主題：兩面針：加快戰(zhàn)略調(diào)整 增持評(píng)級(jí)

2014-08-18 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券 研究員：魏曉康
[摘要]


投資要點(diǎn)：



兩面針發(fā)布2014年半年度報(bào)告，凈虧損6884.01萬元，上年同期虧損2942.09萬元；營業(yè)收入為5.6億元，同比減4.77%；EPS為-0.153元。另外公司董事會(huì)提議將《非公開發(fā)行股票方案》中的決議有效期由十八個(gè)月調(diào)整為十二個(gè)月。



公司上半年虧損同比增加主要原因母公司虧損同比擴(kuò)大（凈利潤(rùn)-3983萬元，去年同期為-2141萬元），三氯蔗糖子公司（鹽城捷康）由盈轉(zhuǎn)虧（凈利潤(rùn)-782萬元，去年同期為3370萬元），同時(shí)紙業(yè)板塊業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損2878萬元。



品牌牙膏業(yè)務(wù)發(fā)展良好，上半年兩面針品牌牙膏實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5052.9萬元，同比增加38.3%，營業(yè)成本3267.8萬元，毛利率達(dá)到35.32%。大幅上升主要得益于新品推出后，銷售結(jié)構(gòu)出現(xiàn)良好的轉(zhuǎn)變，高、中、低產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)分別為20%、53%和27%，比上年同期的11%、40%和49%更趨合理，有效提升品牌牙膏產(chǎn)品盈利能力。



公司上半年繼續(xù)向市場(chǎng)推出抗敏美白、清火消潰、強(qiáng)效護(hù)齦3款牙膏新品，調(diào)整改造1款御方系列產(chǎn)品，淘汰市場(chǎng)接納程度不高的4款低值產(chǎn)品，對(duì)整個(gè)渠道產(chǎn)品線重新就網(wǎng)點(diǎn)性質(zhì)分類調(diào)整，整體綜合毛利率得到提升，營業(yè)收入同比顯著增長(zhǎng)。日化板塊上半年推出的新品集中于中高值產(chǎn)品，且均實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷，提升兩面針品牌牙膏的市場(chǎng)形象，增大品牌未來運(yùn)作與想象空間。同時(shí)，重新調(diào)整人員和崗位設(shè)置，改革薪酬考核，實(shí)施新產(chǎn)品銷售激勵(lì)政策，為持續(xù)改善公司業(yè)績(jī)打基礎(chǔ)。揚(yáng)州公司線上線下相結(jié)合的銷售渠道初顯成效；芳草公司、進(jìn)出口公司實(shí)現(xiàn)控虧目標(biāo)。



由于全球三氯蔗糖市場(chǎng)從2013年上半年開始出現(xiàn)供大于求狀況，今年三氯蔗糖市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，生產(chǎn)廠家壓價(jià)銷售搶占市場(chǎng)份額，價(jià)格持續(xù)下滑，導(dǎo)致三氯蔗糖銷售毛利率大幅下降。



未來公司將加快戰(zhàn)略調(diào)整的步伐。整體而言公司目前面臨較大的經(jīng)營壓力，但戰(zhàn)略明晰：即聚焦以中藥牙膏為核心的日化產(chǎn)業(yè)，整合公司旗下產(chǎn)業(yè)板塊，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增加資源投入，重塑兩面針品牌，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。



另外公司公告擬將《非公開發(fā)行股票方案》中的決議有效期由十八個(gè)月調(diào)整為十二個(gè)月。顯示公司加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)能順利完成。這將有力的促進(jìn)公司發(fā)展，加快公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。



我們預(yù)計(jì)兩面針2014-2015年收入分別為14.26億元、17.16億元，同比增長(zhǎng)12.45%、20.32%；凈利潤(rùn)為0.34億元、0.67億元，同比增長(zhǎng)244.09%、100.54%，對(duì)應(yīng)EPS為0.07元、0.15元。維持“增持”評(píng)級(jí)。



風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)項(xiàng)目未能實(shí)施；新品牙膏推廣力度低于預(yù)期，新品推廣過程中費(fèi)用大幅上升，影響公利潤(rùn)；紙業(yè)等資產(chǎn)或持續(xù)虧損拖累公司業(yè)績(jī)；三氯蔗糖行業(yè)若大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)可能導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，影響公司盈利。




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