主題：包鋼稀土:業(yè)績(jī)低于預(yù)期,資源屬性流失,下調(diào)評(píng)級(jí)至中性


來源：申銀萬國證券 作者：佚名 2014-10-29 14:28:51
　投資要點(diǎn):

　　2014年前3季度業(yè)績(jī)同比下降70.02%,業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2014年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.96億元,同比下滑43.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.97億元,同比下降70.02%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.164元,同比下降70.02%;下降幅度超過預(yù)期。公司3季度單季實(shí)現(xiàn)每股收益0.049元,環(huán)比下滑39.5%。

　　稀土價(jià)格低迷,下游需求疲軟,出售更多鈰鑭令公司業(yè)績(jī)降幅大于預(yù)期。氧化鑭和氧化鈰價(jià)格從二季度開始一路下跌,氧化鑭前三季度均價(jià)為1.96萬元/噸,同比下降43%,三季度均價(jià)為1.65萬元/噸,同比下降40%;氧化鈰前三季度均價(jià)為1.93萬元/噸,同比下降45.5%,三季度均價(jià)為1.59萬元/噸,同比下降43.9%。直接導(dǎo)致公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降43.85%。氧化鐠釹價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度下降,2014年3季度均價(jià)為30.4萬元,同比下滑11.3%,環(huán)比下降6%。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,低價(jià)的鑭、鈰產(chǎn)品銷售更多,也造成了業(yè)績(jī)超預(yù)期的下滑。

　　行業(yè)價(jià)格底部靜待需求回暖,公司謀求深加工轉(zhuǎn)型。隨著中國在稀土案敗訴,中國將加快行業(yè)整合,并限制稀土資源的開采和生產(chǎn),收儲(chǔ)和打黑等一系列政策均在持續(xù)推進(jìn),稀土價(jià)格底部獲得部分支撐。目前靜待下游需求回暖或貿(mào)易商資金寬裕,出于對(duì)價(jià)格預(yù)期或資金鏈評(píng)估樂觀的改變,有望重新囤貨從而引發(fā)稀土價(jià)格上漲。從公司層面出發(fā),在包鋼集團(tuán)已經(jīng)明確將尾礦庫注入包鋼股份后,包鋼稀土便積極謀求深加工領(lǐng)域轉(zhuǎn)型——包括與鴻達(dá)興業(yè)簽署2萬噸稀土精礦深加工合同等。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè),下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。由于鈰鑭的跌幅遠(yuǎn)超預(yù)期,因此我們下調(diào)未來包鋼稀土業(yè)績(jī),我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.24/0.27/0.37元(原先為0.46/0.67/0.7元),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率87.3/76.5/55.4倍。由于包鋼稀土不可能再獲得包頭稀土尾礦庫的所有權(quán),這將令公司在未來資源獲取的時(shí)候面臨窘境?？紤]行業(yè)價(jià)格長(zhǎng)期的底部徘徊和公司資源屬性的流失,我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至中性。


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