主題：兩面針：加快戰(zhàn)略調整 增持評級

2014-08-18 類別：公司研究 機構：齊魯證券 研究員：魏曉康
[摘要]


投資要點：



兩面針發(fā)布2014年半年度報告，凈虧損6884.01萬元，上年同期虧損2942.09萬元；營業(yè)收入為5.6億元，同比減4.77%；EPS為-0.153元。另外公司董事會提議將《非公開發(fā)行股票方案》中的決議有效期由十八個月調整為十二個月。



公司上半年虧損同比增加主要原因母公司虧損同比擴大（凈利潤-3983萬元，去年同期為-2141萬元），三氯蔗糖子公司（鹽城捷康）由盈轉虧（凈利潤-782萬元，去年同期為3370萬元），同時紙業(yè)板塊業(yè)務繼續(xù)虧損2878萬元。



品牌牙膏業(yè)務發(fā)展良好，上半年兩面針品牌牙膏實現營業(yè)收入5052.9萬元，同比增加38.3%，營業(yè)成本3267.8萬元，毛利率達到35.32%。大幅上升主要得益于新品推出后，銷售結構出現良好的轉變，高、中、低產品銷售結構分別為20%、53%和27%，比上年同期的11%、40%和49%更趨合理，有效提升品牌牙膏產品盈利能力。



公司上半年繼續(xù)向市場推出抗敏美白、清火消潰、強效護齦3款牙膏新品，調整改造1款御方系列產品，淘汰市場接納程度不高的4款低值產品，對整個渠道產品線重新就網點性質分類調整，整體綜合毛利率得到提升，營業(yè)收入同比顯著增長。日化板塊上半年推出的新品集中于中高值產品，且均實現動銷，提升兩面針品牌牙膏的市場形象，增大品牌未來運作與想象空間。同時，重新調整人員和崗位設置，改革薪酬考核，實施新產品銷售激勵政策，為持續(xù)改善公司業(yè)績打基礎。揚州公司線上線下相結合的銷售渠道初顯成效；芳草公司、進出口公司實現控虧目標。



由于全球三氯蔗糖市場從2013年上半年開始出現供大于求狀況，今年三氯蔗糖市場的競爭進入白熱化階段，生產廠家壓價銷售搶占市場份額，價格持續(xù)下滑，導致三氯蔗糖銷售毛利率大幅下降。



未來公司將加快戰(zhàn)略調整的步伐。整體而言公司目前面臨較大的經營壓力，但戰(zhàn)略明晰：即聚焦以中藥牙膏為核心的日化產業(yè)，整合公司旗下產業(yè)板塊，優(yōu)化公司產業(yè)結構，增加資源投入，重塑兩面針品牌，實現公司價值最大化。



另外公司公告擬將《非公開發(fā)行股票方案》中的決議有效期由十八個月調整為十二個月。顯示公司加速推進，預計年內能順利完成。這將有力的促進公司發(fā)展，加快公司產業(yè)結構調整的步伐。



我們預計兩面針2014-2015年收入分別為14.26億元、17.16億元，同比增長12.45%、20.32%；凈利潤為0.34億元、0.67億元，同比增長244.09%、100.54%，對應EPS為0.07元、0.15元。維持“增持”評級。



風險提示：增發(fā)項目未能實施；新品牙膏推廣力度低于預期，新品推廣過程中費用大幅上升，影響公利潤；紙業(yè)等資產或持續(xù)虧損拖累公司業(yè)績；三氯蔗糖行業(yè)若大規(guī)模擴產可能導致價格大幅下跌，影響公司盈利。




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