主題：中海集運(yùn):4季度主業(yè)盈利超旺季

研報(bào)長(zhǎng)江證券2015-01-30 14:41

中海集運(yùn)發(fā)布2014 年度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告,公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)同比扭虧,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約10.5 億元,大幅超出我們?cè)阮A(yù)計(jì)的1.96 億。

事件評(píng)論

預(yù)計(jì)全年主業(yè)盈虧平衡,4 季度大幅改善。全年來(lái)看,剔除出售股權(quán)和拆船補(bǔ)貼影響,公司2014 年主業(yè)基本在盈虧平衡點(diǎn)附近。公司前3 季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.64 億(其中包含4000 萬(wàn)的拆船補(bǔ)貼于Q3 入賬),考慮到公司在4 季度又收到3770 萬(wàn)的拆船補(bǔ)貼款,假設(shè)Q4 公司沒有其他非經(jīng)常性的損益項(xiàng)目,則中海集運(yùn)單4 季度主業(yè)實(shí)現(xiàn)了約3.5 億的歸屬凈利潤(rùn),而1-3 季度扣非后凈利分別為-1.6 億、-3.2 億和2 億。

運(yùn)價(jià)同比持平,油價(jià)大幅下跌,2010 年后再現(xiàn)Q4 淡季主業(yè)盈利。單季度來(lái)看,4 季度SCFI 運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下跌0.4%,主要是歐地線下跌而美線運(yùn)價(jià)上漲,但考慮到4 季度CST380 船用燃油價(jià)格同比顯著下降22%至471.5 美元/噸,整個(gè)集運(yùn)業(yè)都受益于成本端的壓力釋放,利潤(rùn)會(huì)有大幅提升?？紤]到中海集運(yùn)并沒有進(jìn)行燃油套保,其報(bào)表利潤(rùn)直接體現(xiàn)了油價(jià)下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。2010-2013 年公司Q4 的扣非后凈利潤(rùn)分別為7.93億、-12.23 億、-2.8 億和-4.51 億,也是公司上市以后第二次在4 季度淡季實(shí)現(xiàn)主業(yè)盈利。

4 季度主業(yè)盈利超旺季。另外,從環(huán)比來(lái)看,2014 年Q4 的SCFI 指數(shù)基本和Q3 持平,即淡季運(yùn)價(jià)和旺季基本持平,這也十分罕見,過(guò)去3 年集運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)4 季度平均環(huán)比會(huì)下跌10%,我們判斷主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁,4 季度美西、美東運(yùn)價(jià)同比上漲16%和36%,超過(guò)我們的預(yù)期。

這樣,中海集運(yùn)在連續(xù)7 個(gè)季度扣非后凈利出現(xiàn)虧損后,又連續(xù)2 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了扣非后盈利,并且4 季度主業(yè)利潤(rùn)超過(guò)了傳統(tǒng)旺季的3 季度。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)?？紤]到目前的低油價(jià)超出了我們的預(yù)期,我們將公司2015 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)從0.04 元上調(diào)至0.11 元。我們認(rèn)為4 季度集運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比維持暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁(美線運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺),而歐洲推出QE 之后將帶動(dòng)歐元區(qū)的運(yùn)輸需求持續(xù)回升,主干航線運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺使行業(yè)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)的概率提升,我們將公司的評(píng)級(jí)上調(diào)至“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:供需弱平衡狀態(tài)下運(yùn)價(jià)隨油價(jià)走低;貿(mào)易摩擦升溫



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