主題：中國船舶：生產(chǎn)經(jīng)營好轉(zhuǎn) 海工表現(xiàn)優(yōu)異

2015-03-19 16:45:00 來源：金融界網(wǎng)站

　　中國船舶(行情38.79 -0.97%,問診)：生產(chǎn)經(jīng)營好轉(zhuǎn) 海工表現(xiàn)優(yōu)異

　　去年業(yè)績略低預(yù)期

　　2014 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入283.24 億元、同比增長27.59%，實現(xiàn)凈利潤4419 萬元、同比增長11.77%，攤薄每股收益0.03 元，公司業(yè)績略低我們預(yù)期，主要是四季度研發(fā)費用確認大增導(dǎo)致管理費用增速超預(yù)期、大額計提資產(chǎn)減值損失、補貼收入減少，四季度單季業(yè)績虧損7 分錢。

　　生產(chǎn)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，海工表現(xiàn)優(yōu)異

　　去年，公司承接新船訂單61 艘/899.32 萬載重噸（其中外高橋(行情34.09 +0.15%,問診)造船承接32 艘/713.80 萬載重噸、中船澄西29 艘/185.52 萬載重噸），自升式鉆井平臺4 座、船舶修理合同金額12.26 億元、低速機353臺/829 萬馬力。去年，造船完工48 艘/595.56 萬載重噸，比上年減少2 艘/52.36 萬載重噸；修船完工銷售360 艘，比上年減少36艘；海工平臺完工交付3 座，比上年增加3 座；海工修理項目完成3 艘，比上年增加2 艘；柴油機完工194 臺/410 萬馬力。全年海工收入48.43 億元、增長98.75%、毛利率提升9.35 個百分點。

　　計提資產(chǎn)減值損失減少

　　由于2013 年將建造合同形成的資產(chǎn)減值損失重分類為存貨跌價準備和預(yù)計負債，我們只能看到存貨跌價準備明細。去年累計計提30.35 億元減值，扣除轉(zhuǎn)回額、確認11.3 億元減值損失；今年存貨跌價準備帳下計提9.53 億減值，扣除轉(zhuǎn)回額、確認4.82 億減值損失，我們無法確認預(yù)計負債帳下計提和轉(zhuǎn)回額；去年累計確認的存貨跌價損失6.55 億元、比2013 年減少5.42 億元，符合我們預(yù)期。我們預(yù)計2015 年計提額繼續(xù)下降，扣除轉(zhuǎn)回額的差額（即確認存貨跌價損失）也會繼續(xù)下降甚至可能為負值。

　　繼續(xù)轉(zhuǎn)讓江南長興造船14%股權(quán)

　　公司在披露年報的同時公告將繼續(xù)轉(zhuǎn)讓外高橋造船持有的江南長興造船14%股權(quán)給滬東中華造船集團，轉(zhuǎn)讓價格為4.41 億元。而在2013 年3 月，外高橋造船就轉(zhuǎn)讓了長興造船51%股權(quán)給滬東、轉(zhuǎn)讓價18.71 億元（同時收購江南長興重工36%股權(quán)、收購價6.5 億元）；早在2008 年初，當(dāng)時外高橋造船以22.85 億元現(xiàn)金收購江南長興造船65%股權(quán)；現(xiàn)在看來，前后交易價格幾乎相同。此次轉(zhuǎn)讓，有利于優(yōu)化造船資源、促進外高橋高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)、為多元化發(fā)展提供資金支持。

　　中船瓦錫蘭合資公司完成二沖程柴油機業(yè)務(wù)收購

　　2014 年7 月，瓦錫蘭集團與中船集團正式簽署協(xié)議，合作成立一家全新的合資公司，負責(zé)接管瓦錫蘭二沖程發(fā)動機業(yè)務(wù)；中船集團（通過旗下中船投資發(fā)展）持有新合資公司 70%股權(quán)、瓦錫蘭持股 30%，新合資公司注冊地瑞士，原有二沖程發(fā)動機業(yè)務(wù)的管理團隊保持不變，合資公司擁有瓦錫蘭二沖程發(fā)動機技術(shù)的所有權(quán)。今年1 月，瓦錫蘭公告，中船集團通過與瓦錫蘭成立的合資公司最終完成了對瓦錫蘭旗下二沖程發(fā)動機業(yè)務(wù)的收購。全球船用柴油機三大技術(shù)（德國曼恩、芬蘭瓦錫蘭和日本三菱），其中瓦錫蘭船用低速柴油機（二沖程柴油機）技術(shù)全球市場份額在25%左右，其要繼續(xù)提升全球份額、與世界最大造船集團中船集團合資是雙贏選擇。

　　收購和被收購，中船彈性最大

　　我們判斷，廣船國際(行情41.33 +1.82%,問診)將成為中船集團軍、民總裝的大平臺；從中國船舶的角度出發(fā)，未來的投資機會主要體現(xiàn)在被收購（民船總裝資產(chǎn)被廣船整合）、收購（中國船舶很可能重回動力裝備板塊，將對集團旗下中速機資產(chǎn)、柴油機研發(fā)資產(chǎn)進行整合）；我們維持中船彈性最大的判斷，維持50 元目標價和“買入”評級。

　　中信建投 高曉春



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