主題：公司債市場(chǎng)迎來超常規(guī)發(fā)展機(jī)遇

在相關(guān)部門推動(dòng)下，公司債發(fā)行籌集資金的數(shù)額將出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。觀察人士認(rèn)為，公司債市場(chǎng)（包括證監(jiān)會(huì)主管的公司債券和發(fā)改委主管的企業(yè)債券等）迎來了難得的跨越式發(fā)展機(jī)遇，但一些瓶頸問題如市場(chǎng)分割等也應(yīng)盡早解決。

　　長期以來，我國金融體系不完善的一個(gè)重要特征是直接融資比例過小，而受體制等因素影響，直接融資中債權(quán)融資的比例更低。雖然今年企業(yè)發(fā)債融資數(shù)量大幅上升，但公司債市場(chǎng)規(guī)模依然較小。目前我國債市規(guī)模在14萬億元左右，其中九成以上為國債、央行票據(jù)、政策性金融債等，與居民、企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的債券品種相當(dāng)匱乏。

　　除了資金融通外，債市的重要功能是可以通過觀察收益率曲線水平和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷。公司債發(fā)行和交易過程中顯示出的市場(chǎng)各方對(duì)于資金可得性的要求、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好、對(duì)于價(jià)格的要求，都反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本事實(shí)。但由于公司債發(fā)行量和成交量均比較小，我國金融市場(chǎng)無法形成準(zhǔn)確反映微觀經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險(xiǎn)狀況的收益率曲線，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能也大打折扣。

　　現(xiàn)在，大力發(fā)展公司債市場(chǎng)、改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已成為共識(shí)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士日前指出，下半年要優(yōu)先發(fā)展公司債券，優(yōu)化市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)。發(fā)改委等部門已著手修改企業(yè)債券管理?xiàng)l例，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等部門正在研究推出新型債券品種，滿足不同企業(yè)的融資需求。發(fā)行公司債的擔(dān)保方式、利率基準(zhǔn)也在不斷豐富，投資者的參與熱情也空前高漲。

　　但不可否認(rèn)的是，我國公司債市場(chǎng)基礎(chǔ)還較薄弱，要想提高債市對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的支持力度，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模是不可或缺的舉措。目前，一般公司債的發(fā)行規(guī)模都在20億元以下，這顯然不能滿足公司債市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展的要求。綜合多方消息，一些大型企業(yè)近期將發(fā)行總量在1500億元左右的公司債，這將有助于迅速擴(kuò)大公司債規(guī)模、提高公司債市場(chǎng)影響力。

　　談?wù)搨胁荒芑乇艿囊粋€(gè)問題是，我國債市被分割為交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)等，同一債券品種在不同市場(chǎng)有不同的價(jià)格，套利行為不暢阻礙了價(jià)格的統(tǒng)一。

　　銀行間市場(chǎng)集中了銀行、信用社等資金實(shí)力較大的機(jī)構(gòu)，交易較為活躍，債券托管量遙遙領(lǐng)先。交易所市場(chǎng)雖然托管量較低，但在市場(chǎng)制度建設(shè)和交易機(jī)制方面做了更為市場(chǎng)化的安排，也強(qiáng)化了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，交易所的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式能形成更真實(shí)的更市場(chǎng)化的價(jià)格。

為了給公司債提供一個(gè)良好的流通平臺(tái)，上證所去年7月份推出的固定收益證券綜合電子平臺(tái)由一級(jí)交易商進(jìn)行連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，較充分地體現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從整個(gè)債市包括國債市場(chǎng)的交易情況來看，固定收益平臺(tái)起到了一定的引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的作用。一般情況下，固定收益平臺(tái)報(bào)價(jià)變動(dòng)后，場(chǎng)外報(bào)價(jià)很快隨之變動(dòng)，而且價(jià)格與平臺(tái)的關(guān)聯(lián)度較高。而連續(xù)真實(shí)的交易有利于形成準(zhǔn)確的基準(zhǔn)收益率曲線。

　　此外，隨著固定收益平臺(tái)的推出，原先交易所市場(chǎng)相對(duì)于銀行間市場(chǎng)費(fèi)率較高的劣勢(shì)也已得到改變。而且，交易所債市進(jìn)入門檻較低，滿足了個(gè)人、私募、企業(yè)等投資者的投資需求。

　　但由于債券投資主體——銀行等不能進(jìn)入交易所市場(chǎng)，投資者隊(duì)伍弱小導(dǎo)致交易所債市規(guī)模難以做大，而過小的市場(chǎng)規(guī)模又可能導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)投資者因擔(dān)憂流動(dòng)性問題而裹足不前。因此，實(shí)現(xiàn)交易所債市與銀行間市場(chǎng)的聯(lián)通甚至統(tǒng)一，乃是壯大公司債市場(chǎng)的必然要求；更重要的是，只有實(shí)現(xiàn)“同一種債券、同一種價(jià)格”，債市以及相關(guān)衍生品市場(chǎng)發(fā)展才有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。



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