主題：中性評級：中海集運(yùn)(601866)油價(jià)下跌增厚盈利，電商平臺(tái)提升估值

時(shí)間：2014年11月26日 17:18:40 中財(cái)網(wǎng)




　　公司近況
　　四季度以來，全球油價(jià)每桶下跌15 美元，跌幅達(dá)16.2%。我們認(rèn)為油價(jià)下跌將利好中海集運(yùn)。
　　評論
　　油價(jià)下跌對集運(yùn)運(yùn)價(jià)影響較小：油價(jià)下跌以來，雖然船公司平均燃油附加費(fèi)從9 月的640 美元/箱下降至610 美元/箱，下跌5%；但包含各種附加費(fèi)和燃油附加費(fèi)的整體運(yùn)價(jià)未跌，美線目前運(yùn)價(jià)仍高于二季度平均水平。而且集運(yùn)公司已經(jīng)虧損多年，盈利迫切性強(qiáng)，我們認(rèn)為集運(yùn)公司不會(huì)倒吐利潤。
　　將從油價(jià)下跌中利好最多，預(yù)計(jì)70%反應(yīng)到公司業(yè)績：1）公司主業(yè)均為集裝箱海運(yùn)業(yè)務(wù)，而集運(yùn)多以元/箱計(jì)價(jià)，油價(jià)下跌將直接反應(yīng)在經(jīng)營業(yè)績中；2）公司燃油成本管控歷來非常嚴(yán)格，油價(jià)下跌公司將抓住機(jī)會(huì)；3）公司明年燃油消耗在190 萬噸。若油價(jià)每噸下跌100 美元（相當(dāng)于布倫特油價(jià)每桶跌16 美元），假設(shè)70%可以反映到業(yè)績上，就可增厚盈利8 億元。明年公司交船加速，運(yùn)量增速預(yù)計(jì)將加快；集運(yùn)聯(lián)盟支撐運(yùn)價(jià)：
　　1）我們預(yù)計(jì)明年公司有效運(yùn)力達(dá)74.5 萬箱，較今年增加12.2%。
　　2）公司與達(dá)飛、阿拉伯航運(yùn)組建了O3 聯(lián)盟。三家公司的總運(yùn)力達(dá)26 萬箱，占全球運(yùn)力的14%。聯(lián)盟的建立有利于穩(wěn)定運(yùn)價(jià)，利好公司。
　　電商平臺(tái)可提升估值：隨著中國海淘業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展（預(yù)計(jì)到2018 年海淘規(guī)模將達(dá)1 萬億），海運(yùn)的低成本和大運(yùn)量將顯示其優(yōu)勢，公司目前上線的電商平臺(tái)主要服務(wù)中小客戶，很可能乘著海淘東風(fēng)做大做強(qiáng)，提升公司估值。
　　估值建議
　　目前A 股對應(yīng)2015 年26 倍市盈率，1.5 倍市凈率；H 股的市盈率/市凈率分別為12.7 倍/0.7 倍，為A/H 差價(jià)大的個(gè)股。我們認(rèn)為后滬港通時(shí)代H 股估值有很大的上浮空間。近期H 股股價(jià)下跌20%，為買入時(shí)機(jī)。我們維持對中海集運(yùn)-H 的“推薦”評級，暫維持中海集運(yùn)-A 的“中性”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　運(yùn)價(jià)和油價(jià)跌幅不達(dá)預(yù)期。



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