主題：可口可樂瘋了還是我們太悲觀

可口可樂瘋了還是我們太悲觀

www.eastmoney.com 2008-09-05 07:28 王海艷 南方都市報
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　　66倍靜態(tài)PE水平的收購報價與A股恐慌殺跌形成鮮明對比

　　與以往的并購消息不同，可口可樂與匯源"訂婚"的消息，不僅震動業(yè)界，也引發(fā)了資本市場的一場討論與反思。9月3日，匯源果汁(1886.HK)公布，可口可樂間接全資附屬亞特蘭大工業(yè)公司提出收購公司全部股份，報價為12.20港幣/股，較停牌前收市價溢價1.95倍，同時將收購全部未行使可換股債券和購股權。

　　這一信息的出現(xiàn)立馬引起了市場廣泛的共鳴，因為這向市場傳遞出一個信息，在全球經濟減速的前提下，中國資產估值依然頗具吸引力。另一方面，也引發(fā)了市場參與各方對于A股市場估值的討論，以及隨后的疑問：我們是否太悲觀?

　　國際實業(yè)與國際資本開始頻繁入境布局

　　可口可樂公司給出的報價是179億港元，并且以現(xiàn)金方式收購，受此影響，當日在香港上市的匯源果汁暴漲170%，匯源權證更是暴漲199倍。匯源并購案引發(fā)的關注在于，66倍靜態(tài)PE水平的收購報價與A股的恐慌性下跌形成鮮明對比。銀河證券分析師董俊峰表示，經過計算，認購PE和調整后認購PE分別為31倍和66倍，按照其預測的匯源果汁2008年凈利潤計算，動態(tài)認購PE為61倍;此PE與A股食品飲料龍頭上市公司近期恐慌性下跌后的PE形成鮮明對比，以六大龍頭股為例，靜態(tài)和動態(tài)PE范圍分別為(33，47)和(21，26)，即便按最高水平計算，也分別與此次收購估值水平存在39%和133%的溢價比例。

　　不過，提供高溢價的可口可樂并不認為自己吃虧，其宣稱，"中國的果汁市場在蓬勃快速增長。這次收購將為我們的股東帶來價值，并為可口可樂公司提供一個獨特的機會以增強在中國的業(yè)務。"

　　事實上，對中國公司感興趣的不僅是可口可樂。近日，摩根士丹利正在募集100億美元的全球物業(yè)基金，并計劃向中國市場投資超過15億美元，尤其是上海等中國最大的城市。此外，黑石近日也已與卓越金融聯(lián)手，共同組建了一家商業(yè)資產管理公司。今年6月，卓越金融將名下的上海長壽路商業(yè)項目90%股權出讓給黑石，從而使得后者完成了進入中國房地產市場的首單買賣。黑石還有計劃借助該資產管理平臺，在未來繼續(xù)尋找合適的商業(yè)地產項目，尤其是關注于一、二線城市。

　　與此同時，美林公司本周發(fā)布最新研究報告，宣布上調對中國股市的投資評級。顯然，國際實業(yè)和資本有一個共同的交集點，不過多關注經濟短期的變化，立足于長期資本增值，看好中國經濟發(fā)展的前景。不管是實業(yè)布局還是資本運作都在尋找淘金的良機。

　　新興經濟體內需增長凸顯消費龍頭企業(yè)價值

　　與國際資本的看法形成鮮明對比的是，A股市場還在跌跌不休之中。而茅臺、雙匯發(fā)展等一批此前基金重倉股開始紛紛補跌，帶動A股食品飲料龍頭上市公司近期股價表現(xiàn)低迷。

　　"股市目前的確是不夠理性，目前的下跌是非理性行為。"昨日，中銀國際證券投資經理黃淑芳告訴記者，從更長的曲線來看，去年一輪熊市更為非理性。"從900多到6000多再到2000多"，對于國內股市來講，還有比較長的熊市要走。但她亦認為，"市場有些過于悲觀了。"

　　美林也指出，經過這一輪的調整，MSCI中國指數(shù)的預測市盈率已降至11.4倍附近，比美國股市還要便宜。該行的研究發(fā)現(xiàn)，從歷史上來看，那些擁有較大經常賬盈余和較低市盈率的股市，通常都會比其他股市表現(xiàn)得更好，而中國股市恰恰滿足了這些條件。美林還特別指出，總體來看，新興經濟體已從外需驅動轉向內需推動，比如中國6月的商品零售增長就超過了出口增長。美林建議關注"金磚四國"中的小盤股，后者具備較大的增長潛力，當前估值也相對較低，并且也最容易分享到新興經濟體的內需增長。

　　銀河證券董俊峰就表示，此次高PE溢價收購反映了國內消費品市場龍頭公司的巨大投資價值。據Euromonitor數(shù)據顯示，中國果汁飲料市場于2007年穩(wěn)定增長，而果蔬汁于中國持續(xù)以最快的逐年速度增長，預期中國果蔬汁市場以14.5%的復合年增長率持續(xù)增長至2012年的191億公升。

　　黃淑芳也表示，對國內消費品類個股的確比較看好，"中國消費市場巨大，盡管短期出口受影響，長期來看仍具競爭力，內需是增長潛力之一。"

　　開始有資金從產業(yè)角度重新評估A股市場

　　渤海證券分析師閆亞蕾表示，可口可樂給予高溢價的可能是，匯源是國內唯一在上下游都有布局的果汁企業(yè)，從產業(yè)發(fā)展來看，未來會有很大增值空間。其表示，目前觀察公司給出PE時，都要考慮其產業(yè)布局和發(fā)展?jié)摿Α?br />
　　渤海投資分析認為，因為上市公司的估值坐標不僅僅是市盈率、市凈率等市場化的數(shù)據，而且還有產業(yè)布局、資產重置、渠道等這樣的產業(yè)化數(shù)據。也就是說，雖然部分上市公司業(yè)績虧損或業(yè)績盈利下滑，但如果從產業(yè)重置、行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等角度來看，仍然具有一定的投資價值。據了解，在經過一輪調整之后，產業(yè)投資的思路已經在發(fā)揮作用。在A股市場股價開始漸次回落的背景下，近期開始有資金從產業(yè)角度重新評估當前A股市場的投資機會，這可能也是大量低價股在近期反復逞強的原因。

　　董俊峰認為，A股食品飲料龍頭上市公司的近期股價表現(xiàn)反映了市場過度悲觀的預期。不過有分析師持不同觀點，認為即使悲觀也非空穴來風，三季報業(yè)績不容樂觀。也有不愿具名基金投資總監(jiān)表示，產業(yè)投資和財務投資畢竟有所不同，前者控制企業(yè)，考慮更長周期的收益。而財務投資則不同，這也是產業(yè)投資往往提供高溢價收購的原因。

　　不過，董俊峰則認為，實業(yè)界對公司的估值方法和分析角度值得學習。

　　外資大鱷 近期行蹤

　　摩根士丹利近日正在募集100億美元的全球物業(yè)基金，并計劃向中國市場投資超過15億美元，尤其是上海等中國最大的城市。

　　黑石近日也已與卓越金融聯(lián)手，共同組建了一家商業(yè)資產管理公司。今年6月，卓越金融將名下的上海長壽路商業(yè)項目90%股權出讓給黑石，從而使得后者完成了進入中國房地產市場的首單買賣。黑石還有計劃借助該資產管理平臺，在未來繼續(xù)尋找合適的商業(yè)地產項目，尤其是關注一、二線城市。

　　市場反思

　　可口可樂傳達兩大信號

　　"飲料帝國"可口可樂出手在中國淘金，確實具有非同尋常的意義。這已很鮮明地傳達出了以下兩大信號：

　　一是目前中國的股票和企業(yè)都很物超所值，在經過大幅調整后估值已極具吸引力，不管是實業(yè)布局還是資本運作都是出手淘金的良機。顯然實業(yè)和資本有一個共同的交集點：不要過多關注經濟短期的變化，要立足于長期的資本增值，盡量少關注短期波動。這才是價值投資的真諦，正是A股市場最欠缺的，尤其值得基金、券商、保險資金等各路主力資金反思。

　　二是在世界經濟整體低迷之時，中國經濟盡管面臨著諸多挑戰(zhàn)，但在可口可樂公司看來，中國經濟前景并不如股市反映的這么悲觀，也就是說，目前股市持續(xù)大跌、連創(chuàng)新低已過度了。如巴菲特并不像多數(shù)投資者那樣擔心中國的通貨膨脹問題、整個世界經濟下滑對中國經濟的不利影響，這些在巴菲特看來都并不重要，他關注的是未來十年中國會如何發(fā)展，潛力大不大?"我們要讓事情變好，而事實是，中國會做得更好"，這就是巴菲特對中國經濟的樂觀看法。可口可樂之所以高溢價收購匯源飲料，也是看到了中國市場的巨大潛力和在全球經濟中舉足輕重的戰(zhàn)略地位。

　　因此，A股市場的持續(xù)低迷，將會迎來更多的國內外大鱷"進場獵食"，對場外增量資金來說其吸引力也會越來越大。(石長軍)

　　如中國每年發(fā)展速度10% 收購報價只能是"地價"

　　單從金錢的角度來說，這個價格真的不低。但如果從中國未來的市場來看，如果從中國每年以10%的發(fā)展速度來看，這個價格只能說是"地價"。

　　20億美元對可口可樂來說不是什么大事，特別是要買中國炙手可熱的飲料企業(yè)，這些錢到美國國內招手一呼就來了。特別應該說的是，在未來幾年內可口可樂就可能在中國上市，這個單極有可能將來就是中國的股民來買。如果真是這樣的話，美國人用中國人的錢買了中國人的企業(yè)同時占有了中國的巨大市場份額，那真是千古笑談了。(占豪)




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