彈,到3月份達到5000元/噸。我們預(yù)計公司產(chǎn)糖完全成本在4950元/噸。出于及時支付蔗農(nóng)蔗款及回收現(xiàn)金流的現(xiàn)實,預(yù)計公司一季度白糖主業(yè)單噸虧損額在200元左右,環(huán)比大幅縮窄。

目前,由于看好后市白糖價格,公司適度放緩銷售節(jié)奏。隨著現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲,公司盈利能力將得到明顯恢復(fù)。預(yù)計2015年公司全年白糖噸盈利在350元。

4、資金充足,外延擴張可期

公司制定了產(chǎn)糖百萬噸,銷售收入過百億的“雙百”規(guī)劃。由于蔗田片區(qū)是由政府劃定,在當(dāng)前蔗農(nóng)種植積極性差、甘蔗種植面積持續(xù)下降的背景下,新建糖廠原料無法得到保證。要實現(xiàn)百萬噸糖產(chǎn)量只能依靠外延式并購。而當(dāng)前的行業(yè)低谷期正是收購的好時機。連續(xù)幾年的虧損,不少糖企出現(xiàn)了資金鏈斷裂的風(fēng)險。2014年,廣西豐浩集團、永凱集團相繼曝出資金鏈斷裂問題,公司的增發(fā)方案中有1.5億是用于補充流動資金,外延式并購預(yù)期強烈?？紤]到公司的管理能力,預(yù)計公司將先收購8-10萬噸的糖廠,積累管理經(jīng)驗,再逐步向百萬噸產(chǎn)能邁進。

投資建議

白糖價格向上趨勢明確。公司并購預(yù)期強烈,資產(chǎn)干凈,將充分受益于白糖價格上漲。假設(shè)公司15-16年銷量分別為58、65萬噸,噸盈利350元、650元,則15-16年盈利約為2億、4.2億。給予16年17倍估值,則6個月目標(biāo)價25元,對應(yīng)市值70億元,給予“買入-A”評級

風(fēng)險提示:政策風(fēng)險;氣候風(fēng)險(如厄爾尼諾);糖價上漲不達預(yù)期;


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