主題：中國船舶:資產(chǎn)注入預(yù)期提升內(nèi)在價值


中國船舶:民船觸底緩慢回升,軍船資產(chǎn)注入預(yù)期提升內(nèi)在價值

造船行業(yè)觸底,訂單向龍頭企業(yè)集中。全球新船價格仍處區(qū)間較低水平,回升緩慢,新增訂單小幅下降,2014年1-4月全球新增訂單1450萬修正總噸,下降20%,新接訂單金額317億美元,同比下降1.9%。我們估計2014年新增訂單將保持緩慢復(fù)蘇,增長幅度將比較有限,且訂單向大龍頭公司集中的趨勢延續(xù)。隨著低價訂單逐步消化,高價優(yōu)質(zhì)訂單將在2015年陸續(xù)開始交付,公司將迎來景氣好轉(zhuǎn)。

海軍艦艇裝備需求加速,南船集團將從中受益。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展,國家利益的邊界向遠海延伸,海洋維權(quán)急需一只現(xiàn)代化的海軍力量。假設(shè)中國海軍未來艦艇列裝數(shù)量達到美國海軍現(xiàn)有規(guī)模的30%到40%,預(yù)計未來中國海軍將入列的艦艇對應(yīng)海軍裝備采購規(guī)模預(yù)計將不低于6000億元,其中大部分將由南船集團所獲得。



中船工業(yè)資產(chǎn)注入“屬地化整合”整合,中國船舶[-1.96% 資金 研報]空間大。從廣船國際[0.00% 資金 研報]收購龍穴造船、黃埔文沖合并,并結(jié)合其籌劃重大資產(chǎn)重組事件分析,我們認為中船工業(yè)資產(chǎn)整合較大可能性將以“先南后北,多個平臺、屬地化整合”為原則,即將中船黃埔文沖注入廣船國際,將江南造船(集團)、滬東中華、上海船廠等資產(chǎn)注入中國船舶。根據(jù)我們推算,2013年滬東中華(集團)和江南造船(集團)的收入約235億元,軍品收入合計約130億元,凈利潤約4億元。如果將部分盈利性較差的資產(chǎn)剝離,預(yù)計注入資產(chǎn)凈利潤規(guī)模接近10億元。

首次評級至買入-A,合理目標價30.0元。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.12元、0.51元、0.76元。傳統(tǒng)造船行業(yè)資產(chǎn)給予1.5倍的PB,對應(yīng)合理市值297億元。假設(shè)軍工資產(chǎn)一次注入,我們按照10億元利潤測算,給予40倍PE,注入軍工資產(chǎn)的合理價值400億元,假設(shè)注入資產(chǎn)按照1.5倍PB,對應(yīng)的合理每股價格為27.0元-30.0元,公司目前價格被低估36%左右,我們給予評級“買入-A”。

風(fēng)險提示:船舶行業(yè)復(fù)蘇反復(fù);集團軍船資產(chǎn)注入存在不確定性


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