主題：中海發(fā)展：盈利增長(zhǎng)動(dòng)力減弱

中海發(fā)展(600026)今日公布2008年中期業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.14億元(人民幣,香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，下同)，同比增64.9%﹔凈利潤(rùn)31.85億元，同比增44.4%；全面攤薄每股收益0.94元，不派中期息。船隊(duì)發(fā)展方面，期內(nèi)通過(guò)改裝油輪和集裝箱船增加散貨船運(yùn)力18.3萬(wàn)載重噸、新交付1艘4.6萬(wàn)載重噸油輪，新定造8艘7.6萬(wàn)噸級(jí)散貨船，處置老舊船14艘/17.6萬(wàn)載重噸，目前手持新船訂單66艘/925.4萬(wàn)載重噸。公司盈利基本符合預(yù)期，增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)?nèi)貿(mào)干散貨運(yùn)價(jià)的提升（沿海電煤COA包運(yùn)合同基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)08年漲約40％）。盡管美國(guó)次按導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩、全球信貸緊縮及國(guó)內(nèi)宏調(diào)為航運(yùn)市場(chǎng)帶來(lái)一些不明朗因素、高油價(jià)等帶來(lái)較大的成本壓力，以及公司部分船舶船齡偏高，但鑒于公司穩(wěn)健的業(yè)務(wù)組合和穩(wěn)定的沿海業(yè)務(wù)，與大貨主結(jié)盟的成功策略以及油運(yùn)市場(chǎng)景氣度明顯提升，我們認(rèn)為公司未來(lái)盈利仍將保持增長(zhǎng)、但短期內(nèi)動(dòng)力可能減弱。我們維持公司2008年及2009年每股收益1.98元及2.13元的預(yù)測(cè)，以2008年底預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)2.5倍計(jì)算的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17元，相當(dāng)于2008年8.6倍市盈率，投資評(píng)級(jí)為中性。
　　 電煤運(yùn)價(jià)提升是盈利增長(zhǎng)的最關(guān)鍵因素 公司2008年上半年扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)約30億元、同比增加約50%，主要受益于2008年度沿海散貨COA合同平均基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)同比上漲約40%，其中大部分貢獻(xiàn)來(lái)自?xún)?nèi)貿(mào)煤炭；油運(yùn)方面外貿(mào)原油錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但貢獻(xiàn)相對(duì)有限。由于上半年船用燃油、船員等成本上漲，公司總體毛利率同比從44%略降至41%。

　　 沿海電煤市場(chǎng)份額繼續(xù)下滑 公司前幾年在沿海電煤市場(chǎng)份額一度高達(dá)40%以上，但近年由于國(guó)內(nèi)各類(lèi)船東紛紛增加運(yùn)力（包括沿海各地方船公司、電廠(chǎng)的附屬船隊(duì)等）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而公司現(xiàn)有散貨船隊(duì)規(guī)模不夠、船隊(duì)結(jié)構(gòu)不盡合理，沿海主要港口下水煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)占有率已經(jīng)下滑到27.5%。
　　 2008年中報(bào)其他看點(diǎn) 1. 投資收益達(dá)3億元，同比升247%，主要是與大貨主合營(yíng)的三家船隊(duì)規(guī)模和業(yè)績(jī)提升。截至6月30日，三家合營(yíng)公司擁有散貨船28艘122萬(wàn)載重噸，訂單14艘85萬(wàn)載重噸。 2. 燃油費(fèi)用近20億元，同比增四成，占運(yùn)輸成本的比例上升至46.6%。（2007年同期為42.6%）。3. 未來(lái)五年資本開(kāi)支總計(jì)達(dá) 265 億元，2009年迎來(lái)交船高峰（未來(lái)2年以油輪為主、2010年后均為散貨船），也將是付款高峰；4. 租船業(yè)務(wù)開(kāi)展小幅虧損（上半年租入1艘4.7萬(wàn)噸級(jí)油輪、15艘112萬(wàn)載重噸散貨船），租入運(yùn)力達(dá)到自有運(yùn)力的 15%。
　　 2009年沿海電煤運(yùn)價(jià)調(diào)升空間有限 公司 2008 年度沿海散貨包運(yùn)合同基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)同比提升了約 40%，但由于沿海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，近期沿海散貨市場(chǎng)糧食和煤炭?jī)纱筘浄N運(yùn)價(jià)持續(xù)下調(diào)，預(yù)計(jì)2009年運(yùn)價(jià)談判調(diào)升空間相當(dāng)有限，我們推測(cè)上調(diào)空間只有5%左右。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀(guān)點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀(guān)點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。