主題：南寧糖業(yè)周期向上確立業(yè)績拐點(diǎn)

內(nèi)容:1、2014年業(yè)績快報:公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.93億元,同比下降38.78%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.87億元,同比下降680.66%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益-1.00元。

2、2015年1季度業(yè)績預(yù)告:2015年1季度公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1200~2900萬元,去年同期為虧損5895萬元。公司公告業(yè)績變動原因為: 1)食糖市場行情回暖,白砂糖銷量比上年同期增加,產(chǎn)品毛利率提高,公司經(jīng)營業(yè)績開始好轉(zhuǎn)。2)公司在報告期內(nèi)收到資源綜合利用退稅1836萬元、儲備糖貼息2333萬元,直接增加了公司利潤。

行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級刻不容緩,公司面臨重大歷史機(jī)遇 。

2011年以來,伴隨著進(jìn)口量的大幅增長,國內(nèi)糖價一路下滑,國內(nèi)制糖企業(yè)經(jīng)營狀況不斷下滑,2014年,整個制糖行業(yè)出現(xiàn)虧損。如果不依賴產(chǎn)業(yè)升級,國內(nèi)整個制糖行業(yè)將會不復(fù)存在。但國人的吃糖問題能否完全依賴國外?1)國內(nèi)每年1500萬噸糖產(chǎn)量,且以每年5%增速上升,誰能完全滿足?2)廣西和云南兩省經(jīng)濟(jì)對制糖產(chǎn)業(yè)依賴程度較高,哪個產(chǎn)業(yè)能夠取代制糖行業(yè)?2012年廣西糖業(yè)產(chǎn)值達(dá)1000億元,占當(dāng)年GDP的比重為7.67%,占當(dāng)年工業(yè)總產(chǎn)值比重為18.94%。3)廣西2000萬蔗農(nóng),占全省總?cè)丝诒戎貫?7.86%,占農(nóng)業(yè)人口數(shù)比重為46.86%,云南600萬蔗農(nóng),占全省總?cè)丝诒戎貫?3.04%,占農(nóng)業(yè)人口數(shù)比重為20.14%,制糖行業(yè)不復(fù)存在,蔗農(nóng)依賴什么產(chǎn)業(yè)?產(chǎn)生社會問題又該怎么辦?所以,中國制糖行業(yè)的發(fā)展路徑一定是依賴產(chǎn)業(yè)升級提升競爭力。誰將擔(dān)當(dāng)大任?一定是國企。我們查找了相關(guān)數(shù)據(jù),廣西前10大的制糖企業(yè)中有8家為民企,這些企業(yè)前10年對產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)并不大。在糖業(yè)賺錢時投入房地產(chǎn)行業(yè),在糖業(yè)虧損時,開始給農(nóng)民打白條。

當(dāng)前的狀況是中國將利用國家的力量提升整個制糖產(chǎn)業(yè)的競爭力,具體動作已經(jīng)開始。

1)在今年的一號文件中已有明確指示:“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。科學(xué)確定主要農(nóng)產(chǎn)品自給水平,合理安排農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)先序。啟動實(shí)施油料、糖料、天然橡膠生產(chǎn)能力建設(shè)規(guī)劃”,從長遠(yuǎn)看,將保證糖料的穩(wěn)定供應(yīng),保證蔗糖產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。又提到:“提高統(tǒng)籌利用國際國內(nèi)兩個市場兩種資源的能力。加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口調(diào)控,積極支持優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品出口,把握好農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口規(guī)模、節(jié)奏。完善糧食、棉花、食糖等重要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口和關(guān)稅配額管理,嚴(yán)格執(zhí)行棉花滑準(zhǔn)稅政策。嚴(yán)厲打擊農(nóng)產(chǎn)品走私行為?！?)海關(guān)總署和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)文,2014年11月起,進(jìn)口關(guān)稅配額外食糖納入自動進(jìn)口許可管理。自動許可證是指商務(wù)部授權(quán)發(fā)證機(jī)構(gòu)依法對實(shí)行自動進(jìn)口許可管理的貨物頒發(fā)的準(zhǔn)予進(jìn)口的許可證件。11月1日后配額外進(jìn)口糖到港必須出示自動進(jìn)口許可證。進(jìn)口關(guān)稅配額外食糖納入自動進(jìn)口許可管理,是國家加強(qiáng)管理進(jìn)口糖的體現(xiàn),進(jìn)口糖商進(jìn)行配額外進(jìn)口,需要多走一道手續(xù),方便國家統(tǒng)計進(jìn)口數(shù)量,有效管理配額外進(jìn)口糖量。相關(guān)法律中表述:國家對自動進(jìn)口許可管理貨物采取臨時禁止進(jìn)口或者進(jìn)口數(shù)量限制措施的,自臨時措施生效之日起,停止簽發(fā)《自動進(jìn)口許可證》。如果配額外食糖大量沖擊國內(nèi)市場,國家可以采取不頒發(fā)自動進(jìn)口許可證,配額外食糖將無法入關(guān),這將能更好的應(yīng)對當(dāng)國際糖價偏低,配額外進(jìn)口糖大量入港時對國內(nèi)糖業(yè)的沖擊。

產(chǎn)業(yè)升級中國有企業(yè)將成為可倚靠的對象。產(chǎn)業(yè)升級包括規(guī)?；N植提升種植效率,通過技術(shù)改造提升加工水平,通過循環(huán)利用提升運(yùn)行效率。相應(yīng)的國企也將在產(chǎn)業(yè)升級中獲得更多扶持,南寧糖業(yè)面臨良好的歷史機(jī)遇。南寧糖業(yè)是南寧市國資企業(yè),受到南寧市政府的大力扶持,南寧市委、市政府下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)國有企業(yè)改革發(fā)展的實(shí)施意見》中明確指出:“鼓勵已經(jīng)上市的南寧糖業(yè)等充分利用資本市場,在全國、全區(qū)范圍內(nèi)集聚和配置資源、融資發(fā)展,圍繞主業(yè)做大做強(qiáng)。”南寧糖業(yè)2013年的年度報告也提到最近時期的發(fā)展戰(zhàn)略:按照資產(chǎn)和資源優(yōu)化的原則,與其它制糖企業(yè)實(shí)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ),或通過收購兼并,獲得技術(shù)、人才、管理、品牌和周邊地區(qū)的資源。

糖價進(jìn)入上升周期,制糖行業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn) 。

自2011年7月以來,國內(nèi)糖價經(jīng)歷近4年的下跌周期,到今年1月開始持續(xù)走高,目前拐點(diǎn)已經(jīng)明確顯現(xiàn)。截止4月13日,國內(nèi)現(xiàn)貨價格已達(dá)到5265元/噸,大幅超過行業(yè)平均盈虧點(diǎn)5000元/噸。接下來即將進(jìn)入夏季的備貨期,糖價繼續(xù)上漲幾無懸念。

1)14/15榨季國內(nèi)減產(chǎn)明確,15/16榨季可能繼續(xù)下降。

14/15榨季國內(nèi)食糖減產(chǎn)幅度高于預(yù)期。近幾年糖價持續(xù)下跌,甘蔗收購價格也是一路走低,打擊了農(nóng)戶的種植熱情,14/15榨季國內(nèi)種植面積大幅減少造成食糖產(chǎn)量下滑,數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)糖料蔗種植面積減少6-8%,其中甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西減少幅度9.6%,云南下降4.6%,廣東下降8%,海南下降23%。同時,14/15年的主產(chǎn)區(qū)甘蔗收購價格再次被調(diào)低,以廣西為例,收購價格再次調(diào)低至400元/噸,較上榨季再減40元。再加之2014年生長過長中,天氣條件不配合,導(dǎo)致今年的甘蔗的糖份含量下降明顯。

14/15開榨之初,根據(jù)廣西糖業(yè)協(xié)會的預(yù)測值,國內(nèi)食糖總產(chǎn)量1200噸,下降10%,其中廣西產(chǎn)量為770噸,下降10%。根據(jù)最新情況看,廣西糖廠提前收榨明顯。在中性預(yù)期下,廣西的產(chǎn)量為650萬噸,則全國食糖產(chǎn)量將下降為1080萬噸,同比下降19%。更重要的是,由于糖廠普遍存在拖欠蔗農(nóng)甘蔗款現(xiàn)象,且甘蔗收購價格持續(xù)下降,因此當(dāng)前廣西蔗農(nóng)的種植熱情并不高,同時,按照宿根蔗三年一個周期的種植規(guī)律,在2012年糖價高企時新增甘蔗種植面積的蔗農(nóng)需要換種重新種植,則放棄甘蔗種植的概率較大,意味著15/16年度的糖產(chǎn)量仍將下滑。

國內(nèi)食糖消費(fèi)增長較為平穩(wěn),14/15榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)量預(yù)計達(dá)到1500萬噸。下游食品工業(yè)的產(chǎn)量增速較為正常,市場普遍認(rèn)為13/14 榨季食糖消費(fèi)量大致在1450萬噸左右。根據(jù)最近13 個榨季食糖消費(fèi)量的增減變化幅度分析,再剔除06/07 榨季消費(fèi)量增幅過大的異常情況,最近十幾個榨季以來消費(fèi)量的平均增幅在3.5%左右,參考這一增幅,預(yù)計14/15榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)量有望達(dá)到1500 萬噸左右。

3月國內(nèi)銷售狀況較好。3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐,全國截至3月底累計產(chǎn)糖955.14萬噸,比上制糖期同期少產(chǎn)糖267.22萬噸;全國累計銷售食糖431.44萬噸(上制糖期同期銷售食糖478.07萬噸),累計銷糖率45.17%(上制糖期同期39.11%)。截至3月底廣西共壓榨甘蔗5051萬噸,同比減少1584萬噸;產(chǎn)糖610萬噸,同比減少192萬噸;產(chǎn)糖率12.08%,同比下降0.01個百分點(diǎn);銷糖293萬噸,同比減少18萬噸;其中3月單月銷糖59萬噸,同比減少7萬噸。

2)國際糖價現(xiàn)階段疲軟,但進(jìn)入減產(chǎn)周期明確。

近期的國際糖價表現(xiàn)疲軟,一度跌破13美分/磅的心理關(guān)口。主要原因是:1)巴西普降大雨,導(dǎo)致之前的普遍預(yù)期(2014年巴西干旱天氣對產(chǎn)量有負(fù)面影響)有所松動。2)全球第二大產(chǎn)糖國印度的糖產(chǎn)量將觸及2600萬噸的三年高位,同時還批準(zhǔn)了140萬噸食糖的出口計劃,每噸4000盧比的補(bǔ)貼,約合64美元/噸。3)最近最負(fù)面的影響是巴西雷亞爾貶值較多。因預(yù)算赤字以及經(jīng)濟(jì)遲滯令該國貨幣雷亞爾兌美元暴跌至近11年最低。從基本面來分析,國際糖市進(jìn)入減產(chǎn)周期明確。根據(jù)最新的國際糖業(yè)組織(ISO)估計,2014/15年度全球糖市場供給過剩62萬噸,產(chǎn)量增長0.8%,由上年度的1.71億噸達(dá)到1.72億噸,消費(fèi)量增長1.8%,從1.684提升至1.715億噸,過剩量大幅低于上年度的363萬噸。同時,預(yù)測2015/16年度時,糖市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺。主要理由是:1)歐盟的產(chǎn)糖量將會有大幅減少。2)巴西提高終端汽油消費(fèi)稅,同時政府批準(zhǔn)自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從目前的25%提升至27%的歷史最高水平。3)國際糖價連續(xù)低迷,已經(jīng)沒有新增產(chǎn)能,即使是資源最豐富的巴西,糖企虧損也是普遍現(xiàn)象。另一家分析機(jī)構(gòu)KINGSMAN預(yù)計15/16榨季全球產(chǎn)不足需525萬噸。

3.南寧糖業(yè)是最純的糖業(yè)股。

2011年,糖業(yè)高景氣時,南寧糖業(yè)還有造紙業(yè)務(wù)且大幅虧損。經(jīng)過2013-14年的處理,公司的造紙業(yè)務(wù)基本清理干凈,這也是2014年巨額虧損的原因。2014/15榨季預(yù)計產(chǎn)量50萬噸,同比下滑17%。

盈利預(yù)測和投資建議 。

根據(jù)一季度預(yù)告,由于一季度糖價回升自3月份之后才回升至成本線以上,因此制糖產(chǎn)業(yè)本身仍在虧損狀態(tài),預(yù)計上半年糖產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計南寧糖業(yè)2014-16年的EPS分別為-1.03、0.24和0.61元,給予“買入”評級。廣西的制糖產(chǎn)值超過1000億元,公司產(chǎn)量占比約8%,考慮較為強(qiáng)烈的收購兼并預(yù)期,我們給予南寧糖業(yè)目標(biāo)市值80億元,目標(biāo)價格27.9元,對應(yīng)2016年45倍PE估值。

5.不確定因素。
糖價回升不如預(yù)期。

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