主題：西安飲食：收購(gòu)嘉和一品進(jìn)軍潛力中式快餐市場(chǎng)

首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)9.71元。①西安飲食收購(gòu)嘉和一品,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的豐富和區(qū)域范圍的拓展:從老字號(hào)的餐飲經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向更標(biāo)準(zhǔn)化、成長(zhǎng)空間更大的中式快餐,從西北區(qū)域擴(kuò)充至華北區(qū)域并提升其余區(qū)域拓展的可能;②并購(gòu)帶來(lái)了更具市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的團(tuán)隊(duì)和豐富的餐飲O2O經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)將帶動(dòng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率提升。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.05/0.08/0.08元,并表嘉和一品后預(yù)計(jì)為0.09/0.14/0.16元。因并購(gòu)增厚業(yè)績(jī)并驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升同時(shí)考慮目前較低的市值,給予一定的估值溢價(jià),目標(biāo)價(jià)9.71元。

交易方案概述:以5.0元/股向嘉和一品目前的股東發(fā)行8220萬(wàn)股股票購(gòu)買公司100%股權(quán)。收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)2015年的承諾業(yè)績(jī)的PE估值為13.7x,估值較低。承諾2015-19年年度凈利潤(rùn)數(shù)不低于3000、4200、5500、6400和6900萬(wàn)元,5年業(yè)績(jī)承諾且復(fù)合增速較快,達(dá)23.1%。

嘉和一品:華北區(qū)域的多元化健康飲食及餐飲服務(wù)提供商,2014年收入3.1億,凈利潤(rùn)1008萬(wàn)。北京天津河北擁有66家直營(yíng)門店和35家加盟門店,并開(kāi)展線上和移動(dòng)訂餐服務(wù),2014年合作研發(fā)ifood517餐飲O2O服務(wù)平臺(tái)上線,團(tuán)隊(duì)擁有豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

中式快餐業(yè):成長(zhǎng)中的大眾餐飲市場(chǎng),發(fā)展?jié)摿Υ?。①預(yù)計(jì)2018年中國(guó)餐飲市場(chǎng)的零售額4.46萬(wàn)億(5年CAGR11.8%),快餐市場(chǎng)1.17萬(wàn)億(5年CAGR17.5%),其中西式和亞洲特色快餐份額分別為20.1%和79.9%。②大眾化、互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展是行業(yè)重要發(fā)展方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)整體不景氣/并購(gòu)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)


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