主題：汽車行業(yè):行業(yè)增速放緩 進入下行通道

汽車行業(yè):行業(yè)增速放緩 進入下行通道http://www.sina.com.cn 2008年09月09日 15:29 頂點財經(jīng)


　　長城證券 呂磊

　　要點：

　　行業(yè)增速放緩報告期內汽車類上市公司實現(xiàn)主營收入和凈利潤分別同比增長23.17%和13.33%，較07年同期增速72.97%和107.54%出現(xiàn)較大幅度下滑，我們認為行業(yè)短期已進入下行通道。

　　細分行業(yè)成長性分析行業(yè)進入下滑趨勢的初期，整車行業(yè)的下滑時間要早于上游的零配件行業(yè)，故在報告期內，從行業(yè)收入增速來看，汽車零配件>行業(yè)總計>整車制造；但隨著下半年行業(yè)持續(xù)下滑，整車行業(yè)將大規(guī)模減少零配件的訂單直至行業(yè)的逐步復蘇，此時零配件的收入增速將快速下滑至低于整車行業(yè)，故我們認為下半年行業(yè)收入增速將為整車制造>行業(yè)總計>汽車零配件。

　　多重因素引起盈利能力下降受國內PPI持續(xù)攀升的影響，報告期內整車行業(yè)以及零配件行業(yè)的毛利率都有一定程度的下降，且由于鋼材價格上漲以及整車降價效應的影響，整車制造行業(yè)的毛利率較07年中期下降1.34個百分點，高于零配件行業(yè)的降幅；但若從07年底的數(shù)據(jù)來看，由于整車行業(yè)極強的轉嫁能力，08年以來零配件行業(yè)毛利率下降幅度要高于整車行業(yè)。綜合而言，多重因素引起行業(yè)盈利能力下降。

　　行業(yè)估值分析目前汽車股08年動態(tài)PE為11倍、PB為1.65倍，處于歷史估值底部區(qū)域，且較為接近國際估值水平，同時與A股其它板塊相比，較具估值優(yōu)勢。但我們認為雖然行業(yè)較具估值優(yōu)勢，但在行業(yè)下滑趨勢尚未轉變的前提下，投資者對此還應保持謹慎。

　　投資策略我們認為目前國內汽車行業(yè)下滑趨勢明顯，短期已進入下行通道，在其主導因素尚未改變的情況下，其趨勢將延續(xù)下去，故我們認為車市的考驗才剛剛開始。綜合各種因素的考慮，我們繼續(xù)維持汽車行業(yè)“中性”評級。

　　1、08年汽車行業(yè)中期回顧

　　截至日前，上市公司中報業(yè)已公布完畢，我們對長城汽車及零配件行業(yè)股票池進行了相應統(tǒng)計，樣本共包括50家汽車及零配件上市公司，其中整車類17家、零配件類33家，結果如下：

　　行業(yè)統(tǒng)計

　　成長性分析

　　報告期內行業(yè)延續(xù)了07年的增長態(tài)勢繼續(xù)保持較快速度增長，但從增速而言，由于包括油價在內的整個實體經(jīng)濟價格體系的持續(xù)攀升以及居民實際收入增長放緩造成的購買力下滑等因素的影響，占行業(yè)新增增量較大比例的乘用車市場增速較07年下滑顯著，故行業(yè)上半年主營收入增速從07年同期的72.79%下滑到23.17%，我們認為短期內行業(yè)已進入下行通道。

　　由于零配件行業(yè)位于整車的上游，其擴張速度與整車銷售速度密切相關。

　　但在行業(yè)進入下滑趨勢的初期，整車行業(yè)的下滑時間要早于上游的零配件行業(yè)，故在報告期內，從行業(yè)收入增速來看，汽車零配件>行業(yè)總計>整車制造；但隨著下半年行業(yè)繼續(xù)下滑，整車行業(yè)將大規(guī)模減少零配件的訂單直至行業(yè)的逐步復蘇，此時零配件的收入增速將快速下滑至低于整車行業(yè)，故我們認為下半年行業(yè)收入增速將為整車制造>行業(yè)總計>汽車零配件。

　　2、投資評級及重點公司盈利預測

　　我們在前期對7月份銷售數(shù)字點評(參加相關報告：《車市的考驗才剛剛開始——7月乘用車銷售數(shù)字點評》20080818)中已指出：我們認為國內汽車行業(yè)下滑趨勢明顯，短期已進入下行通道，在其主導因素尚未改變的情況下，其趨勢將延續(xù)下去，故我們認為車市的考驗才剛剛開始。綜合各種因素的考慮，我們繼續(xù)維持汽車行業(yè)“中性”評級。



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