主題：西安飲食：收購嘉和一品進軍潛力中式快餐市場

首次覆蓋給予增持評級,目標價9.71元。①西安飲食收購嘉和一品,實現(xiàn)業(yè)務結構的豐富和區(qū)域范圍的拓展:從老字號的餐飲經(jīng)營轉(zhuǎn)向更標準化、成長空間更大的中式快餐,從西北區(qū)域擴充至華北區(qū)域并提升其余區(qū)域拓展的可能;②并購帶來了更具市場化競爭意識的團隊和豐富的餐飲O2O經(jīng)驗,預計將帶動現(xiàn)有業(yè)務的運營效率提升。預計2015-2017年EPS分別為0.05/0.08/0.08元,并表嘉和一品后預計為0.09/0.14/0.16元。因并購增厚業(yè)績并驅(qū)動經(jīng)營效率提升同時考慮目前較低的市值,給予一定的估值溢價,目標價9.71元。

交易方案概述:以5.0元/股向嘉和一品目前的股東發(fā)行8220萬股股票購買公司100%股權。收購價格對應2015年的承諾業(yè)績的PE估值為13.7x,估值較低。承諾2015-19年年度凈利潤數(shù)不低于3000、4200、5500、6400和6900萬元,5年業(yè)績承諾且復合增速較快,達23.1%。

嘉和一品:華北區(qū)域的多元化健康飲食及餐飲服務提供商,2014年收入3.1億,凈利潤1008萬。北京天津河北擁有66家直營門店和35家加盟門店,并開展線上和移動訂餐服務,2014年合作研發(fā)ifood517餐飲O2O服務平臺上線,團隊擁有豐富的運營經(jīng)驗。

中式快餐業(yè):成長中的大眾餐飲市場,發(fā)展?jié)摿Υ?。①預計2018年中國餐飲市場的零售額4.46萬億(5年CAGR11.8%),快餐市場1.17萬億(5年CAGR17.5%),其中西式和亞洲特色快餐份額分別為20.1%和79.9%。②大眾化、互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展是行業(yè)重要發(fā)展方向。

風險提示:行業(yè)整體不景氣/并購整合進度不達預期風險


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