主題：中國船舶：盈利底線抬升 轉(zhuǎn)型升級可期

2014年07月25日 15:45 全景網(wǎng)

　　廣發(fā)證券(10.09, 0.10, 1.00%) 羅立波 劉芷君 劉國清 真怡

　　核心觀點：

造船行業(yè)盈利底線抬升得到確認(rèn)：今年以來，造船行業(yè)呈現(xiàn)強勢運行的態(tài)勢，盡管中國對于大宗產(chǎn)品需求放緩，BDI指數(shù)等運價走弱；同時經(jīng)歷前期需求大量釋放后，新船訂單規(guī)模有所下滑，但造船行業(yè)盈利的核心指標(biāo)—新船價格走勢強勁。以散貨船為例，2014年初以來平均價格上漲6.9%，而同期船用鋼材價格下跌9.3%，船價相對鋼材的走勢差異，甚至還大于新簽訂單大幅增長的2013年(船價上漲7.1%，鋼價下跌5.6%)。這也說明了在有效產(chǎn)能實現(xiàn)收縮后，造船行業(yè)的盈利底部得到抬升，同時向上的彈性也是比較充足，造船成為一個能夠在較低需求水平上獲得利潤的行業(yè)。

中國船舶(22.63, 0.37, 1.66%)鞏固市場地位，同時加快轉(zhuǎn)型升級：根據(jù)克拉克松統(tǒng)計，2014年以來，公司承攬新船訂單38艘/440萬載重噸，按載重噸計算約占全國同期新簽訂單的13%。2014年5月，公司旗下外高橋(26.24, 0.51, 1.98%)造船交付了其首座自升式鉆井平臺，目前手持訂單JU2000E、CJ46型、CJ50型等自升式鉆井平臺10余座，并形成連續(xù)不間斷生產(chǎn)的有利格局。

公司利潤將逐步回升，集團(tuán)整合積極推進(jìn)：根據(jù)造船的生產(chǎn)周期，我們預(yù)計公司的利潤率將在2014年4季度左右開始出現(xiàn)改善，“量價齊升”推動盈利向上彈性充足。而公司控股股東—中船集團(tuán)繼續(xù)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長44.8%，利潤為上年全年的1.3倍；同時，旗下另一家上市公司—廣船國際(17.13, 0.00, 0.00%)于4月初開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組。

盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)分項業(yè)務(wù)情況，我們預(yù)測公司2014-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入27,207、31,959和35,587百萬元，EPS分別為0.040、0.294和0.637元。結(jié)合行業(yè)盈利水平抬升，公司綜合競爭力突出，將充分受益于此，同時集團(tuán)加快整合，我們維持公司“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致航運和船舶市場需求波動的風(fēng)險；如果鋼材等原材料價格大幅波動，將影響企業(yè)在手訂單利潤率。



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