主題：包鋼稀土:庫(kù)存去化慢于預(yù)期,下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

包鋼稀土:庫(kù)存去化慢于預(yù)期,下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
研報(bào)瑞銀證券2014-11-13 13:50
行業(yè)判斷:去庫(kù)存周期進(jìn)度緩慢,我們預(yù)計(jì)會(huì)在2015 年中觸底
我們認(rèn)為中短期中國(guó)稀土行業(yè)還處于去庫(kù)存的階段;行業(yè)整合、集中趨勢(shì)已經(jīng)初步顯現(xiàn),但是對(duì)于短期稀土價(jià)格提振效應(yīng)不大;中長(zhǎng)期看,一方面我們認(rèn)為海外稀土需求會(huì)逐步恢復(fù)增長(zhǎng),同時(shí)中國(guó)稀土供給收縮,將推動(dòng)稀土價(jià)格逐步回升。我們認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)在2015 年下半年。
公司1-9 月利潤(rùn)同比下降70%, 3 季度末庫(kù)存仍然處于過(guò)去10 年的高位
公司1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38 億元,同比降 44%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4 億元,同比降70%。3 季度末公司存貨72 億(同比上升4.2%,環(huán)比下降1.8%),仍然處于過(guò)去10 年中的高位。我們認(rèn)為公司仍然存在去庫(kù)存的壓力和存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)稀土集團(tuán)格局形成,但供給收縮趨勢(shì)尚未明朗;中長(zhǎng)期看海外需求復(fù)蘇
中國(guó)工信部將組建包鋼集團(tuán)、廈門(mén)鎢業(yè)和中鋁公司、中國(guó)五礦、廣晟有色和贛州稀土集團(tuán)的6 大稀土集團(tuán),長(zhǎng)期看行業(yè)趨于整合與集中。長(zhǎng)期我們看好海外稀土需求的復(fù)蘇,一方面來(lái)自于海外的補(bǔ)庫(kù)存行為,另一方面源于下游需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。但目前我們還沒(méi)有看到整合效應(yīng)對(duì)于稀土價(jià)格的提振,以及供給收縮的趨勢(shì)形成。
估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.8 元,下調(diào)評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”
考慮到面臨去庫(kù)存的壓力和存貨減值的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)國(guó)家稀土收儲(chǔ)未能提振稀土價(jià)格,我們下調(diào)了公司2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)至0.26/0.40/0.63 元(原為0.73/0.88/1.09 元) , 根據(jù)瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值工具(WACC=9.9%),我們得到新的目標(biāo)價(jià)為17.8 元(原為22.9 元),下調(diào)評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”(原“中性”)。



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