主題：持有評級：交通銀行(601328)業(yè)績符合預(yù)期

時間：2014年11月07日 23:51:28 中財網(wǎng)




　　支撐評級的要點
　　交行在季報中再次表達了對進行混合所有制改革的決心，預(yù)計未來企業(yè)質(zhì)量將有所改善，股權(quán)激勵也將順利展開。同時，交行也坦承在改革計劃的執(zhí)行和時間表上仍面臨著一些不確定。我們認為改革計劃有可能拖延，雖然目前已有一些先行舉措，但我們對未來兩年改革將對盈利產(chǎn)生的正面影響持保守態(tài)度。
　　14 年3 季度，交行的不良貸款余額環(huán)比增長5.47%，信貸成本從2 季度的0.67%降至0.63%，撥備覆蓋率從204%降至201%。長三角地區(qū)依然是其不良貸款的主要來源。交行預(yù)計，只要未來經(jīng)濟不出現(xiàn)急劇下滑，那么其不良貸款就會保持非常緩慢的增速。我們維持年末不良貸款率1.25%的預(yù)測，同時預(yù)測2015 年不良貸款率將進一步上升。
　　由于存款競爭和存款偏離度要求，3 季度存款余額環(huán)比減少7%。緩慢的存款增長導(dǎo)致3 季度末總資產(chǎn)增速從2 季度末的9.9%降至7.7%。由于生息資產(chǎn)收益率降低，凈息差小幅下滑2 個基點。
　　14 年3 季度，手續(xù)費收入保持較快增長，主要得益于銀行卡收入提高和理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展。我們預(yù)測，短期內(nèi)手續(xù)費收入將保持較快增長?？紤]到信用卡業(yè)務(wù)不良貸款上升拖累銀行卡收入增速，我們預(yù)計明年手續(xù)費收入將放緩。
　　我們下調(diào)了2014-15 年盈利預(yù)測，同時根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行計劃，將2016 年歸屬于普通股股東的每股收益預(yù)測下調(diào)10%。預(yù)計2016 年將通過發(fā)行優(yōu)先股募集500 億人民幣資金。
　　評級面臨的主要風險
　　1）農(nóng)村經(jīng)濟大幅衰退；2）國有銀行改革無重大進展；及3）東部地區(qū)房地產(chǎn)價格大跌。
　　估值
　　目前，交通銀行的H 股和A 股價格分別對應(yīng)0.74 倍和0.68 倍2014 年預(yù)期市凈率，低于行業(yè)平均水平。過去幾個月，受國有企業(yè)改革預(yù)期的影響，該股表現(xiàn)相對較好。但是，改革需要的時間很長，對此我們?nèi)源嬗幸蓡?。因此，雖然我們將H 股和A 股目標價分別上調(diào)了5.21%和9.6%，但是我們依然對其維持持有評級。




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