主題：中國(guó)船舶：盈利底線抬升 轉(zhuǎn)型升級(jí)可期

2014年07月25日 15:45 全景網(wǎng)

　　廣發(fā)證券(10.09, 0.10, 1.00%) 羅立波 劉芷君 劉國(guó)清 真怡

　　核心觀點(diǎn)：

造船行業(yè)盈利底線抬升得到確認(rèn)：今年以來(lái)，造船行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，盡管中國(guó)對(duì)于大宗產(chǎn)品需求放緩，BDI指數(shù)等運(yùn)價(jià)走弱；同時(shí)經(jīng)歷前期需求大量釋放后，新船訂單規(guī)模有所下滑，但造船行業(yè)盈利的核心指標(biāo)—新船價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁。以散貨船為例，2014年初以來(lái)平均價(jià)格上漲6.9%，而同期船用鋼材價(jià)格下跌9.3%，船價(jià)相對(duì)鋼材的走勢(shì)差異，甚至還大于新簽訂單大幅增長(zhǎng)的2013年(船價(jià)上漲7.1%，鋼價(jià)下跌5.6%)。這也說(shuō)明了在有效產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)收縮后，造船行業(yè)的盈利底部得到抬升，同時(shí)向上的彈性也是比較充足，造船成為一個(gè)能夠在較低需求水平上獲得利潤(rùn)的行業(yè)。

中國(guó)船舶(22.63, 0.37, 1.66%)鞏固市場(chǎng)地位，同時(shí)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)：根據(jù)克拉克松統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，公司承攬新船訂單38艘/440萬(wàn)載重噸，按載重噸計(jì)算約占全國(guó)同期新簽訂單的13%。2014年5月，公司旗下外高橋(26.24, 0.51, 1.98%)造船交付了其首座自升式鉆井平臺(tái)，目前手持訂單JU2000E、CJ46型、CJ50型等自升式鉆井平臺(tái)10余座，并形成連續(xù)不間斷生產(chǎn)的有利格局。

公司利潤(rùn)將逐步回升，集團(tuán)整合積極推進(jìn)：根據(jù)造船的生產(chǎn)周期，我們預(yù)計(jì)公司的利潤(rùn)率將在2014年4季度左右開始出現(xiàn)改善，“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)盈利向上彈性充足。而公司控股股東—中船集團(tuán)繼續(xù)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)44.8%，利潤(rùn)為上年全年的1.3倍；同時(shí)，旗下另一家上市公司—廣船國(guó)際(17.13, 0.00, 0.00%)于4月初開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：根據(jù)分項(xiàng)業(yè)務(wù)情況，我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27,207、31,959和35,587百萬(wàn)元，EPS分別為0.040、0.294和0.637元。結(jié)合行業(yè)盈利水平抬升，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出，將充分受益于此，同時(shí)集團(tuán)加快整合，我們維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致航運(yùn)和船舶市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果鋼材等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，將影響企業(yè)在手訂單利潤(rùn)率。



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