主題：中性評(píng)級(jí)：中海集運(yùn)(601866)三季度超預(yù)期；油價(jià)下跌利好業(yè)績(jī)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

時(shí)間：2014年11月05日 09:36:36 中財(cái)網(wǎng)




　　業(yè)績(jī)大幅高于預(yù)期
　　三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2 億元，其中拆船補(bǔ)貼的影響僅4000 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)大幅超過(guò)我們預(yù)期。環(huán)比來(lái)看，公司扣非后盈利1.96 億元，超過(guò)二季度的虧損3.2 億元和一季度的虧損1.6億元，主要因?yàn)椋?）運(yùn)價(jià)上漲：美線三季度平均運(yùn)價(jià)2034 美元/標(biāo)箱，較二季度的1859 美元/標(biāo)箱上漲9%；2）成本控制有效：公司在三季度收入增長(zhǎng)的情況下，成本同比減少5%，環(huán)比下滑4%，毛利潤(rùn)達(dá)5.2 億。
　　發(fā)展趨勢(shì)
　　公司四季度仍將實(shí)現(xiàn)盈利：我們保守假設(shè)四季度公司將實(shí)現(xiàn)盈利2.3 億元。但目前燃油價(jià)格較二季度已大幅度下跌23%，四季度盈利超預(yù)期可能性大，公司全年很有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利。明年集運(yùn)市場(chǎng)與今年相似，但低油價(jià)將增強(qiáng)公司盈利能力：我們預(yù)計(jì)明年集運(yùn)供給增速維持在6.6%的高位。但隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求增速有望超預(yù)期，整體來(lái)看集運(yùn)市場(chǎng)情況與今年相似。假設(shè)
　　明年運(yùn)價(jià)與今年一致，隨著燃油價(jià)格的下跌，公司盈利能力將明顯增強(qiáng)。2016 年集運(yùn)市場(chǎng)將步入向上周期：2016 年運(yùn)力交付量較2015 年減少50%，供給增速將回落至4.1%，供需結(jié)構(gòu)顯著改善，行業(yè)將進(jìn)入周期向上，運(yùn)價(jià)上漲可期。
　　公司投資電商平臺(tái)已上線：目前中海集運(yùn)、中海科技和阿里巴巴打造的“一海通”電商平臺(tái)已上線。該平臺(tái)將匯聚包括中海集運(yùn)在內(nèi)的國(guó)際航運(yùn)企業(yè)，為中小企業(yè)提供詢價(jià)、訂艙、物流追蹤等綜合服務(wù)。與阿里巴巴和中?？萍嫉暮献魇蛊淦脚_(tái)品質(zhì)有保證。同時(shí)電商企業(yè)估值高于航運(yùn)企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
　　考慮到燃油價(jià)格下跌， 我們上調(diào)公司2014/15 年盈利預(yù)測(cè)77%/35%至8.9 億/15.4 億，對(duì)應(yīng)每股盈利0.08/0.13 元。
　　估值與建議
　　上調(diào)中海集運(yùn)-A 目標(biāo)價(jià)23%至2.8 元，對(duì)應(yīng)2015 年1.2 倍市凈率，維持“中性”評(píng)級(jí)。目前中海集運(yùn)-H 股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年0.8 倍市凈率，低于同行水平。上調(diào)H 股目標(biāo)價(jià)61%至3.16 港元，對(duì)應(yīng)2015年1.1 倍市凈率。上調(diào)中海集運(yùn)-H 至“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)下跌幅度不達(dá)預(yù)期。




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