主題：政策力挺硅行業(yè)景氣回暖 10股底部反轉(zhuǎn)

運(yùn)行勢(shì)頭向好，國(guó)內(nèi)硅行業(yè)迎來(lái)全面回暖

　　“今年以來(lái)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)有色金屬工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增幅有所回落；投資疲軟，但結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化；價(jià)格低位震蕩，但市場(chǎng)出現(xiàn)分化；行業(yè)效益下滑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。在這樣一種形勢(shì)下，硅作為有色金屬行業(yè)中重要的品種，隨著我國(guó)高技術(shù)和裝備制造業(yè)的良好發(fā)展，硅行業(yè)的整體運(yùn)行出現(xiàn)向好勢(shì)頭，特別是多晶硅隨著‘雙反’進(jìn)程的塵埃落定，和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持，對(duì)整個(gè)硅行業(yè)的復(fù)蘇起到了推動(dòng)作用，硅行業(yè)呈現(xiàn)出全面回暖?！敝袊?guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)趙家生日前在2014年中國(guó)國(guó)際硅業(yè)大會(huì)上如是表示。

　　2013年以來(lái)，中國(guó)硅行業(yè)向著積極向好的方向發(fā)展。中國(guó)硅工業(yè)工藝技術(shù)及裝備水平繼續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局得到有效優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高；中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)之間的多晶硅及光伏產(chǎn)品貿(mào)易爭(zhēng)端已經(jīng)取得階段性成果，中國(guó)國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)需求已經(jīng)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)；多晶硅原料依賴進(jìn)口及光伏產(chǎn)品依賴出口的現(xiàn)象得到較大改觀，使中國(guó)硅工業(yè)的發(fā)展進(jìn)入良性軌道；在市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)以及供應(yīng)量保持穩(wěn)步提高的供需情況下，國(guó)內(nèi)工業(yè)硅市場(chǎng)行情持續(xù)好轉(zhuǎn)，多晶硅市場(chǎng)行情明顯回升，工業(yè)硅企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步提高，經(jīng)營(yíng)效益普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；多晶硅產(chǎn)業(yè)更是由之前的全行業(yè)虧損轉(zhuǎn)為部分骨干企業(yè)實(shí)現(xiàn)微利。

　　工業(yè)硅：全行業(yè)呈回暖跡象

　　近兩年，隨著工業(yè)硅出口關(guān)稅取消及國(guó)內(nèi)下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量、出口量和消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)共同增長(zhǎng)，價(jià)格持續(xù)小幅回升，全行業(yè)呈現(xiàn)回暖跡象。

　　在產(chǎn)量方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量共計(jì)70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.7%。從區(qū)域分布看，中國(guó)西北地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)量占比繼續(xù)提高，新疆于今年上半年成為國(guó)內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量最大的地區(qū)，產(chǎn)量達(dá)到15萬(wàn)噸，占到了全國(guó)總量的21.4%，且同比增長(zhǎng)25%。

　　在出口方面，今年上半年，中國(guó)工業(yè)硅出口總量為39.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.0%，對(duì)韓國(guó)及東南亞國(guó)家出口量大幅增加是推動(dòng)出口總量上升的主要原因。出口均價(jià)為2189美元/噸，同比上漲6.4%。工業(yè)硅行業(yè)在經(jīng)歷了金融危機(jī)以來(lái)的低迷期后，自2013年逐步回暖，出口市場(chǎng)也隨著出口關(guān)稅取消等利好因素影響出現(xiàn)明顯回升。以上半年月平均出口量6.5萬(wàn)噸計(jì)算，預(yù)計(jì)全年中國(guó)工業(yè)硅出口量有望突破80萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%以上，創(chuàng)下歷史新高。

　　在消費(fèi)方面，2014年上半年，中國(guó)工業(yè)硅消費(fèi)量為36.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%。多晶硅領(lǐng)域消費(fèi)量大幅上升是帶動(dòng)上半年工業(yè)硅消費(fèi)量明顯增加的主要原因。進(jìn)入2014年以來(lái)，隨著多晶硅價(jià)格明顯回升，國(guó)內(nèi)主流多晶硅企業(yè)也陸續(xù)復(fù)工，推動(dòng)了多晶硅產(chǎn)量大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)多晶硅產(chǎn)量為6.4萬(wàn)噸，以當(dāng)前平均1噸多晶硅消費(fèi)1.2噸工業(yè)硅來(lái)計(jì)算，中國(guó)多晶硅領(lǐng)域共消費(fèi)工業(yè)硅7.6萬(wàn)噸，同比上升111%。下半年江蘇中能硅烷法流化床多晶硅生產(chǎn)線將正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)量將進(jìn)一步增長(zhǎng)，并帶動(dòng)工業(yè)硅消費(fèi)量持續(xù)快速增加。與多晶硅領(lǐng)域相比，鋁合金及有機(jī)硅領(lǐng)域消費(fèi)工業(yè)硅的增速則平緩，上半年中國(guó)鋁合金產(chǎn)量為240萬(wàn)噸，消費(fèi)工業(yè)硅12.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.7%；有機(jī)硅單體產(chǎn)量為56萬(wàn)噸，消費(fèi)工業(yè)硅14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%。

　　在價(jià)格方面，2014年上半年，中國(guó)工業(yè)硅價(jià)格呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升走勢(shì)，553工業(yè)硅均價(jià)為12474元/噸，同比上升9.3%；441工業(yè)硅均價(jià)為13293元/噸，同比上升10.6%。在價(jià)格走高及產(chǎn)量增加推動(dòng)下，上半年中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入92.4億元，同比上升29.4%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6億元，同比上升16.7%，新增投資約12億元。

　　當(dāng)前，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)運(yùn)行主要呈現(xiàn)以下四大特點(diǎn)：一是產(chǎn)能和產(chǎn)量已經(jīng)從過(guò)去10年的快速增長(zhǎng)發(fā)展為小幅穩(wěn)步增長(zhǎng)。2001~2010年，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能從90萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至300萬(wàn)噸/年，年均增長(zhǎng)率達(dá)到14.3%；產(chǎn)量從45萬(wàn)噸提高至115萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率為11.0%。而2011~2013年，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能僅從300萬(wàn)噸/年升至380萬(wàn)噸/年，年均增長(zhǎng)率降至12.8%；產(chǎn)量從136萬(wàn)噸增至145萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率降至3.3%。

　　二是產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。從產(chǎn)業(yè)布局看，工業(yè)硅生產(chǎn)過(guò)程中需要消耗大量的能源，因此，中國(guó)工業(yè)硅企業(yè)逐漸向能源價(jià)格相對(duì)較低的水電豐富的西南和西北地區(qū)集中。近兩年，新疆、甘肅工業(yè)硅產(chǎn)能和產(chǎn)量上升明顯，同時(shí)，工業(yè)硅產(chǎn)品質(zhì)量也更加優(yōu)異。隨著冶煉爐裝備提升及生產(chǎn)工藝的逐步改進(jìn)，中國(guó)工業(yè)硅企業(yè)對(duì)微量元素的控制更加嚴(yán)格，部分企業(yè)能夠生產(chǎn)1101工業(yè)硅，甚至能夠根據(jù)下游用戶要求生產(chǎn)特殊規(guī)格的工業(yè)硅。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，近幾年多晶硅、有機(jī)硅行業(yè)的快速發(fā)展使化學(xué)級(jí)工業(yè)硅需求快速上升，化學(xué)級(jí)工業(yè)硅產(chǎn)量比重逐年提高，從2005年的15%，上升到2013年的42%，預(yù)計(jì)2014年化學(xué)級(jí)工業(yè)硅產(chǎn)量占比將達(dá)到45%。

　　三是生產(chǎn)裝備快速升級(jí)，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高。2009年以前，中國(guó)工業(yè)硅6300kVA及以下的冶煉爐數(shù)量占到了國(guó)內(nèi)總量的70%以上，產(chǎn)能占到國(guó)內(nèi)總量的60%。

　　近幾年，隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策逐步落實(shí)，截至2013年底，中國(guó)已投產(chǎn)爐型中，6300kVA及以下冶煉爐數(shù)量?jī)H占全國(guó)總產(chǎn)能的5.3%；12500~25000kVA是目前數(shù)量最多的爐型，產(chǎn)能約275萬(wàn)噸/年，占全國(guó)總產(chǎn)能的72.3%；25000kVA及以上的大型冶煉爐數(shù)量為32臺(tái)，占總量的8.2%，產(chǎn)能約70萬(wàn)噸/年，占全國(guó)總產(chǎn)能的18.4%；隨著大型工業(yè)硅冶煉爐生產(chǎn)進(jìn)一步穩(wěn)定及產(chǎn)能的不斷釋放，未來(lái)中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步上升。

　　四是通過(guò)技術(shù)改造努力實(shí)現(xiàn)新的突破。為了擺脫工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)存在的大量使用勞動(dòng)力的問(wèn)題，企業(yè)實(shí)施機(jī)械化設(shè)備改造，包括搗爐車(chē)技術(shù)的使用、自動(dòng)配料機(jī)的應(yīng)用、自動(dòng)上料傳送帶的添加、加料叉車(chē)和撥料叉車(chē)的使用等，不斷提升產(chǎn)業(yè)內(nèi)部總體自動(dòng)化水平。

　　多晶硅：企業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

　　在國(guó)家多項(xiàng)光伏政策的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)光伏需求快速增長(zhǎng)，加上中國(guó)對(duì)美韓及歐盟多晶硅“雙反”終裁最終出臺(tái)及多晶硅市場(chǎng)行情明顯好轉(zhuǎn)的多重因素推動(dòng)下，中國(guó)現(xiàn)在產(chǎn)的多晶硅企業(yè)達(dá)到16家，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　在產(chǎn)量方面，目前在產(chǎn)多晶硅企業(yè)的有效產(chǎn)能在15萬(wàn)噸/年左右，其中前4家龍頭企業(yè)的產(chǎn)能達(dá)到9.82萬(wàn)噸/年，占全國(guó)總產(chǎn)能的65.5%。2014年上半年，全國(guó)生產(chǎn)多晶硅共計(jì)6.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)113%。

　　在進(jìn)口方面，上半年中國(guó)多晶硅進(jìn)口量為4.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.4%。其中，通過(guò)加工貿(mào)易方式進(jìn)口量達(dá)3.4萬(wàn)噸，占累計(jì)進(jìn)口總量的74.2%；通過(guò)臺(tái)灣轉(zhuǎn)口貿(mào)易方式進(jìn)口量達(dá)0.5萬(wàn)噸，占累計(jì)進(jìn)口量的10.4%。由此可見(jiàn)，加工貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易已成為規(guī)避“雙反”效果的主要途徑。

　　在國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和市場(chǎng)推動(dòng)下，中國(guó)光伏產(chǎn)品產(chǎn)量也在快速增加。2014年上半年，中國(guó)晶硅電池產(chǎn)量增加至18GW，同比增長(zhǎng)56%。

　　在價(jià)格方面，2014年上半年，中國(guó)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)出快漲緩跌的走勢(shì)，受“雙反”終裁和國(guó)家政策支持及下游需求旺盛的影響，國(guó)內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格從2014年1月初的13.7萬(wàn)元/噸于兩個(gè)月內(nèi)快速上漲至16.7萬(wàn)元/噸，漲幅為21.9%。但從3月中旬開(kāi)始，由于受到美歐“雙反”壓制，中國(guó)光伏產(chǎn)品出口受阻，下游硅片庫(kù)存積壓，硅片價(jià)格一路下滑，再加上終端電站補(bǔ)貼落實(shí)困難，下游企業(yè)要求多晶硅降價(jià)的呼聲較高，致使多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格被迫緩慢下滑至6月底的16.3萬(wàn)元/噸，跌幅為2.4%。

　　當(dāng)前，我國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了十分艱難的困境后，呈現(xiàn)了整個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇，今年上半年多晶硅產(chǎn)業(yè)運(yùn)行主要呈現(xiàn)以下五大特點(diǎn)：

　　一是多晶硅生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步突飛猛進(jìn)。近幾年，中國(guó)多晶硅企業(yè)通過(guò)大量技術(shù)改造，使生產(chǎn)成本大幅下降，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高。截至2014年上半年，全行業(yè)平均綜合電耗已由2010年的180kWh/kg降至100kWh/kg，還原電耗由120kWh/kg降至75kWh/kg，少數(shù)先進(jìn)企業(yè)綜合電耗已降至70kWh/kg以下，還原電耗已降至45kWh/kg以下，這一指標(biāo)與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)技術(shù)水平相當(dāng)。同時(shí)，硅烷流化床技術(shù)的應(yīng)用也在進(jìn)一步推進(jìn)，將會(huì)進(jìn)一步降低多晶硅生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)新的硅烷流化床技術(shù)量產(chǎn)之后，作為現(xiàn)有主流西門(mén)子法多晶硅產(chǎn)品的部分補(bǔ)充，其成本有可能降至10美元/千克以下。

　　二是多晶硅產(chǎn)業(yè)的集中度大幅上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年前，中國(guó)共有43家西門(mén)子法多晶硅企業(yè)，20家物理法多晶硅企業(yè)，前4家企業(yè)產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的45%。近兩年，隨著多晶硅價(jià)格持續(xù)下滑，大批較低競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)被迫關(guān)停。當(dāng)前，中國(guó)在產(chǎn)多晶硅企業(yè)僅16家，其中前4家多晶硅企業(yè)產(chǎn)量占全部多晶硅產(chǎn)量的69%，行業(yè)集中度大幅提高。長(zhǎng)期看，為了占據(jù)市場(chǎng)份額及實(shí)行規(guī)模效應(yīng)降低成本，未來(lái)主流多晶硅企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模將隨市場(chǎng)容量變化而不斷擴(kuò)大。

　　三是企業(yè)成本不斷降低，多晶硅價(jià)格理性回歸。近幾年來(lái)，多晶硅價(jià)格經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”般的劇烈震蕩，價(jià)格從最高峰時(shí)期的380萬(wàn)元/噸驟降至目前的16萬(wàn)元/噸，其原因一方面在于多晶硅、下游產(chǎn)品產(chǎn)量明顯增加，供求關(guān)系大幅緩解，一方面也與產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步及各國(guó)削減光伏補(bǔ)貼有關(guān)。

　　四是多晶硅產(chǎn)業(yè)投資理性化，但新一輪投資熱情趨于高漲。前幾年受多晶硅高價(jià)位影響，中國(guó)每年有大批新建多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2007~2011年，中國(guó)多晶硅產(chǎn)能從0.45萬(wàn)噸/年暴增至14.6萬(wàn)噸/年，年均增長(zhǎng)率達(dá)到139%。而從2012年開(kāi)始，隨著多晶硅產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)快速下降，新增投資趨于理性，截至2014年上半年，中國(guó)多晶硅累計(jì)投資的產(chǎn)能為23.5萬(wàn)噸/年，較2012年增長(zhǎng)23%，年均增長(zhǎng)率較之前大幅下降至8.6%。但值得關(guān)注的是，隨著光伏市場(chǎng)需求改善及多晶硅產(chǎn)品價(jià)格上升，整個(gè)行業(yè)投資熱情正趨于高漲。預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年中，中國(guó)新增多晶硅產(chǎn)能預(yù)期將達(dá)到15萬(wàn)噸/年以上，其中通過(guò)技術(shù)改造增加產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，內(nèi)蒙古、新疆等煤炭資源富集地區(qū)新建產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，在目前本就脆弱的供需平衡下，應(yīng)該引起整個(gè)行業(yè)的高度關(guān)注。

　　五是國(guó)內(nèi)需求支撐多晶硅行業(yè)發(fā)展，但需求顯著增長(zhǎng)尚需時(shí)日。2004年，中國(guó)開(kāi)始有規(guī)模地生產(chǎn)光伏組件，到2010年底累計(jì)生產(chǎn)1915萬(wàn)kW，而國(guó)內(nèi)累計(jì)光伏電站裝機(jī)量?jī)H為區(qū)區(qū)80萬(wàn)kW，占比僅4.2%，市場(chǎng)幾乎全部依賴國(guó)外。2013年，中國(guó)光伏裝機(jī)量達(dá)到1180萬(wàn)kW，占全球裝機(jī)市場(chǎng)份額的29.5%，成為全球最大的光伏裝機(jī)國(guó)家。同期中國(guó)光伏組件產(chǎn)量為2600萬(wàn)kW，全球占比超過(guò)60%，內(nèi)銷(xiāo)比例從2010年的15%提高到45%。國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的全面啟動(dòng)改變了中國(guó)多晶硅終端需求受制國(guó)外的局面，支撐了國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　精功科技：光伏產(chǎn)業(yè)先行軍 業(yè)績(jī)?nèi)对鲩L(zhǎng)

　　光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)5-10將高速發(fā)展,大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)建使光伏設(shè)備成為光伏行業(yè)中首先增長(zhǎng)的環(huán)節(jié)。精功科技作為國(guó)內(nèi)三家廠商之一,受益國(guó)內(nèi)廉價(jià)生產(chǎn)成本和自有技術(shù)研發(fā)成果,未來(lái)市場(chǎng)份額將逐步擴(kuò)大。同時(shí)公司的開(kāi)方機(jī)即將于2011年推出市場(chǎng),100MW硅片業(yè)務(wù)也開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司2011年的EPS為1.3,較2010年增長(zhǎng)三倍?？春霉镜某砷L(zhǎng)性,但公司股票前期上漲較多,短期內(nèi)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),建議待股價(jià)適當(dāng)調(diào)整后買(mǎi)入。(國(guó)海證券 張曉霞)

　　新大新材：切割刃料龍頭 未來(lái)產(chǎn)能釋放保高速增長(zhǎng)

　　業(yè)績(jī)數(shù)據(jù):2010年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.08億元,凈利潤(rùn)4406萬(wàn)元,同比分別增長(zhǎng)106.55%和65.19%。1-9月合計(jì)收入7.93億元,凈利潤(rùn)1.16億元,比上年同期分別增長(zhǎng)124.58%和108.38%。全面攤薄每股收益0.82元,其中第三季度貢獻(xiàn)0.31元。

　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):第三季度公司主營(yíng)產(chǎn)品晶硅片切割刃料銷(xiāo)量大幅提高,因此營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng);然而受上游碳化硅價(jià)格上漲影響,毛利率為19.58%,環(huán)比2季度下降4個(gè)百分點(diǎn),盡管費(fèi)用率較上半年下降0.5個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍出現(xiàn)環(huán)比下滑;營(yíng)業(yè)外收入占到凈利潤(rùn)的28.9%,主要為企業(yè)扶持資金收入。

　　公司未來(lái)看點(diǎn):(1)產(chǎn)能積極擴(kuò)張。今年年底到明年,光伏上游廠商進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)期,太陽(yáng)能晶硅片切割刃料需求巨大。作為行業(yè)龍頭,供不應(yīng)求的局面仍將延續(xù)。公司目前加快募投項(xiàng)目建設(shè),預(yù)計(jì)產(chǎn)能今年年底達(dá)到4萬(wàn)噸,到2012年將達(dá)到6.5萬(wàn)噸;(2)布局上游降低成本。公司設(shè)立全資子公司布局上游碳化硅專用微粉,這部分材料占到晶硅片切割刃料總成本90%左右。預(yù)計(jì)明年下半年投入生產(chǎn),將有效降低成本;(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善。公司廢砂漿回收業(yè)務(wù)收入占比不斷增加,同時(shí)公司也將開(kāi)工建設(shè)半導(dǎo)體晶圓片切割刃料項(xiàng)目,改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的狀況,并提升公司業(yè)務(wù)的綜合毛利率。

　　機(jī)構(gòu)持股:十大流通股東中機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)八席,持倉(cāng)達(dá)到722萬(wàn)股,增倉(cāng)明顯。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為1.17元、1.72元和2.34元,PE為43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集資金尚有4億未確定投向,未來(lái)幾年高速增長(zhǎng)可持續(xù),維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)城證券 周濤 徐超 張霖)

　　恒星科技：投資太陽(yáng)能電池片 延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈

　　在太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈上,上游來(lái)看,目前公司已經(jīng)擁有洛陽(yáng)萬(wàn)年硅業(yè)26%的股權(quán),原規(guī)劃產(chǎn)能是3000噸,后因?yàn)槎嗑Ч鑳r(jià)格大幅波動(dòng)只建設(shè)了約400噸的產(chǎn)能規(guī)模,未來(lái)若市場(chǎng)好轉(zhuǎn)并維持穩(wěn)定,公司或?qū)⒕w硅產(chǎn)能擴(kuò)大;中游來(lái)看,公司切割鋼絲項(xiàng)目明年4月份產(chǎn)能將達(dá)到5000噸,明年年底產(chǎn)能可突破1萬(wàn)噸,募投項(xiàng)目完全投產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)2萬(wàn)噸;此次投資建設(shè)100MW晶硅太陽(yáng)能電池片項(xiàng)目,是公司向太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游邁出的重要一步,完整的產(chǎn)業(yè)鏈條已現(xiàn)雛形。我們?cè)谥暗膱?bào)告中曾分析了公司的定位和發(fā)展戰(zhàn)略,指出公司未來(lái)將在光伏產(chǎn)業(yè)等新能源領(lǐng)域繼續(xù)開(kāi)拓、做大做強(qiáng),此次公司投資建設(shè)硅片新項(xiàng)目符合我們的預(yù)期。項(xiàng)目建成后,將充分發(fā)揮了公司現(xiàn)有產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì),有效提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　晶硅太陽(yáng)能前景廣闊,擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將獲取較高利潤(rùn).

　　多晶硅行業(yè)近年來(lái)的發(fā)展持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期,隨著多晶硅成本的下降,晶體硅太陽(yáng)能電池正成為主流。近期江西賽維LDK將獲得國(guó)開(kāi)行不超過(guò)人民幣600億元(合89億美元)的授信支持?jǐn)U大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模,以及無(wú)錫尚德將其薄膜電池生產(chǎn)線改建成晶體硅太陽(yáng)能生產(chǎn)線,即是最好的例證。隨著國(guó)內(nèi)外光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng),特別是我國(guó)“十二五”期間對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的大力支持,未來(lái)多晶硅市場(chǎng)發(fā)展前景依然廣闊,擁有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè),將會(huì)以較低的成本獲得較高的利率。

　　向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型是公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì).

　　公司目前正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時(shí)期。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)講,除鋼簾線項(xiàng)目還能維持較高毛利水平外,鍍鋅鋼絞線受電網(wǎng)投資下降的影響毛利率已經(jīng)非常低,PC鋼絞線也是只能維持正常的毛利水平。在國(guó)家積極發(fā)展新能源、新經(jīng)濟(jì)的背景下,公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型,已把“新材料、新能源”作為公司規(guī)劃發(fā)展的目標(biāo)。根據(jù)我們調(diào)研得到的資料,“十二五”期間正是公司的“第四個(gè)五年計(jì)劃”,在國(guó)家轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的大的背景下,公司除在新能源行業(yè)積極開(kāi)拓外,未來(lái)也考慮在新材料方向?qū)ふ倚碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　維持公司“推薦”評(píng)級(jí),股價(jià)仍有50%以上的提升空間.

　　公司此次投資硅片項(xiàng)目不會(huì)對(duì)今年?duì)I業(yè)收入及利潤(rùn)造成影響,明年還要看該項(xiàng)目的具體進(jìn)展情況。目前公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)鋼絞線、鋼簾線和PC鋼絞線以及新建切割鋼絲項(xiàng)目將在最近兩年貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。

　　我們維持公司2010/2011/2012年EPS分別為0.38/1.25/1.66元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為89、27、20倍。2012年公司業(yè)績(jī)彈性較大,若切割鋼絲項(xiàng)目進(jìn)展好于預(yù)期則公司業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g。按照2012年30倍PE計(jì)算公司股價(jià)較目前有50%左右的上升空間,我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券 鄭東 秦波)

　　三峽新材：估值不具備優(yōu)勢(shì)

　　投資要點(diǎn)：

　　l 第四季度公司盈利繼續(xù)提升，2009 年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。受益玻璃行業(yè)景氣高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19 億元，同比增長(zhǎng)26.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，毛利率達(dá)到21.2%，為近幾年最高水平。

　　全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.24 億元，同比下降2.36%，毛利率達(dá)到16.28%，比去年提高3.8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2199.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2163萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)129.67%，每股收益0.06 元。

　　l 2009 年公司產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D 三條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能1188 萬(wàn)重量箱，2009 年公司的產(chǎn)量達(dá)到1098萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能利用率92.4%，比上年提高2個(gè)百分點(diǎn)，除此之外，隨著玻璃景氣度的恢復(fù)，公司2009 年銷(xiāo)量達(dá)到1118萬(wàn)重量箱，產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)100%，比上年提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出產(chǎn)銷(xiāo)兩旺局面。

　　l 公司采取多項(xiàng)降低成本措施，收到明顯效果。2009年公司玻璃銷(xiāo)售價(jià)格(不含稅)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率達(dá)到16.14%，同比提高3.7 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的主要原因在于公司年內(nèi)實(shí)施了多項(xiàng)降低成本的措施，主要有：①公司與宜昌天壕公司合作投資建設(shè)的玻璃窯爐余熱發(fā)電項(xiàng)目，于2009 年5 月投產(chǎn)，單位電力成本降低超過(guò)15%，據(jù)估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試采用集裝架和裸包包裝模式，占到全年包裝總量的44%，有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統(tǒng)改造，形成“改性石油焦為主，天然氣為輔”的供應(yīng)格局，降低天然氣供應(yīng)不足帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)降低公司的生產(chǎn)成本。

　　l 110T/D 壓延技改項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能增加幅度超過(guò)40%。公司原110T/D 壓延技改項(xiàng)目將于今年11 月底投產(chǎn)，屆時(shí)公司玻璃產(chǎn)能將達(dá)到約1750 萬(wàn)重量箱，增加46%，隨著產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯。

　　l 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010 年-2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.52 億元和11.1 億元，同比增長(zhǎng)2.56%和40.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2960萬(wàn)元和5332萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.07%和80.11%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.06 元和0.15 元，對(duì)應(yīng)18.2元收盤(pán)價(jià)，市盈率已經(jīng)達(dá)到212 和117 倍，相對(duì)于行業(yè)，估值不具備優(yōu)勢(shì)，給予公司股價(jià)“中性”評(píng)級(jí)。(山西證券 趙紅)

　　江蘇陽(yáng)光：主業(yè)收入穩(wěn)定 新能源項(xiàng)目進(jìn)入收獲期

　　估值和評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為雖然大部分經(jīng)濟(jì)實(shí)體收到金融危機(jī)沖擊嚴(yán)重，但公司主營(yíng)產(chǎn)品精紡呢絨作為高檔服裝面料，歷來(lái)在發(fā)達(dá)國(guó)家充當(dāng)著高檔消費(fèi)品的角色。公司為毛紡業(yè)全球產(chǎn)能第一，受沖擊的影響程度遠(yuǎn)小于其他中小企業(yè)，09年主業(yè)保持平穩(wěn)，如果寧夏多晶硅項(xiàng)目順利調(diào)試達(dá)產(chǎn)，將為公司帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)09年、10年EPS分別為0.18、0.20，參考毛紡行業(yè)和多晶硅行業(yè)平均估值水平，09年市盈率30倍。但考慮到多晶硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時(shí)間和多晶硅價(jià)格的不確定性較大，給予“觀望”評(píng)級(jí)。(國(guó)聯(lián)證券 劉彬)

　　特變電工

　　投資評(píng)級(jí)：★★

　　●項(xiàng)目：年產(chǎn)1500噸的多晶硅項(xiàng)目、1.2萬(wàn)噸多晶硅新能源生產(chǎn)基地。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：完整的多晶硅原料-硅棒-硅片-太陽(yáng)能系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)鏈。

　　●技術(shù)：與全球第四大太陽(yáng)能電池生產(chǎn)商BP公司合作，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　●項(xiàng)目進(jìn)度：目前已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)明年初可正式投產(chǎn)。

　　●優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)：籌建中國(guó)第一個(gè)上萬(wàn)噸的多晶硅的生產(chǎn)項(xiàng)目，胃口不小。

　　天威保變

　　投資評(píng)級(jí)：★★★★

　　●項(xiàng)目：非晶薄膜太陽(yáng)能項(xiàng)目、新津和樂(lè)山兩個(gè)3000噸多晶硅項(xiàng)目工程。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：國(guó)內(nèi)唯一一家具備從硅料、鑄錠、切片、組件到集成應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈的光伏企業(yè)，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　●技術(shù)：其參股公司天威英利屬于全球主流的太陽(yáng)能電池制造商，國(guó)內(nèi)只有無(wú)錫尚德可以與之相提并論。

　　●項(xiàng)目進(jìn)度：新津年產(chǎn)3000噸多晶硅項(xiàng)目設(shè)備調(diào)試順利，于今年9月23日試生產(chǎn)出第一爐多晶硅,明年全面投產(chǎn)。天威薄膜第一條46.5MW非晶硅薄膜生產(chǎn)線設(shè)備目前生產(chǎn)線調(diào)試順利。

　　●優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)：原本持有天威英利51%股權(quán)的天威保變現(xiàn)持股僅為49%，喪失控制權(quán)。自此，天威英利被排除在天威保變的合并財(cái)務(wù)報(bào)表的范圍之外。

　　南玻A

　　投資評(píng)級(jí)：★★★★

　　●項(xiàng)目：日熔量250噸的太陽(yáng)能超白壓延玻璃生產(chǎn)線；總投資60億元的高純硅材料項(xiàng)目計(jì)劃，分二期建成。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：形成以多晶硅材料項(xiàng)目為龍頭的“高純多晶硅材料→硅片→太陽(yáng)能超白玻璃→太陽(yáng)電池→太陽(yáng)能電池組件”的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　●技術(shù)：國(guó)內(nèi)最大的超白太陽(yáng)能玻璃供應(yīng)商，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山，全球市場(chǎng)占有率的25%以上。多晶硅純度：電子級(jí)別11個(gè)N(99.999999999%)。

　　●項(xiàng)目進(jìn)度：壓延玻璃生產(chǎn)線2008年年底投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)日熔量500噸。理財(cái) 周報(bào)記者了解到，南玻一期1500噸高純硅材料項(xiàng)目10月初已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)作，已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行銷(xiāo)售。

　　●優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)：重油和純堿等成本上漲超出預(yù)期，太陽(yáng)能業(yè)績(jī)兌現(xiàn)遲緩。

　　岷江水電

　　投資評(píng)級(jí)：★★

　　●項(xiàng)目：參股四川硅業(yè)持股14%。

　　●技術(shù)：股權(quán)參與四川硅業(yè)，不具技術(shù)能力。

　　●項(xiàng)目進(jìn)度：四川硅業(yè)第一爐合格完整的多晶硅已出爐。

　　●優(yōu)勢(shì)：借助另一參股方天威保變擁有完整的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈，吸收部分產(chǎn)能，解決需求問(wèn)題；電價(jià)低成本優(yōu)勢(shì)。

　　通威股份

　　投資評(píng)級(jí)：★★

　　●項(xiàng)目：子公司永祥公司一期1000噸/年、二期3000噸/年的多晶硅項(xiàng)目。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：專注上游多晶硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

　　●技術(shù)：采用物理法多晶硅純度難突破6個(gè)N(99.9999%)。

　　●項(xiàng)目進(jìn)度：目前正進(jìn)行多晶硅項(xiàng)目二期工程，目前一期產(chǎn)能利用率為80%，據(jù)理財(cái) 周報(bào)了解，二期投建時(shí)機(jī)等待一期產(chǎn)量、品質(zhì)穩(wěn)定再說(shuō)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)：其所在主業(yè)飼料業(yè)務(wù)和食品加工盈利欠佳，業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度過(guò)快，高增長(zhǎng)低收益，影響整體成長(zhǎng)性。



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