主題：中石化財(cái)政補(bǔ)貼獲批文 中石油批文仍未到手

　縈繞中國(guó)石化（600028.SH，0386.HK)的諸多財(cái)政補(bǔ)貼傳聞一直迷霧重重，有知情人士稱，中國(guó)石化集團(tuán)已經(jīng)獲得了政府給予煉油板塊財(cái)政補(bǔ)貼的批文，但何時(shí)到達(dá)上市公司的賬上還是未知數(shù)。
一位接近中國(guó)石化的人士稱，中國(guó)石化最終獲得的財(cái)政補(bǔ)貼將可能會(huì)體現(xiàn)到公司08年的年報(bào)中，“因?yàn)榻衲暌患径鹊膱?bào)表非常難看，會(huì)影響到投資者情緒?！?br />
即便獲得上百億的巨額補(bǔ)貼已是定局，但市場(chǎng)似乎并不捧場(chǎng)，上周中國(guó)石化A股表現(xiàn)依然低迷，數(shù)度領(lǐng)跌大盤，其H股表現(xiàn)同樣萎靡不振，而這背后，中、外機(jī)構(gòu)在該股業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值上也出現(xiàn)了分歧。

財(cái)政補(bǔ)貼定局

2月27日，市場(chǎng)出現(xiàn)中國(guó)石化獲得財(cái)政上百億巨額補(bǔ)貼的傳聞，同時(shí)流傳中國(guó)石化2007年的凈利潤(rùn)超過700億元的消息，而該股并未因此有所表現(xiàn)。此外，由于是母公司得到補(bǔ)貼，所以中國(guó)石化并不需要進(jìn)行公告。

“中國(guó)石化集團(tuán)已經(jīng)獲得了財(cái)政補(bǔ)貼的批文?！?月6日，有業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)證實(shí)，但具體數(shù)額并不清楚。他透露，同樣申請(qǐng)了財(cái)政補(bǔ)貼的另一石油巨頭——中國(guó)石油，目前尚未拿到財(cái)政補(bǔ)貼的批文。

一位接近中國(guó)石化的人士表示，據(jù)她了解，此次集團(tuán)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼超過了100億元人民幣。而本報(bào)了解到，目前業(yè)界亦有傳聞稱中國(guó)石化獲得的補(bǔ)貼高達(dá)200億。但本報(bào)就此向中國(guó)石化財(cái)務(wù)處、辦公室等部門求證，均未獲證實(shí)。

而中國(guó)石化07年凈利潤(rùn)達(dá)700億的傳聞，業(yè)界卻沒有普遍認(rèn)可?！笆茉蛢r(jià)格高企的影響，去年中國(guó)石化的煉油板塊虧損非常嚴(yán)重，超出了我們的預(yù)期，我們已將其盈利預(yù)期從每股0.8元調(diào)低到了約0.6元多。”國(guó)信證券研究員陳愛華表示。

上述接近中國(guó)石化的人士稱，按照規(guī)定，針對(duì)具體某一年的財(cái)政補(bǔ)貼可以追溯調(diào)整體現(xiàn)在當(dāng)期會(huì)計(jì)報(bào)表中，但中國(guó)石化最終獲得的財(cái)政補(bǔ)貼將不會(huì)體現(xiàn)到公司07年的年報(bào)中?！安⒉皇堑劫~的時(shí)間問題，該公司的態(tài)度是希望能夠?qū)?bào)表具體體現(xiàn)在08年的會(huì)計(jì)報(bào)表中，因?yàn)榻衲暌患径鹊膱?bào)表非常難看，會(huì)影響到投資者情緒。”

實(shí)際上，由于受到國(guó)際原油價(jià)格及春節(jié)期間雪災(zāi)的影響，中國(guó)石化07年四季度和今年一季度煉油板塊出現(xiàn)了巨大虧損，分析師估算此虧損分別為100億和150億元左右，而07年一季度卻是最好的。“如果收到的財(cái)政補(bǔ)貼不計(jì)入一季度報(bào)表的話，其今年一季度業(yè)績(jī)將同比下滑50%左右?！蹦橙谭治鰩煴硎?。

估值陷分歧

目前，國(guó)內(nèi)、外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)石化A股和H股的短期估值產(chǎn)生了明顯分歧。

在油價(jià)持續(xù)高企和股市低迷之下，中國(guó)石化A股和H股走勢(shì)都難逃厄運(yùn)，自去年10月下跌并持續(xù)整理至今。上周，中國(guó)石化一度領(lǐng)跌大盤，最低到15.79元，但此時(shí)，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為該股股價(jià)已到達(dá)相對(duì)安全的區(qū)間，并大大看好其后市的上升空間。招商證券維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，看高至28元，多位行業(yè)分析師也公開表示看好該股后市表現(xiàn)。

但國(guó)外投行卻似乎信心不足。2月底，美林證券研究報(bào)告稱，將中國(guó)石化H股的評(píng)級(jí)降至“中性”，相應(yīng)調(diào)低該股07-09年稅后盈利預(yù)測(cè)3%-5%，同時(shí)將以折算現(xiàn)金流計(jì)算的凈現(xiàn)值由10.3港元調(diào)低至9.9港元；中銀國(guó)際也以該公司煉油業(yè)務(wù)虧損加大為由，將中國(guó)石化今明兩年的盈利預(yù)測(cè)略微下調(diào)了3%-4%，將A股和H股的目標(biāo)價(jià)分別下調(diào)至17.87元人民幣和8.75港元，維持同步大市的評(píng)級(jí)；而瑞銀則維持H股的中性評(píng)級(jí)，維持該股9.80港元的目標(biāo)價(jià)。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期中國(guó)石化07-09年的每股收益為0.68、0.92和1.08元，即未來三年盈利增長(zhǎng)75%以上；而美林預(yù)測(cè)中國(guó)石化07-09年每股盈利僅為0.689、0.763及0.875元，分別按年增長(zhǎng)14%、10.7%及14.7%。對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)期的分歧同樣十分明顯。

雖然國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)對(duì)象分別對(duì)應(yīng)A股和H股，但不難看出他們對(duì)中國(guó)石化近期走勢(shì)的態(tài)度明顯有異。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這和中國(guó)石化業(yè)績(jī)預(yù)期以及中外機(jī)構(gòu)研究風(fēng)格的差異有莫大關(guān)系。

“內(nèi)、外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)石化估值上的差距在于川西的普光氣田和成品油銷售板塊的估值水平，”招商證券石油化工行業(yè)分析師裘孝鋒表示，“原先的預(yù)測(cè)大大低估了普光氣田的盈利能力，按我們最新估計(jì)，即使保守算，普光氣田完全達(dá)產(chǎn)后能夠?yàn)橹袊?guó)石化至少貢獻(xiàn)0.26元的每股收益，09年會(huì)釋放一部分，主要是在2010年釋放?！?br />
“國(guó)外研究機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)石化這一塊業(yè)務(wù)的變化還沒有足夠的重視。”另一券商研究員表達(dá)了相同的意思。

而國(guó)內(nèi)某基金公司人士表示，天然氣板塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)短期還不能對(duì)中國(guó)石化的盈利帶來實(shí)質(zhì)性利好，而最能催化股價(jià)上漲的，還是只有成品油價(jià)格上調(diào)的利好。

“按照我們了解的信息，第二季度很有可能會(huì)上調(diào)成品油價(jià)格?！彼硎?，成品油價(jià)格上調(diào)已經(jīng)是業(yè)內(nèi)的共識(shí)，外資機(jī)構(gòu)應(yīng)該也很清楚?！暗珜?shí)際上國(guó)外投行在做分析時(shí)往往不會(huì)將潛在的政策變化考慮到估值中，這可能也是國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)看法不一致的原因?！?br />

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