主題：航天科技:短期下滑為增長(zhǎng)蓄力

公司發(fā)布2014年報(bào),全年?duì)I收15.17億元(YoY 14.37%),歸母凈利潤(rùn)3154.75萬(wàn)元(YoY -33.82%),基本每股收益0.12元/股(YoY -36.84%)。

點(diǎn)評(píng):

營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),業(yè)績(jī)下滑因新項(xiàng)目培育期開(kāi)支增加。公司車(chē)聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子、電力設(shè)備等產(chǎn)品2014年均發(fā)展良好,帶來(lái)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。因車(chē)聯(lián)網(wǎng)等新項(xiàng)目仍處于培育期,市場(chǎng)拓展、研發(fā)、人員投入等支出加大,銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用分別同比增加39.01%、17.85%、83.14%,使凈利潤(rùn)較去年同期下滑。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)短期下滑在公司原有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)和拓展新業(yè)務(wù)過(guò)程中屬正常現(xiàn)象,隨各項(xiàng)新業(yè)務(wù)逐步展開(kāi),公司有望迎來(lái)收入及盈利能力雙提升。

車(chē)聯(lián)網(wǎng)布局至我國(guó)半壁江山,短期看仍處于培育期。年內(nèi)公司車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)新開(kāi)拓北京、貴州、山東等省級(jí)市場(chǎng),已累計(jì)將布局拓展至全國(guó)19個(gè)省份。車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張階段,復(fù)制能力強(qiáng),2015年有望完成全國(guó)多數(shù)省份布局。短期看車(chē)聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目仍處于培育期,長(zhǎng)期看市場(chǎng)空間極其廣闊,未來(lái)隨項(xiàng)目逐個(gè)落地,車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)爆發(fā)。

汽車(chē)電子營(yíng)收及盈利能力雙雙提升,將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。汽車(chē)電子產(chǎn)品全年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.82%,毛利率提升至28.31%,成為公司盈利能力最強(qiáng)產(chǎn)品。隨我國(guó)汽車(chē)保有量和需求量仍將持續(xù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)將持續(xù)保持快速增長(zhǎng),成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

航天產(chǎn)品收入略有下滑因稅收政策變動(dòng),不影響未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司航天產(chǎn)品順利完成相關(guān)配套任務(wù),報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入較去年同期略下降5.07%,主要原因是稅收政策變動(dòng)導(dǎo)致部分產(chǎn)品供貨延后。我們認(rèn)為在國(guó)家大力發(fā)展航天事業(yè)的大背景下,公司航天產(chǎn)品未來(lái)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

石油儀器及電力設(shè)備均穩(wěn)定增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。石油儀器設(shè)備業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展順利,液位測(cè)量等產(chǎn)品向軍隊(duì)等新客戶(hù)領(lǐng)域拓展,全年收入同比增長(zhǎng)12.38%。未來(lái)隨國(guó)家將進(jìn)一步穩(wěn)定油氣產(chǎn)量,控制優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)量開(kāi)采及提高儲(chǔ)運(yùn)效率,不斷加大高技術(shù)、高可靠性石油設(shè)備的使用,預(yù)計(jì)石油儀器設(shè)備業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。電力設(shè)備方面,公司沖擊電壓發(fā)生器中標(biāo)天津平高工頻項(xiàng)目、蘇州電科院避雷器試驗(yàn)室等多個(gè)大項(xiàng)目,并新開(kāi)發(fā)俄羅斯市場(chǎng)。配電柜產(chǎn)品新簽西安地鐵3號(hào)線一期工程、科特貝德電控柜項(xiàng)目等大額配電柜合同。隨著整個(gè)電力設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和日趨飽和,我們判斷電力設(shè)備產(chǎn)品收入未來(lái)將保持5-10%左右增速平穩(wěn)增長(zhǎng)。母公司未上市資產(chǎn)相比上市公司體量龐大,關(guān)注科研院所改制機(jī)遇?？毓晒蓶|航天三院資產(chǎn)證券化空間大,按2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算,三院總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為上市公司的20、19、18、32倍。在改革背景下研究所改制注入的預(yù)期強(qiáng)烈,公司未來(lái)有望成為航天三院整體上市平臺(tái),關(guān)注由此帶來(lái)的投資機(jī)遇。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2015-17年EPS分別為0.12、0.19、0.28元。若考慮公司2014年收購(gòu)山東九通物聯(lián)網(wǎng)公司2015年若完成并表對(duì)公司業(yè)績(jī)影響,預(yù)計(jì)2015-17年EPS分別為0.20、0.28、0.39元。因公司體外具有潛在注入可能的資產(chǎn)體量龐大,因此市場(chǎng)給予較高估值?？紤]公司目前股價(jià)較高,且改革具有較大的不確定性,我們暫不給予評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià),建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示。車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。改革的不確定性。


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