主題：南寧糖業(yè)周期向上確立業(yè)績拐點

內容:1、2014年業(yè)績快報:公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入26.93億元,同比下降38.78%,實現(xiàn)歸母凈利潤-2.87億元,同比下降680.66%,實現(xiàn)基本每股收益-1.00元。

2、2015年1季度業(yè)績預告:2015年1季度公司預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1200~2900萬元,去年同期為虧損5895萬元。公司公告業(yè)績變動原因為: 1)食糖市場行情回暖,白砂糖銷量比上年同期增加,產品毛利率提高,公司經營業(yè)績開始好轉。2)公司在報告期內收到資源綜合利用退稅1836萬元、儲備糖貼息2333萬元,直接增加了公司利潤。

行業(yè)產業(yè)升級刻不容緩,公司面臨重大歷史機遇 。

2011年以來,伴隨著進口量的大幅增長,國內糖價一路下滑,國內制糖企業(yè)經營狀況不斷下滑,2014年,整個制糖行業(yè)出現(xiàn)虧損。如果不依賴產業(yè)升級,國內整個制糖行業(yè)將會不復存在。但國人的吃糖問題能否完全依賴國外?1)國內每年1500萬噸糖產量,且以每年5%增速上升,誰能完全滿足?2)廣西和云南兩省經濟對制糖產業(yè)依賴程度較高,哪個產業(yè)能夠取代制糖行業(yè)?2012年廣西糖業(yè)產值達1000億元,占當年GDP的比重為7.67%,占當年工業(yè)總產值比重為18.94%。3)廣西2000萬蔗農,占全省總人口比重為37.86%,占農業(yè)人口數比重為46.86%,云南600萬蔗農,占全省總人口比重為13.04%,占農業(yè)人口數比重為20.14%,制糖行業(yè)不復存在,蔗農依賴什么產業(yè)?產生社會問題又該怎么辦?所以,中國制糖行業(yè)的發(fā)展路徑一定是依賴產業(yè)升級提升競爭力。誰將擔當大任?一定是國企。我們查找了相關數據,廣西前10大的制糖企業(yè)中有8家為民企,這些企業(yè)前10年對產業(yè)貢獻并不大。在糖業(yè)賺錢時投入房地產行業(yè),在糖業(yè)虧損時,開始給農民打白條。

當前的狀況是中國將利用國家的力量提升整個制糖產業(yè)的競爭力,具體動作已經開始。

1)在今年的一號文件中已有明確指示:“深入推進農業(yè)結構調整?？茖W確定主要農產品自給水平,合理安排農業(yè)產業(yè)發(fā)展優(yōu)先序。啟動實施油料、糖料、天然橡膠生產能力建設規(guī)劃”,從長遠看,將保證糖料的穩(wěn)定供應,保證蔗糖產業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。又提到:“提高統(tǒng)籌利用國際國內兩個市場兩種資源的能力。加強農產品進出口調控,積極支持優(yōu)勢農產品出口,把握好農產品進口規(guī)模、節(jié)奏。完善糧食、棉花、食糖等重要農產品進出口和關稅配額管理,嚴格執(zhí)行棉花滑準稅政策。嚴厲打擊農產品走私行為。”2)海關總署和商務部聯(lián)合發(fā)文,2014年11月起,進口關稅配額外食糖納入自動進口許可管理。自動許可證是指商務部授權發(fā)證機構依法對實行自動進口許可管理的貨物頒發(fā)的準予進口的許可證件。11月1日后配額外進口糖到港必須出示自動進口許可證。進口關稅配額外食糖納入自動進口許可管理,是國家加強管理進口糖的體現(xiàn),進口糖商進行配額外進口,需要多走一道手續(xù),方便國家統(tǒng)計進口數量,有效管理配額外進口糖量。相關法律中表述:國家對自動進口許可管理貨物采取臨時禁止進口或者進口數量限制措施的,自臨時措施生效之日起,停止簽發(fā)《自動進口許可證》。如果配額外食糖大量沖擊國內市場,國家可以采取不頒發(fā)自動進口許可證,配額外食糖將無法入關,這將能更好的應對當國際糖價偏低,配額外進口糖大量入港時對國內糖業(yè)的沖擊。

產業(yè)升級中國有企業(yè)將成為可倚靠的對象。產業(yè)升級包括規(guī)?；N植提升種植效率,通過技術改造提升加工水平,通過循環(huán)利用提升運行效率。相應的國企也將在產業(yè)升級中獲得更多扶持,南寧糖業(yè)面臨良好的歷史機遇。南寧糖業(yè)是南寧市國資企業(yè),受到南寧市政府的大力扶持,南寧市委、市政府下發(fā)的《關于進一步推進國有企業(yè)改革發(fā)展的實施意見》中明確指出:“鼓勵已經上市的南寧糖業(yè)等充分利用資本市場,在全國、全區(qū)范圍內集聚和配置資源、融資發(fā)展,圍繞主業(yè)做大做強?！蹦蠈幪菢I(yè)2013年的年度報告也提到最近時期的發(fā)展戰(zhàn)略:按照資產和資源優(yōu)化的原則,與其它制糖企業(yè)實行強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補,或通過收購兼并,獲得技術、人才、管理、品牌和周邊地區(qū)的資源。

糖價進入上升周期,制糖行業(yè)業(yè)績拐點顯現(xiàn) 。

自2011年7月以來,國內糖價經歷近4年的下跌周期,到今年1月開始持續(xù)走高,目前拐點已經明確顯現(xiàn)。截止4月13日,國內現(xiàn)貨價格已達到5265元/噸,大幅超過行業(yè)平均盈虧點5000元/噸。接下來即將進入夏季的備貨期,糖價繼續(xù)上漲幾無懸念。

1)14/15榨季國內減產明確,15/16榨季可能繼續(xù)下降。

14/15榨季國內食糖減產幅度高于預期。近幾年糖價持續(xù)下跌,甘蔗收購價格也是一路走低,打擊了農戶的種植熱情,14/15榨季國內種植面積大幅減少造成食糖產量下滑,數據顯示國內糖料蔗種植面積減少6-8%,其中甘蔗主產區(qū)廣西減少幅度9.6%,云南下降4.6%,廣東下降8%,海南下降23%。同時,14/15年的主產區(qū)甘蔗收購價格再次被調低,以廣西為例,收購價格再次調低至400元/噸,較上榨季再減40元。再加之2014年生長過長中,天氣條件不配合,導致今年的甘蔗的糖份含量下降明顯。

14/15開榨之初,根據廣西糖業(yè)協(xié)會的預測值,國內食糖總產量1200噸,下降10%,其中廣西產量為770噸,下降10%。根據最新情況看,廣西糖廠提前收榨明顯。在中性預期下,廣西的產量為650萬噸,則全國食糖產量將下降為1080萬噸,同比下降19%。更重要的是,由于糖廠普遍存在拖欠蔗農甘蔗款現(xiàn)象,且甘蔗收購價格持續(xù)下降,因此當前廣西蔗農的種植熱情并不高,同時,按照宿根蔗三年一個周期的種植規(guī)律,在2012年糖價高企時新增甘蔗種植面積的蔗農需要換種重新種植,則放棄甘蔗種植的概率較大,意味著15/16年度的糖產量仍將下滑。

國內食糖消費增長較為平穩(wěn),14/15榨季國內食糖消費量預計達到1500萬噸。下游食品工業(yè)的產量增速較為正常,市場普遍認為13/14 榨季食糖消費量大致在1450萬噸左右。根據最近13 個榨季食糖消費量的增減變化幅度分析,再剔除06/07 榨季消費量增幅過大的異常情況,最近十幾個榨季以來消費量的平均增幅在3.5%左右,參考這一增幅,預計14/15榨季國內食糖消費量有望達到1500 萬噸左右。

3月國內銷售狀況較好。3月產銷數據出爐,全國截至3月底累計產糖955.14萬噸,比上制糖期同期少產糖267.22萬噸;全國累計銷售食糖431.44萬噸(上制糖期同期銷售食糖478.07萬噸),累計銷糖率45.17%(上制糖期同期39.11%)。截至3月底廣西共壓榨甘蔗5051萬噸,同比減少1584萬噸;產糖610萬噸,同比減少192萬噸;產糖率12.08%,同比下降0.01個百分點;銷糖293萬噸,同比減少18萬噸;其中3月單月銷糖59萬噸,同比減少7萬噸。

2)國際糖價現(xiàn)階段疲軟,但進入減產周期明確。

近期的國際糖價表現(xiàn)疲軟,一度跌破13美分/磅的心理關口。主要原因是:1)巴西普降大雨,導致之前的普遍預期(2014年巴西干旱天氣對產量有負面影響)有所松動。2)全球第二大產糖國印度的糖產量將觸及2600萬噸的三年高位,同時還批準了140萬噸食糖的出口計劃,每噸4000盧比的補貼,約合64美元/噸。3)最近最負面的影響是巴西雷亞爾貶值較多。因預算赤字以及經濟遲滯令該國貨幣雷亞爾兌美元暴跌至近11年最低。從基本面來分析,國際糖市進入減產周期明確。根據最新的國際糖業(yè)組織(ISO)估計,2014/15年度全球糖市場供給過剩62萬噸,產量增長0.8%,由上年度的1.71億噸達到1.72億噸,消費量增長1.8%,從1.684提升至1.715億噸,過剩量大幅低于上年度的363萬噸。同時,預測2015/16年度時,糖市將出現(xiàn)供應短缺。主要理由是:1)歐盟的產糖量將會有大幅減少。2)巴西提高終端汽油消費稅,同時政府批準自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從目前的25%提升至27%的歷史最高水平。3)國際糖價連續(xù)低迷,已經沒有新增產能,即使是資源最豐富的巴西,糖企虧損也是普遍現(xiàn)象。另一家分析機構KINGSMAN預計15/16榨季全球產不足需525萬噸。

3.南寧糖業(yè)是最純的糖業(yè)股。

2011年,糖業(yè)高景氣時,南寧糖業(yè)還有造紙業(yè)務且大幅虧損。經過2013-14年的處理,公司的造紙業(yè)務基本清理干凈,這也是2014年巨額虧損的原因。2014/15榨季預計產量50萬噸,同比下滑17%。

盈利預測和投資建議 。

根據一季度預告,由于一季度糖價回升自3月份之后才回升至成本線以上,因此制糖產業(yè)本身仍在虧損狀態(tài),預計上半年糖產業(yè)將實現(xiàn)盈利。我們預計南寧糖業(yè)2014-16年的EPS分別為-1.03、0.24和0.61元,給予“買入”評級。廣西的制糖產值超過1000億元,公司產量占比約8%,考慮較為強烈的收購兼并預期,我們給予南寧糖業(yè)目標市值80億元,目標價格27.9元,對應2016年45倍PE估值。

5.不確定因素。
糖價回升不如預期。

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