主題：持有評級：交通銀行(601328)業(yè)績符合預期

時間：2014年11月07日 23:51:28 中財網




　　支撐評級的要點
　　交行在季報中再次表達了對進行混合所有制改革的決心，預計未來企業(yè)質量將有所改善，股權激勵也將順利展開。同時，交行也坦承在改革計劃的執(zhí)行和時間表上仍面臨著一些不確定。我們認為改革計劃有可能拖延，雖然目前已有一些先行舉措，但我們對未來兩年改革將對盈利產生的正面影響持保守態(tài)度。
　　14 年3 季度，交行的不良貸款余額環(huán)比增長5.47%，信貸成本從2 季度的0.67%降至0.63%，撥備覆蓋率從204%降至201%。長三角地區(qū)依然是其不良貸款的主要來源。交行預計，只要未來經濟不出現急劇下滑，那么其不良貸款就會保持非常緩慢的增速。我們維持年末不良貸款率1.25%的預測，同時預測2015 年不良貸款率將進一步上升。
　　由于存款競爭和存款偏離度要求，3 季度存款余額環(huán)比減少7%。緩慢的存款增長導致3 季度末總資產增速從2 季度末的9.9%降至7.7%。由于生息資產收益率降低，凈息差小幅下滑2 個基點。
　　14 年3 季度，手續(xù)費收入保持較快增長，主要得益于銀行卡收入提高和理財產品業(yè)務發(fā)展。我們預測，短期內手續(xù)費收入將保持較快增長。考慮到信用卡業(yè)務不良貸款上升拖累銀行卡收入增速，我們預計明年手續(xù)費收入將放緩。
　　我們下調了2014-15 年盈利預測，同時根據優(yōu)先股發(fā)行計劃，將2016 年歸屬于普通股股東的每股收益預測下調10%。預計2016 年將通過發(fā)行優(yōu)先股募集500 億人民幣資金。
　　評級面臨的主要風險
　　1）農村經濟大幅衰退；2）國有銀行改革無重大進展；及3）東部地區(qū)房地產價格大跌。
　　估值
　　目前，交通銀行的H 股和A 股價格分別對應0.74 倍和0.68 倍2014 年預期市凈率，低于行業(yè)平均水平。過去幾個月，受國有企業(yè)改革預期的影響，該股表現相對較好。但是，改革需要的時間很長，對此我們仍存有疑問。因此，雖然我們將H 股和A 股目標價分別上調了5.21%和9.6%，但是我們依然對其維持持有評級。




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