主題：國(guó)債指數(shù)放量跳水到頂了

　　經(jīng)歷了前期的連續(xù)放量上漲，國(guó)債指數(shù)開(kāi)始了理性回歸。昨日，交易所國(guó)債繼續(xù)放量下挫，跌幅擴(kuò)大。上證國(guó)債指數(shù)收盤跌0.19點(diǎn)或0.17%，以113.67點(diǎn)報(bào)收，市場(chǎng)成交額繼續(xù)擴(kuò)大至7.49億元。與此同時(shí)，交易所公司債、企業(yè)債市場(chǎng)近日紛紛出現(xiàn)調(diào)整，多只新上市的公司債也從前期的高位跌落。

　　對(duì)此，萬(wàn)聯(lián)證券債券分析師葛冰輝指出，前期債市上漲過(guò)快，存在非理性成分，目前的下跌可以看作是價(jià)格理性回歸。對(duì)于后市，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)明顯分歧，廣發(fā)證券固定收益分析師何秀紅認(rèn)為，基本面和技術(shù)面都支持中長(zhǎng)期國(guó)債反彈，投資者可關(guān)注5~10年期國(guó)債的投資機(jī)會(huì)。而天治基金則認(rèn)為，在通脹仍未消除的情況下，緊縮的貨幣政策放寬力度有限，債市資金面將維持偏緊局面，債市出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)的可能性較小。

　　交易所國(guó)債：交易員套利回落

　　上周，上證國(guó)債指數(shù)不斷創(chuàng)出歷史新高，企債指數(shù)也創(chuàng)出了年內(nèi)新高。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示債市基本面繼續(xù)向好，在資金面水平持續(xù)寬松的情況下，債市反彈行情已經(jīng)啟動(dòng)。眾多機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)，下半年保險(xiǎn)公司投資公司債券政策將會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)，或可投資AAA級(jí)無(wú)擔(dān)保的公司債券，因此債券指數(shù)連續(xù)數(shù)日創(chuàng)出新高。

　　但是，連續(xù)創(chuàng)出新高局面所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也逐步推高。本周一起，上證國(guó)債指數(shù)最高見(jiàn)到114.09點(diǎn)就開(kāi)始掉頭向下，周二周三繼續(xù)急速下挫，最低探至113.61點(diǎn)，保收于113.67點(diǎn)，跌幅達(dá)0.37%，下挫之快為近期少見(jiàn)。對(duì)于這種走勢(shì)，葛冰輝指出，這是正常價(jià)格的理性回歸，前期漲幅過(guò)大，而基本面并沒(méi)有出現(xiàn)足夠支撐繼續(xù)上漲的改善。


　某不愿具名的市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，交易員利用了上交所和銀行間市場(chǎng)之間的差價(jià)進(jìn)行套利交易。因?yàn)樯现苌辖凰鶉?guó)債價(jià)格大幅飆升，而大多數(shù)國(guó)債同時(shí)也在銀行間市場(chǎng)上市，所以在銀行間市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債然后再在上交所出售，可以獲取利潤(rùn)。

　　企債公司債：見(jiàn)高位出現(xiàn)回調(diào)

　　在連續(xù)數(shù)天火爆行情后，交易所公司債、企業(yè)債市場(chǎng)近日也紛紛出現(xiàn)調(diào)整。昨日，多只新上市的公司債從前期的高位跌落。“08新湖債”昨收于105.49元，較上日下跌0.01%；“08保利債”收于102.80元，下跌了0.11%；上市兩周的“08金發(fā)債”也延續(xù)前日下跌態(tài)勢(shì)，收于102.94元，跌0.01%。

　　葛冰輝指出，像新湖債、保利債等房地產(chǎn)公司債大都是以個(gè)人投資者追捧為主，機(jī)構(gòu)參與較少，因此前段時(shí)間的連續(xù)上漲存在較多的非理性成分，出現(xiàn)回調(diào)是遲早的事。

　　“企業(yè)債的高收益率往往也對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)?！眹?guó)泰君安債券分析師姜超指出，一方面，與國(guó)債相比，公司債、企業(yè)債本身的信用違約風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其是沒(méi)有擔(dān)保的債券信用風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，目前公司債市場(chǎng)的上漲與整體債市的回暖有關(guān)，長(zhǎng)期來(lái)看，如果通脹反彈，債市也將再度面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于公司債期限一般都較長(zhǎng)，如果投資者不想持有到期，其所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也很大。

　　投資建議：關(guān)注中長(zhǎng)期國(guó)債

　　宏遠(yuǎn)證券固定收益證券分析師羅剛指出，隨著CPI的回落以及大宗商品期貨價(jià)格下跌，導(dǎo)致PPI下跌可期，通脹壓力將有所緩解，這種表征將在10月前后出現(xiàn)，屆時(shí)債市可能會(huì)有好的表現(xiàn)，目前可以考慮建倉(cāng)。
何秀紅認(rèn)為，基本面和技術(shù)面都支持5~10年的中長(zhǎng)期國(guó)債會(huì)有階段性的投資機(jī)會(huì)。

　　近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有利于債市，大宗商品價(jià)格回落、美元反彈、CPI大幅回落顯示通脹風(fēng)險(xiǎn)收斂，債市出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，特別是7年期國(guó)債招標(biāo)利率明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)了市場(chǎng)做多中長(zhǎng)期國(guó)債的熱情。同時(shí)，未來(lái)一個(gè)月資金面比較寬松，將帶來(lái)中長(zhǎng)期國(guó)債的有利投資機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，她提醒投資者，由于奧運(yùn)后電價(jià)、水價(jià)、油價(jià)有可能繼續(xù)調(diào)高，因此這制約了中長(zhǎng)期國(guó)債的反彈持續(xù)時(shí)間和反彈高度，加劇了投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)把握正確的投資時(shí)機(jī)進(jìn)行波段操作。

　　后市預(yù)測(cè)：各機(jī)構(gòu)分歧明顯

　　看多派：調(diào)整后將繼續(xù)上行

　　對(duì)于債市后市的表現(xiàn)，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，國(guó)債將繼續(xù)盤整，然后會(huì)再度上揚(yáng)。與極度疲弱的股市相比，投資國(guó)債這樣的固定收益產(chǎn)品比較穩(wěn)妥，同時(shí)，充裕的流動(dòng)性及通脹壓力減緩在一定程度上將提振國(guó)債需求。

　　中金公司固定收益研究組分析師徐小慶認(rèn)為，在基本面和政策面短期內(nèi)都不會(huì)出現(xiàn)利空的情況下，資金面的變化將仍是決定債市的主要因素。因此，在資金面寬裕狀況預(yù)期還將持續(xù)一段時(shí)間的基礎(chǔ)上，債市的反彈行情也將得以延續(xù)。
　民生證券分析師鐘文輝指出，奧運(yùn)期間公告顯示，未來(lái)一兩周將進(jìn)入新股發(fā)行的真空期，因此受上述多方面因素影響，資金面目前充裕局面可能將持續(xù)到9月中旬。在未來(lái)一段時(shí)間里，回購(gòu)利率將保持在3.0%左右的水平，這會(huì)繼續(xù)對(duì)債市的反彈行情形成支撐。

　　看空派：通脹壓力制約債市

　　葛冰輝認(rèn)為，由于宏觀經(jīng)濟(jì)走向未明，緊縮政策有可能放松，市場(chǎng)傳聞將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果貨幣政策放寬，對(duì)債市并不完全是利好，因?yàn)橘Y金面寬松了，通脹壓力加大，債市收益率上行壓力加大，因此在政策兩難、經(jīng)濟(jì)減速的情況下，債市的投資機(jī)會(huì)不大。

　　天弘永利債券基金在上周公布的半年報(bào)中表示，展望下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性仍然存在。高企的通脹和減緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，未來(lái)將如何演變，決定債市未來(lái)的運(yùn)行。初步判斷：高油價(jià)沒(méi)有緩解的跡象，雖然國(guó)內(nèi)未來(lái)兩月CPI回落的可能性較大，但遠(yuǎn)期通脹壓力依然存在。在經(jīng)濟(jì)減速和通脹壓力之間，央行貨幣政策關(guān)注的重點(diǎn)是通脹的可能性較大，緊縮的貨幣政策仍將持續(xù)。下半年，債券的供給將有所增加，特別是企業(yè)債及公司債；在緊縮的貨幣政策下，債市的資金面將維持偏緊的局面。債市出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)的可能性較小。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。