主題：中國(guó)船舶：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn) 海工表現(xiàn)優(yōu)異

2015-03-19 16:45:00 來(lái)源：金融界網(wǎng)站

　　中國(guó)船舶(行情38.79 -0.97%,問診)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn) 海工表現(xiàn)優(yōu)異

　　去年業(yè)績(jī)略低預(yù)期

　　2014 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.24 億元、同比增長(zhǎng)27.59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4419 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)11.77%，攤薄每股收益0.03 元，公司業(yè)績(jī)略低我們預(yù)期，主要是四季度研發(fā)費(fèi)用確認(rèn)大增導(dǎo)致管理費(fèi)用增速超預(yù)期、大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失、補(bǔ)貼收入減少，四季度單季業(yè)績(jī)虧損7 分錢。

　　生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，海工表現(xiàn)優(yōu)異

　　去年，公司承接新船訂單61 艘/899.32 萬(wàn)載重噸（其中外高橋(行情34.09 +0.15%,問診)造船承接32 艘/713.80 萬(wàn)載重噸、中船澄西29 艘/185.52 萬(wàn)載重噸），自升式鉆井平臺(tái)4 座、船舶修理合同金額12.26 億元、低速機(jī)353臺(tái)/829 萬(wàn)馬力。去年，造船完工48 艘/595.56 萬(wàn)載重噸，比上年減少2 艘/52.36 萬(wàn)載重噸；修船完工銷售360 艘，比上年減少36艘；海工平臺(tái)完工交付3 座，比上年增加3 座；海工修理項(xiàng)目完成3 艘，比上年增加2 艘；柴油機(jī)完工194 臺(tái)/410 萬(wàn)馬力。全年海工收入48.43 億元、增長(zhǎng)98.75%、毛利率提升9.35 個(gè)百分點(diǎn)。

　　計(jì)提資產(chǎn)減值損失減少

　　由于2013 年將建造合同形成的資產(chǎn)減值損失重分類為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和預(yù)計(jì)負(fù)債，我們只能看到存貨跌價(jià)準(zhǔn)備明細(xì)。去年累計(jì)計(jì)提30.35 億元減值，扣除轉(zhuǎn)回額、確認(rèn)11.3 億元減值損失；今年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備帳下計(jì)提9.53 億減值，扣除轉(zhuǎn)回額、確認(rèn)4.82 億減值損失，我們無(wú)法確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債帳下計(jì)提和轉(zhuǎn)回額；去年累計(jì)確認(rèn)的存貨跌價(jià)損失6.55 億元、比2013 年減少5.42 億元，符合我們預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2015 年計(jì)提額繼續(xù)下降，扣除轉(zhuǎn)回額的差額（即確認(rèn)存貨跌價(jià)損失）也會(huì)繼續(xù)下降甚至可能為負(fù)值。

　　繼續(xù)轉(zhuǎn)讓江南長(zhǎng)興造船14%股權(quán)

　　公司在披露年報(bào)的同時(shí)公告將繼續(xù)轉(zhuǎn)讓外高橋造船持有的江南長(zhǎng)興造船14%股權(quán)給滬東中華造船集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.41 億元。而在2013 年3 月，外高橋造船就轉(zhuǎn)讓了長(zhǎng)興造船51%股權(quán)給滬東、轉(zhuǎn)讓價(jià)18.71 億元（同時(shí)收購(gòu)江南長(zhǎng)興重工36%股權(quán)、收購(gòu)價(jià)6.5 億元）；早在2008 年初，當(dāng)時(shí)外高橋造船以22.85 億元現(xiàn)金收購(gòu)江南長(zhǎng)興造船65%股權(quán)；現(xiàn)在看來(lái)，前后交易價(jià)格幾乎相同。此次轉(zhuǎn)讓，有利于優(yōu)化造船資源、促進(jìn)外高橋高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)、為多元化發(fā)展提供資金支持。

　　中船瓦錫蘭合資公司完成二沖程柴油機(jī)業(yè)務(wù)收購(gòu)

　　2014 年7 月，瓦錫蘭集團(tuán)與中船集團(tuán)正式簽署協(xié)議，合作成立一家全新的合資公司，負(fù)責(zé)接管瓦錫蘭二沖程發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)；中船集團(tuán)（通過旗下中船投資發(fā)展）持有新合資公司 70%股權(quán)、瓦錫蘭持股 30%，新合資公司注冊(cè)地瑞士，原有二沖程發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的管理團(tuán)隊(duì)保持不變，合資公司擁有瓦錫蘭二沖程發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的所有權(quán)。今年1 月，瓦錫蘭公告，中船集團(tuán)通過與瓦錫蘭成立的合資公司最終完成了對(duì)瓦錫蘭旗下二沖程發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的收購(gòu)。全球船用柴油機(jī)三大技術(shù)（德國(guó)曼恩、芬蘭瓦錫蘭和日本三菱），其中瓦錫蘭船用低速柴油機(jī)（二沖程柴油機(jī)）技術(shù)全球市場(chǎng)份額在25%左右，其要繼續(xù)提升全球份額、與世界最大造船集團(tuán)中船集團(tuán)合資是雙贏選擇。

　　收購(gòu)和被收購(gòu)，中船彈性最大

　　我們判斷，廣船國(guó)際(行情41.33 +1.82%,問診)將成為中船集團(tuán)軍、民總裝的大平臺(tái)；從中國(guó)船舶的角度出發(fā)，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在被收購(gòu)（民船總裝資產(chǎn)被廣船整合）、收購(gòu)（中國(guó)船舶很可能重回動(dòng)力裝備板塊，將對(duì)集團(tuán)旗下中速機(jī)資產(chǎn)、柴油機(jī)研發(fā)資產(chǎn)進(jìn)行整合）；我們維持中船彈性最大的判斷，維持50 元目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。

　　中信建投 高曉春



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