主題：首創(chuàng)股份2014年報(bào)點(diǎn)評(píng):收入與毛利率顯著波動(dòng),2015將受益于市政水務(wù)市場(chǎng)放量

研報(bào)海通證券2015-04-23 09:43
事件:

首創(chuàng)股份今日發(fā)布年報(bào),2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.89億元,同比增長(zhǎng)32%,歸屬母公司凈利潤(rùn)6.10億元,同比增長(zhǎng)1%,綜合毛利率30.68%,同比下降9pct,基本每股收益0.28元。

利潤(rùn)分配預(yù)案:向全體股東每10股派1.5元(含稅),共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金3.62億元。

對(duì)外投資:

(1)廣東省陸豐市甲子鎮(zhèn)污水處理廠特許經(jīng)營(yíng)合作項(xiàng)目,將與深圳市銘豪環(huán)保有限公司共同成立項(xiàng)目公司,負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng),公司持有項(xiàng)目公司其80%股權(quán),項(xiàng)目預(yù)估總投資為11850萬(wàn)元。項(xiàng)目總規(guī)模9萬(wàn)噸/日,一期規(guī)模3萬(wàn)噸/日,本次投資為項(xiàng)目一期及污水收集管網(wǎng)建設(shè);項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期30年。

(2)內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市辛辛板污水處理廠、章蓋營(yíng)污水處理廠、公主府污水處理廠擴(kuò)建及提標(biāo)改造項(xiàng)目:呼和浩特首創(chuàng)春華水務(wù)負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng),項(xiàng)目包括改造原有二級(jí)生物處理系統(tǒng)、擴(kuò)建11萬(wàn)噸/日及相應(yīng)深度處理系統(tǒng),項(xiàng)目預(yù)估新增總投資為60000萬(wàn)元,項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期23年。

點(diǎn)評(píng):

公司2014年水務(wù)業(yè)務(wù)增速顯著放緩,主要受剝離京城水務(wù)造成污水處理能力下降等多方面影響,總體營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于并表首創(chuàng)環(huán)境與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。毛利率顯著下降,受垃圾處理與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)顯著拖累,同時(shí)水務(wù)類業(yè)務(wù)毛利率下降亦有影響。管理與銷售費(fèi)用率回落,財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入占營(yíng)收比例大幅下降,我們推測(cè)是公司承接BOT項(xiàng)目所致。

我們認(rèn)為公司2015年業(yè)績(jī)將受益于三方面:(1)“水十條”推動(dòng)市政水提標(biāo)改造、“PPP”推廣與“十二五”收官三駕馬車帶來市政水務(wù)市場(chǎng)放量,公司連續(xù)斬獲大單亦可佐證。(2)收購(gòu)蘇州嘉凈環(huán)保,將在農(nóng)村水務(wù)業(yè)務(wù)方面有所突破。(3)首創(chuàng)環(huán)境的外延式擴(kuò)張與內(nèi)生性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015-2016年?duì)I業(yè)收入分別為70.97和86.65億元,EPS分別為0.33和0.41元/股,根據(jù)可比上市公司平均估值水平,給予2015年57倍動(dòng)態(tài)PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.81元/股,給予增持評(píng)級(jí)。


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