主題：中性評級：鐵龍物流(600125)鐵路貨運集裝箱化的領跑者

時間：2014年11月26日 11:30:02 中財網(wǎng)




　　鐵路貨運集裝箱化進程中的領跑者。鐵路集裝箱運輸有運距長、運量大、運價低、效率高和全天候等優(yōu)點，但我國由于運力不足，鐵路集裝箱發(fā)展滯后，集裝箱貨運量占總體貨運量不到3%，相比國外20%~50%的比例相去甚遠。隨著運能釋放，推進集裝箱運輸成為必然，預計到2020 年，鐵路集裝箱化率將接近10%。鐵龍物流依托鐵路特種箱運輸專營權(quán)的優(yōu)勢，必將成為未來集裝箱化的領軍人。
　　鐵路貨運臨港業(yè)務下滑，新型特種箱業(yè)務成為公司主要盈利增長點。今年鐵路貨運及臨港業(yè)務受運輸結(jié)構(gòu)影響出現(xiàn)不利變化，上半年鐵路到發(fā)量同比減少17%，毛利（占總毛利54%）下滑26%，傳統(tǒng)箱型如木材箱、水泥罐箱和干散貨箱發(fā)送量大幅減少，不銹鋼罐箱、冷藏箱等新箱型發(fā)送量則同比增長40%。公司仍在分批購臵2000 個氧化鋁集裝箱和2000 只不銹鋼罐箱，為未來增長鋪路。在鐵路貨運臨港業(yè)務不景氣的情況下，特箱業(yè)務或?qū)⒊蔀楣局饕鲩L點。
　　受托管理中歐班列，有望將模式復制，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)。中歐班列貨運穿行多個國家，需要轉(zhuǎn)關換軌，流程相對較為復雜。鐵龍物流是國內(nèi)第一批從事專業(yè)集裝箱運輸?shù)钠髽I(yè)，有相對較豐富的經(jīng)驗和優(yōu)異的管理能力，能夠起到降本增效的作用。此次受托管理可能只是未來系統(tǒng)管理中歐班列的第一步，我們認為公司有望在此領域復制受托管理模式，優(yōu)化公司目前的業(yè)務結(jié)構(gòu)。
　　估值建議
　　鐵龍物流的特種箱業(yè)務成長性和發(fā)展空間具備吸引力，估值較同業(yè)有溢價，目前鐵龍估值是2015 年26.2 倍市盈率。我們維持2014/15 年每股盈利預測0.26/0.28 元不變， 同比增速為-20.4%/7.9%，維持中性評級。
　　風險
　　特種箱發(fā)展不達預期。






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