主題：南寧糖業(yè)：主體與2012年公司債券2014年度跟蹤評級報告

南寧糖業(yè)股份有限公司主體與
2012年公司債券2014年度跟蹤評級報告
本次跟蹤評級
評級觀點
主體信用等級：AA
東方金誠國際信用評估有限公司（以下簡稱“東方金
評級展望：負面
誠”）通過對南寧糖業(yè)股份有限公司（以下簡稱“南寧糖業(yè)”
債項信用等級：AA
或“公司”）跟蹤期內(nèi)經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務運營、企業(yè)管理以及
評級時間：2014 年 5 月 13
財務狀況的綜合分析，認為南寧糖業(yè)作為目前國內(nèi)制糖行
日
業(yè)規(guī)模最大的國有控股上市公司，具有一定的經(jīng)營規(guī)模和
品牌優(yōu)勢；跟蹤期內(nèi)，公司在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務的基礎上，
通過關停和轉(zhuǎn)讓部分虧損造紙企業(yè)，調(diào)整紙制品結(jié)構，降
上次信用等級
低了公司造紙業(yè)務的虧損；公司投資建設了藥用糖生產(chǎn)線，
主體信用等級：AA
并取得了藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊證，有助于
評級展望：負面
產(chǎn)品結(jié)構的進一步優(yōu)化；公司有息債務有所減少，債務負
債項信用等級：AA
擔有所減輕。同時，東方金誠也關注到，跟蹤期內(nèi)，食糖
債項簡稱：12 南糖債
銷售價格持續(xù)下跌，食糖銷售利潤空間被壓縮；公司擬拓
發(fā)行額度： 5.4 億元
展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前的主營業(yè)務
債券期限：5+2 年
相關性不強，其預期收益受國家宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場的
評級時間：2013 年 5 月 5 日
影響較大。
東方金誠維持南寧糖業(yè) AA 的主體信用等級，評級展望
維持為負面，并維持“12 南糖債”AA 的信用等級。


評級小組負責人 主要數(shù)據(jù)和指標
朱林 項 目 2011 年 2012 年 2013 年

資產(chǎn)總額（億元） 47.12 58.67 57.80
評級小組成員
所有者權益（億元） 15.53 11.93 14.78
丁曉飛 王剛 全部債務（億元） 25.91 37.68 26.23

營業(yè)收入（億元） 42.24 33.12 43.99

郵箱： 利潤總額（億元） 0.96 -3.78 1.10

EBITDA（億元） 4.77 0.47 5.47
gongshang@goldencredit.com.cn
營業(yè)利潤率（%） 16.05 11.52 12.39
電話：010-62299800 凈資產(chǎn)收益率（%） 2.93 -27.69 4.60

傳真：010-65660988 資產(chǎn)負債率（%） 67.04 79.67 74.43

地址：北京市海淀區(qū)西直門北大 全部債務資本化比率（%） 62.53 75.96 63.96

流動比率（%） 65.78 84.77 126.79
街 54 號伊泰大廈 5 層
全部債務/EBITDA（倍） 5.43 80.44 4.80
100082 EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 2.92 0.23 2.45
注：表中數(shù)據(jù)來源于 2011 年～2013 年經(jīng)審計的公司合并財務報告




Http://www.goldencredit.com.cn 1
跟蹤評級報告



優(yōu)勢
本次跟蹤評級
公司是目前國內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國有控股上市公
主體信用等級：AA
司，產(chǎn)糖量位居全國制糖行業(yè)企業(yè)前列，具有一定的經(jīng)
評級展望：負面
營規(guī)模和品牌優(yōu)勢；
債項信用等級：AA
跟蹤期內(nèi)，公司在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務的基礎上，通過關
評級時間：2014 年 5 月 13
停和轉(zhuǎn)讓部分虧損造紙企業(yè)，調(diào)整紙制品結(jié)構，降低了
日
公司造紙業(yè)務的虧損；
跟蹤期內(nèi)，公司投資建設了藥用糖生產(chǎn)線，并取得了藥
用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊證，有助于產(chǎn)品結(jié)構
的進一步優(yōu)化；
上次信用等級
跟蹤期內(nèi)，公司有息債務有所減少，債務負擔有所減輕。
主體信用等級：AA
評級展望：負面
債項信用等級：AA
關注
債項簡稱：12 南糖債
跟蹤期內(nèi)，食糖銷售價格持續(xù)下跌，食糖銷售的利潤空
發(fā)行額度： 5.4 億元
間被壓縮；
債券期限：5+2 年
公司擬拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前
評級時間：2013 年 5 月 5 日
的主營業(yè)務相關性不強，其預期收益受國家宏觀調(diào)控和
房地產(chǎn)市場的影響較大。



評級小組負責人
朱林

評級小組成員
丁曉飛 王剛




郵箱：

gongshang@goldencredit.com.cn

電話：010-62299800

傳真：010-65660988

地址：北京市海淀區(qū)西直門北大

街 54 號伊泰大廈 5 層

100082




Http://www.goldencredit.com.cn 2
跟蹤評級報告


跟蹤評級原因

根據(jù)相關監(jiān)管規(guī)定和跟蹤評級安排，東方金誠國際信用評估有限公司（以下簡
稱“東方金誠”）在“12 南糖債”存續(xù)期內(nèi)對發(fā)行人主體及債項進行定期或不定期
跟蹤評級。本次評級為定期跟蹤評級。


主體概況

南寧糖業(yè)股份有限公司（以下簡稱“南寧糖業(yè)”或“公司”）主要從事機制糖、
紙制品的生產(chǎn)與銷售，控股股東為南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司（以下簡稱“振
寧公司”），實際控制人為南寧市國資委。
公司系于 1999 年 5 月 14 日，經(jīng)廣西壯族自治區(qū)人民政府桂政函[1998]75 號
文批準，由南寧統(tǒng)一糖業(yè)有限責任公司（以下簡稱“統(tǒng)一糖業(yè)”）作為獨家發(fā)起人，
將與制糖、酒精和文化用紙生產(chǎn)相關的主要經(jīng)營性資產(chǎn)折股投入，并向社會公開發(fā)
行普通股（A 股），以募集方式設立的股份有限公司。公司股票于 1999 年 5 月 27
日在深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）掛牌上市交易，股票代碼 000911。
截至 2013 年末，公司總股本為 28664 萬股，振寧公司持有總股本的 47.71%，
是公司控股股東。跟蹤期內(nèi)，南寧市對市屬國有及國有控股企業(yè)進行整合重組，成
立南寧產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司，將南寧產(chǎn)業(yè)投資有限責任公司、南寧壯寧資產(chǎn)經(jīng)營
有限責任公司、南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司（公司第一大股東，持有公司
47.71%股權）及上述三家公司下屬所有企業(yè)并入南寧產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司。公司
第一大股東仍為南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司，實際控制人仍為南寧市人民政府
國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。
截至 2013 年末，公司納入合并報表的有 9 家控股子公司（詳見表 1）。另外，
公司還參股 5 家公司，分別為南寧市八鯉建材有限公司、湖北僑豐商貿(mào)投資有限公
司、廣西南南鋁箔有限公司、廣西力和糖業(yè)儲備有限公司和上海融匯中糖電子商務
有限公司。
表 1：截至 2013 年末公司控股子公司情況
單位：萬元、%

注冊 持股
公司名稱 主營業(yè)務 簡稱
資本 比例
開發(fā)、生產(chǎn)新型超級
南寧僑虹新材料 2460.00
吸水材料及其它相 50.14 僑虹新材
有限責任公司 （美元）
關產(chǎn)品
廣西舒雅護理用 婦女衛(wèi)生醫(yī)療護墊、
6194.70 68.89 舒雅護理
品有限公司 衛(wèi)生巾等
廣西南蒲紙業(yè)有 書寫紙、雙膠紙等紙
1
965.89 49.84 南蒲紙業(yè)
限公司 制品


1
南蒲紙業(yè)因南寧市修建防洪堤被列入拆遷范圍，2012 年 7 月經(jīng)其董事會決議，決定解散并成立清算組依
法進行清算。截至 2013 年末，南蒲紙業(yè)清算未結(jié)束。

Http://www.goldencredit.com.cn 3
跟蹤評級報告

南寧美時紙業(yè)有 白卡紙、食品包裝用
2
18750.00 51.00 美時紙業(yè)
限責任公司 紙
南寧天然紙業(yè)有 生活用紙及紙制品
11403.18 90.79 天然紙業(yè)
限公司 的加工、生產(chǎn)和銷售
靜電復印紙等文化
南寧美恒安興紙
4000.00 用紙的加工、生產(chǎn)和 51.00 美恒安興
業(yè)有限公司 3
銷售
生產(chǎn)、銷售以蔗渣漿
廣西僑旺紙模制
3868.93 為主的一次性可降 79.32 僑旺紙模
品有限責任公司
解環(huán)保紙模制品
南寧云鷗物流有
2570.00 道路貨物運輸?shù)? 95.24 云鷗物流
限責任公司
房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、房
廣西南糖房地產(chǎn)
13000.00 屋租賃、物業(yè)管理服 100.00 南糖房地產(chǎn)
有限責任公司
務
資料來源：南寧糖業(yè) 2013 年年報，東方金誠整理

截至 2013 年末，南寧糖業(yè)合并資產(chǎn)總額 57.80 億元，負債總額 43.02 億元，
所有者權益 14.78 億元，資產(chǎn)負債率 74.43%；2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 43.99 億
元，利潤總額 1.10 億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 7.91 億元。


募集資金使用情況

“12 南糖債”共募集資金 5.4 億元。截至 2013 年末，“12 南糖債”所募集資
金已全部用于償還借款和補充流動資金。


宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境

宏觀經(jīng)濟

2013 年中國實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）568845 億元，同比增長 7.7%；同比增
速與 2012 年相同，超過了 7.5%的年度目標。其中，一季度增長 7.7%，二季度增長
7.5%，三季度增長 7.8%，四季度增長 7.7%。綜合來看，2013 年中國經(jīng)濟增長放緩
的趨勢有所企穩(wěn)，但企穩(wěn)回升的基礎仍需鞏固。
2013 年中國工業(yè)生產(chǎn)增勢較為平穩(wěn)，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 9.7%。
但在出口市場總體需求沒有明顯改善的環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整帶來的工業(yè)去庫
存仍在延續(xù)，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益嚴重。至 2013 年 12 月末，全國工業(yè)品出
廠價格指數(shù)（PPI）已連續(xù) 22 個月同比負增長。
2013 年中國固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，全國固定資產(chǎn)投資為 436528 億元，
同比名義增長 19.6%，比 2012 年回落 1.1 個百分點。雖然 2013 年全國房地產(chǎn)開發(fā)

2
美時紙業(yè)由于營業(yè)場所納入南寧市舊城改造項目拆遷，2013 年 11 月進入清算程序。截至 2013 年末美時
紙業(yè)清算未結(jié)束。
3
2013 年該公司轉(zhuǎn)產(chǎn)口杯原紙，主營業(yè)務有所調(diào)整。

Http://www.goldencredit.com.cn 4
跟蹤評級報告

投資同比增長 19.8%，比 2012 年增加了 3.6 個百分點，但中國房地產(chǎn)市場價格仍
然高企、調(diào)控政策依然從緊，未來房地產(chǎn)投資增長可能有所回落。
2013 年中國社會消費品零售總額平穩(wěn)增長，比上年名義增長 13.1%；全年出口
總額為 22100 億美元，同比增長 7.9%，同比增速與 2012 年相同。
2014 年我國經(jīng)濟社會發(fā)展的主要預期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長 7.5%左右，
居民消費價格漲幅控制在 3.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè) 1000 萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)
率控制在 4.6%以內(nèi)，加強對增長、就業(yè)、物價、國際收支等主要目標的統(tǒng)籌平衡。

政策環(huán)境

中國經(jīng)濟的結(jié)構調(diào)整是一個漸進的過程，在低增長的環(huán)境下將面臨更多阻力。
2013 年下半年以來，“穩(wěn)增長基礎上調(diào)結(jié)構、促改革”的中央經(jīng)濟政策發(fā)展思路越
來越明確，中央政府陸續(xù)出臺了關于棚戶區(qū)改造、鐵路和城市基礎設施投資、設立
上海自由貿(mào)易區(qū)、土地流轉(zhuǎn)試點以及促進節(jié)能環(huán)保和光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展等政策措施。預
計未來中央政府將繼續(xù)實施積極的財政政策，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整升級、推進新型城
鎮(zhèn)化和促進基礎設施建設的相關政策將陸續(xù)出臺。
由于國際主要發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策帶來的輸入性通脹以及資源價格、房地
產(chǎn)價格、勞動力成本上漲等因素尚未消除，中國通貨膨脹的壓力依然存在。2013
年 12 月末，中國廣義貨幣(M2)余額為 110.65 萬億元，同比增長 13.6%；全年全國
居民消費價格總水平同比上漲 2.6%。預計未來一年內(nèi)中央銀行顯著放松貨幣政策
的可能性較低。
考慮到 2013 年以來中央和地方政府稅收收入增長已經(jīng)明顯放緩，地方政府土
地出讓收入的增長空間有限，中央和地方財政收入已難以支撐基礎設施建設投資增
速進一步提高，預計未來基礎設施建設投資將引入多元的融資渠道，同時中央政府
也將加快促進建立房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的長效機制，以維持投資增長在較高的水
平。
綜合以上分析，預計 2014 年中國將繼續(xù)推進積極的財政政策，宏觀經(jīng)濟總體
保持平穩(wěn)運行，物價保持在合理區(qū)間，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整和體制改革提供適宜的宏觀
經(jīng)濟環(huán)境。


行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境

制糖行業(yè)

1、2013 年以來國內(nèi)食糖市場供求狀況與價格走勢

糖是排在糧、棉、油之后涉及國計民生的大宗農(nóng)產(chǎn)品，也是我國農(nóng)產(chǎn)品加工工
業(yè)特別是食品工業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)的重要基礎原料。根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，
2012/2013 榨季（2012 年 10 月～2013 年 9 月），全國食糖仍處于增產(chǎn)周期，全季
共生產(chǎn)食糖 1306.84 萬噸，較上一榨季增長 13.47%；全國食糖消費量為 1390 萬噸，
較上一榨季的 1350 萬噸增長了 2.96%。全國食糖產(chǎn)量繼續(xù)維持著高于食糖消費量
的增速。
進口方面，2013 年，中國進口糖的數(shù)量繼續(xù)增長，根據(jù)海關總署統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，

Http://www.goldencredit.com.cn 5
跟蹤評級報告

2013 年中國累計進口食糖 454.59 萬噸，較上年增加 21.31%。中國對進口糖采取配
額管理，2004 年以來，食糖進口配額一直維持在 194.5 萬噸；在該配額項內(nèi)進口
關稅為 15%，配額外進口關稅為 50%。2011 年以來，國際糖價進入下行通道。受此
影響，國際食糖到岸稅后價（配額內(nèi)關稅）大幅低于我國糖價，價差最大時達 1300
元/噸，對國內(nèi)食糖市場造成較大沖擊。
受食糖產(chǎn)量增長較快和進口因素影響，2013 年以來，國內(nèi)食糖市場繼續(xù)維持
4
供大于求的整體形勢，造成國內(nèi)食糖價格進一步下降。CSI國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價格指數(shù)
從 2013 年年初的 5815.12 元/噸跌至年末的 5124.37 元/噸，跌幅達 11.88%；與 2012
年相比，跌幅小幅收窄 0.11 個百分點。進入 2014 年，國內(nèi)食糖價格繼續(xù)走弱，CSI
國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價格指數(shù) 3 月份已跌至 4709.40 元/噸。預計未來國內(nèi)糖價將進一步
向國際糖價靠攏，短期內(nèi)仍將處于低位運行態(tài)勢，但食糖作為基本食品存在一定的
剛性需求，未來消費增長的空間還很大，因此從長期來看，食糖價格將會逐步回升。

圖 1：2013 年以來 CSI 國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價格指數(shù)走勢
單位：元/噸




資料來源：云南糖網(wǎng)，東方金誠整理

2、2013/2014 榨季糖料蔗收購價格及政策

根據(jù)廣西壯族自治區(qū)物價局 2013 年 10 月 31 日發(fā)布的關于 2013/2014 榨季糖
料蔗收購價格問題的緊急通知（桂價格[2013]109 號），廣西壯族自治區(qū)繼續(xù)執(zhí)行
全區(qū)統(tǒng)一的普通糖料蔗收購首付價政策，采取蔗糖價格掛鉤聯(lián)動、二次結(jié)算的管理
方式，維持蔗糖價格掛鉤聯(lián)動水平，2013/2014 榨季普通糖料蔗收購首付價定為 440
元/噸，與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格 6000 元掛鉤聯(lián)動，掛鉤聯(lián)運價系數(shù)維


4
China Sugar Index(簡稱 CSI）食糖現(xiàn)貨價格指數(shù)選取國標 GB317-2006 一級白砂糖為樣本，采集國內(nèi) 29
個?。ㄖ陛犑校┑?35 個食糖主要產(chǎn)銷區(qū)每天的現(xiàn)貨價格（該 29 個省市占全國食糖產(chǎn)、銷量的 90%以上），
加權平均后每天生成全國食糖價格動態(tài)點陣指數(shù)圖。每個地區(qū)的權重系數(shù)根據(jù)該地區(qū)的產(chǎn)量、銷量、輻射
范圍以及其他因素科學合理分配。

Http://www.goldencredit.com.cn 6
跟蹤評級報告

持 6%，即食糖平均銷售價格上漲 100 元/噸，則甘蔗收購價格相應上漲 6 元/噸，
于二次結(jié)算時支付給蔗農(nóng)。
從實際情況來看，當一級白砂糖銷售平均價格超過基準銷售價格時，糖料蔗收
購價格將相應增加；而當一級白砂糖銷售價格低于基準銷售價格時，政府為了保證
農(nóng)民種植甘蔗的積極性，蔗價不再進行二次結(jié)算,即不會降低當年糖料蔗的收購價
格。因此，2013 年以來糖價的持續(xù)下跌給制糖企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大壓力。

表 2：近三個榨季南寧市蔗價與糖價掛鉤聯(lián)動情況
單位：元/噸
項目 2013/2014 榨季 2012/2013 榨季 2011/2012 榨季
一級白砂糖基準銷售價格 6000 6580 7000
普通糖料蔗聯(lián)動收購首付價格 440 475 500
資料來源：公開資料，東方金誠整理

國際方面，預計 2013/2014 榨季全球食糖過剩產(chǎn)量將大幅收窄，并將于
2014/2015 榨季進一步減產(chǎn)，從而帶動市場供求回復平衡，糖價有望探底回升。
綜合分析，盡管受市場供求狀況的影響，2013 年以來國內(nèi)食糖價格持續(xù)走低，
短期內(nèi)仍將處于低位運行態(tài)勢，但從長期來看，食糖價格將會逐步回升。

造紙行業(yè)

2013 年我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境較為復雜，在全球經(jīng)濟增長明顯放緩情況下，國內(nèi)
經(jīng)濟增長也面臨較大的下行壓力。造紙行業(yè)在宏觀經(jīng)濟增速下降和包裝、印刷等下
游需求增長緩慢的背景下處于景氣低谷。根據(jù) WIND 資訊的統(tǒng)計，2013 年中國造紙
及紙制品行業(yè)主營業(yè)務收入為 13471.58 億，同比增長 8.12%；利潤總額為 749.61
億元，同比增長 8.35%，增速較 2012 年雖略有提高，但造紙行業(yè)的景氣度未有明
顯好轉(zhuǎn)。
供需方面，根據(jù) WIND 資訊的統(tǒng)計，2013 年中國紙及紙板的產(chǎn)量為 11514.58
萬噸，同比增長 1.22%；銷量為 11521.80 萬噸，同比增長 2.35%，銷量增速略快于
產(chǎn)量增速。從產(chǎn)銷率來看，2013 年中國紙及紙板的產(chǎn)銷率為 100.50%，較 2012 年
增長了 1.2 個百分點。
從國內(nèi)造紙企業(yè)來看，雖然行業(yè)整體產(chǎn)銷率維持在較高水平，但由于近年來新
增產(chǎn)能集中釋放，多數(shù)企業(yè)開工率不足，成本壓力難以向下游傳導，致使多數(shù)產(chǎn)品
市場價格在供需雙重因素的影響下持續(xù)下降，行業(yè)盈利空間逐漸收窄，多數(shù)企業(yè)處
于虧損狀態(tài)。
綜合分析，短期內(nèi)我國造紙行業(yè)仍處于景氣低谷，但從長期來看，隨著宏觀經(jīng)
濟和下游包裝、印刷等行業(yè)的景氣回升，造紙行業(yè)需求和整體盈利能力會逐步好轉(zhuǎn)。


業(yè)務經(jīng)營

公司 2013 年主營業(yè)務收入 43.68 億元，較 2012 年增長 32.85%。從收入構成
來看，2013 年機制糖和紙制品業(yè)務仍是公司收入的主要來源，占主營業(yè)務收入的
比重分別為 76.78%和 12.53%；機制漿和其他業(yè)務占比較小。

Http://www.goldencredit.com.cn 7
跟蹤評級報告




表 3：2011 年～2013 年公司主營業(yè)務收入情況
單位：億元、%
2011 年 2012 年 2013 年
產(chǎn)品
收入 占比 收入 占比 收入 占比
機制糖 27.91 66.50 22.42 68.18 33.36 76.39
紙制品 9.92 23.64 8.07 24.53 5.39 12.34
機制漿 1.18 2.81 0.33 1.00 2.25 5.15
其他 2.97 7.08 2.07 6.29 2.67 6.11
5
合計 41.97 100.00 32.88 100.00 43.67 100.00
資料來源：公司提供，東方金誠整理

毛利潤方面，2013 年公司機制糖業(yè)務毛利潤為 4.20 億元，較 2012 年有所增
長，主要是機制糖銷量和銷售收入大幅增加所致；紙制品業(yè)務毛利潤為 0.63 億元，
較 2012 年有所增加，主要是由于公司關停和轉(zhuǎn)讓了部分虧損造紙企業(yè)所致；機制
漿業(yè)務毛利潤為 0.25 億元，較 2012 年有所增加；其他業(yè)務毛利潤為 0.48 億元，
較 2012 年有所下降。
毛利率方面，2013 年公司機制糖業(yè)務毛利率為 12.59%，較 2012 年小幅下降，
主要是由于糖價下降幅度快于甘蔗采購成本下降幅度所致；紙制品業(yè)務毛利率為
11.75%，較 2012 年有所提升；機制漿業(yè)務毛利率為 16.54%，較 2012 年大幅提升；
其他業(yè)務毛利率為 17.97%，較 2012 年大幅下降。

表 4：2011 年～2013 年公司毛利率情況
單位：%
產(chǎn)品 2011 年 2012 年 2013 年
機制糖 23.78 13.56 12.59
紙制品 -3.58 4.77 11.75
機制漿 8.65 6.57 16.54
其他 21.25 29.72 17.97
綜合 16.71 12.35 13.02
資料來源：公司提供，東方金誠整理

制糖業(yè)務

跟蹤期內(nèi)，公司機制糖銷量和銷售收入大幅增加

南寧糖業(yè)作為國內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國有控股上市公司，具有日榨原料蔗
3.2 萬噸的生產(chǎn)能力，產(chǎn)糖量位居全國制糖行業(yè)企業(yè)前列，具有一定的經(jīng)營規(guī)模和
品牌優(yōu)勢。2013 年公司機制糖的產(chǎn)量為 64.79 萬噸，較 2012 年增長了 27.63%，生
產(chǎn)情況基本正常，并未明顯受到糖價持續(xù)下跌的影響。
從銷售情況來看，2013 年以來國內(nèi)食糖價格持續(xù)下跌，但受益于機制糖產(chǎn)量
增加和公司采取的順價銷售政策，公司 2013 年機制糖銷量大幅增加至 71.36 萬噸，

5
由于四舍五入的原因，小數(shù)點后數(shù)字與損益表對應數(shù)字有所出入。

Http://www.goldencredit.com.cn 8
跟蹤評級報告

較 2012 年增長了 71.25%；產(chǎn)銷率由 2012 年的 82.11%增加至 2013 年的 110.14%。
2013 年公司機制糖銷售收入為 33.36 億元，同比增長了 48.80%。

跟蹤期內(nèi)，公司甘蔗采購成本下降幅度低于糖價下降幅度

跟蹤期內(nèi)，公司機制糖業(yè)務各項成本項目占營業(yè)成本的比重變化不大，仍以原
材料成本為主，原材料收購價格對公司成本控制的影響很大。
公司作為國有控股的制糖企業(yè)，嚴格按照國家制定的價格進行甘蔗采購。2013
年以來國內(nèi)糖價不斷下跌導致公司機制糖業(yè)務原材料成本居高不下。根據(jù)廣西壯族
自治區(qū)物價局 2013 年 2 月 5 日發(fā)布的關于 2012/2013 年榨季糖料蔗收購價格問題
的緊急通知（桂價格[2013]17 號），廣西壯族自治區(qū) 2012/2013 榨季普通糖料蔗收
購首付價定為 475 元/噸（與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格 6580 元掛鉤聯(lián)動），
較 2011/2012 榨季的 500 元/噸有所下降（與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格
7000 元掛鉤聯(lián)動），相對于國內(nèi)糖價下跌的幅度，糖料蔗收購首付價下降幅度不大。

跟蹤期內(nèi)，公司取得藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊證

公司投資 500 萬元在公司本部下屬分廠伶俐糖廠實施藥用輔料糖生產(chǎn)項目，并
分別于 2012 年 12 月 28 日、2013 年 3 月 19 日率先取得了藥用輔料生產(chǎn)許可證和
藥用輔料注冊證，成為廣西目前唯一一家取得上述資質(zhì)的糖廠，公司制糖業(yè)務首次
向藥用領域延伸。伶俐糖廠生產(chǎn)的“云鷗”牌藥用蔗糖成為先聲藥業(yè)、三金藥業(yè)等
制藥企業(yè)指定供應原料。2013 年，公司藥用糖產(chǎn)量 12825.85 噸，銷量 4918.25 噸，
營業(yè)收入 2462.00 萬元。
總體來看，跟蹤期內(nèi)，公司機制糖銷量和銷售收入較 2012 年大幅增加，但甘
蔗采購成本下降幅度低于糖價下降幅度，未來機制糖業(yè)務經(jīng)營狀況的改善將取決于
食糖價格的企穩(wěn)回升；藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊證的取得有助于公司產(chǎn)
品結(jié)構的進一步優(yōu)化。

造紙業(yè)務

受造紙行業(yè)不景氣和南寧市舊城改造等因素的影響，公司通過關停、轉(zhuǎn)讓和出
租等方式進行資產(chǎn)處置，紙制品產(chǎn)能進一步下降。跟蹤期內(nèi)，公司涉及造紙業(yè)務運
營主體和紙制品產(chǎn)能的重大變化主要有以下三個方面：
1、以南寧市舊城改造和修建防洪堤拆遷為契機，關?；蚯逅阆聦偌垙S和紙業(yè)
子公司。根據(jù)公司 2012 年 7 月 4 日發(fā)布的《第五屆董事會 2012 第四次臨時會議
（通訊表決）決議公告》，南蒲紙業(yè)因南寧市修建防洪堤被列入拆遷范圍，決定解
散并成立清算組依法進行清算。跟蹤期內(nèi)，南蒲紙業(yè)已收到南寧市邕寧區(qū)財政局撥
6
付的全部防洪工程補償款 11392.45 萬元 。
同時，根據(jù)公司于 2013 年 10 月 11 日發(fā)布的《關于公司亭洪路 48 號廠區(qū)被
列入舊城改造項目的公告》，公司位于亭洪路 48 號范圍內(nèi)的廠區(qū)被列入南寧市舊
城改造項目。該廠區(qū)地塊面積約 228.9 畝，是公司下屬制糖造紙廠、糖紙加工分
公司和控股子公司美時紙業(yè)等的生產(chǎn)經(jīng)營場所。制糖造紙廠和美時紙業(yè)已于 2013
年 6 月 30 日前關停，糖紙加工分公司于 2013 年末停產(chǎn)。截至 2013 年 12 月 31

6
該補償款扣除與拆遷相關的費用和損失金額后的結(jié)余部分，轉(zhuǎn)作營業(yè)外收入。

Http://www.goldencredit.com.cn 9
跟蹤評級報告

日，公司已收到南寧市江南區(qū)房屋征收補償和征地拆遷辦公室轉(zhuǎn)來的下屬糖紙廠、
7
糖紙加工分公司拆遷設備、房屋、構筑物補償款 61130.35 萬元 ，同時收到南寧市
江南區(qū)人民政府給予的職工安置補償款 10924.90 萬元。
2、轉(zhuǎn)讓蒲廟造紙廠。跟蹤期內(nèi)，公司通過公開掛牌競價的方式，將蒲廟造紙
廠出售給南寧統(tǒng)一資產(chǎn)管理有限責任公司。根據(jù)公司 2013 年 12 月 11 日發(fā)布的《南
寧糖業(yè)股份有限公司因公開掛牌轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)導致關聯(lián)交易的公告》，蒲廟造紙廠轉(zhuǎn)讓
成交價為 69148.00 萬元。
3、出租天然紙業(yè)。跟蹤期內(nèi)，公司將天然紙業(yè)出租給南寧美納紙業(yè)有限公司
生產(chǎn)經(jīng)營，每年租金 600 萬元，租期 5 年，從 2013 年 3 月 1 日至 2018 年 2 月 28
日止。
經(jīng)上述資產(chǎn)處置后，公司從事造紙業(yè)務的子公司情況如表 5 所示。

表 5：2013 年南寧糖業(yè)從事紙制品業(yè)務的子公司情況
單位：萬元
營業(yè)
公司名稱 主營業(yè)務 凈利潤 跟蹤期內(nèi)變動及原因
收入
開發(fā)、生產(chǎn)新型超級吸 -
僑虹新材 17977.99 1560.61
水材料及其它相關產(chǎn)品
婦女衛(wèi)生醫(yī)療護墊、衛(wèi) -
舒雅護理 8262.83 103.45
生巾等
因南寧市修建防洪堤需要
拆遷，南蒲紙業(yè)從 2012 年 7
書寫紙、雙膠紙等紙制 月開始清算，截至跟蹤期
南蒲紙業(yè) 47.24 5911.41
品 末，清算尚未結(jié)束。2013 年
其營業(yè)收入主要是出售原
材料等廢舊物資。
由于所在地納入南寧市舊
城改造項目拆遷，美時紙業(yè)
于 2013 年 6 月底停產(chǎn)，
2013 年 11 月進入清算程序，
美時紙業(yè) 白卡紙、食品包裝用紙 13132.06 -3273.88
截至跟蹤期末，美時紙業(yè)尚
未清算結(jié)束。2013 年其營業(yè)
收入主要來自出售庫存物
資。
因經(jīng)營狀況不善，經(jīng)各方股
東同意，天然紙業(yè)出租給南
寧美納紙業(yè)有限公司生產(chǎn)
生活用紙及紙制品的加
天然紙業(yè) 3033.26 -4752.62 經(jīng)營，每年租金 600 萬元，
工、生產(chǎn)和銷售
租期 5 年。2013 年營業(yè)收入
主要是 2013 年 1～2 月營業(yè)
收入。
美恒安興 靜電復印紙等文化用紙 8728.04 230.43 實施了轉(zhuǎn)產(chǎn)口杯原紙等結(jié)


7
公司取得的該補償款扣除與拆遷相關的費用和損失金額后的結(jié)余部分，轉(zhuǎn)作為資本公積處理。

Http://www.goldencredit.com.cn 10
跟蹤評級報告

的加工、生產(chǎn)和銷售 構調(diào)整。
生產(chǎn)、銷售以蔗渣漿為
僑旺紙模 主的一次性可降解環(huán)保 6606.29 7.41 -
紙模制品
資料來源：南寧糖業(yè) 2013 年年報，東方金誠整理

分產(chǎn)品來看，公司的紙制產(chǎn)品包括白卡原紙、無塵紙、平板紙、紙模餐具、大
原紙、擦手紙和卷筒紙、衛(wèi)生紙等，2013 年各類紙制品銷售收入及占比、成本、
毛利潤情況見下表。跟蹤期內(nèi)，公司通過由靜電復印紙等文化用紙轉(zhuǎn)產(chǎn)口杯原紙等
措施，加大了產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整力度，紙模餐具、無塵紙和平板紙收入占比明顯上升。
2013 年，除書寫紙和白卡原紙外，公司其它紙制品的毛利潤均為正值，較 2012 年
有所好轉(zhuǎn)。

表 6：2013 年公司紙制品經(jīng)營情況
單位：萬元
項目 營業(yè)收入 收入占比 營業(yè)成本 毛利潤
書寫紙 0.53 0.00% 0.59 -0.06
無塵紙 17072.13 3.91% 13262.19 3809.94
平板紙 8728.04 2.00% 7623.81 1104.23
白卡原紙 18795.56 4.30% 19085.38 -289.82
大原紙、擦手紙 1662.00 0.38% 1419.27 242.73
卷筒紙、衛(wèi)生紙 1089.76 0.25% 759.93 329.84
紙模餐具 6598.26 1.51% 5458.64 1139.63
8
合計 53946.28 12.35% 47609.81 6336.47
資料來源：公司提供，東方金誠整理

產(chǎn)銷方面，2013 年，公司紙制品的產(chǎn)量為 7.15 萬噸，較 2012 年下降了 54.55%；
銷量為 8.45 萬噸，較 2012 年減少了 41.84%，產(chǎn)量下降的速度快于銷量下降的速
度，產(chǎn)銷率由 2012 年的 92.88%增加至 2013 年的 118.17%。
總體來看，跟蹤期內(nèi)，通過關停、轉(zhuǎn)讓和出租等方式進行資產(chǎn)處置，公司造紙
業(yè)務在主營業(yè)務中所占比重明顯降低，但造紙生產(chǎn)的虧損局面得到遏制；公司關停
或清算下屬紙廠和紙業(yè)子公司與南寧市舊城改造和修建防洪堤拆遷相結(jié)合，相關拆
遷和職工安置補償款的取得有助于維持公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。預計未來隨著宏觀經(jīng)濟
回暖，對紙制品的需求趨于穩(wěn)定，公司造紙業(yè)務的經(jīng)營狀況將有望逐漸改善。

未來發(fā)展

基于公司未來發(fā)展規(guī)劃及業(yè)務發(fā)展目標，公司在“十二五”期間將重點進行產(chǎn)
業(yè)結(jié)構的優(yōu)化升級，在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務的基礎上，調(diào)整紙制品結(jié)構，減少無競爭
優(yōu)勢的紙制品產(chǎn)量，同時適時拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務。具體戰(zhàn)略措施包括通過輔助蔗
農(nóng)實現(xiàn)高產(chǎn)高糖糖料蔗生產(chǎn)基地，為南寧糖業(yè)主業(yè)生產(chǎn)提供原料保障；加大對制糖
主業(yè)的投入；積極參與南寧市的舊城改造項目建設等。
在房地產(chǎn)開發(fā)方面，2013 年 11 月,公司的全資子公司南糖房地產(chǎn)在南寧市城

8
由于四舍五入的原因，小數(shù)點后數(shù)字與表 4 對應數(shù)字有所出入。

Http://www.goldencredit.com.cn 11
跟蹤評級報告

鄉(xiāng)建設委員會和南寧市江南區(qū)人民政府（以下簡稱“江南區(qū)政府”）共同組織的投
資人公開招標活動中中標，獲得“南寧糖業(yè)亭洪片區(qū)舊城改造—房屋征收補償投資
項目”(以下簡稱“項目”)投資人資格，并與江南區(qū)政府、南寧市城鄉(xiāng)建設委員會
簽署了《南寧糖業(yè)亭洪片區(qū)舊城改造-房屋征收補償投資項目投資協(xié)議》,為該項目
提供土地熟化房屋征收補償投資資金，投資總金額約 26 億元，在 24 個月內(nèi)分期
分批投入。項目投資人資格的獲得為公司拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務奠定了較好的基礎，
但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前的主營業(yè)務相關性不強，且受國家宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場
的影響較大，其未來收入及對公司整體盈利能力的影響具有一定不確定性。


企業(yè)管理

跟蹤期內(nèi)，公司在治理結(jié)構和內(nèi)部管理方面無重大變化。
跟蹤期內(nèi)，公司部分高管因正常原因離任，具體情況如下表所示。

表 7：跟蹤期內(nèi)公司高管離職情況
姓名 擔任的職務 類型 離職日期 離職原因
陸興愈 監(jiān)事 離任 2013 年 10 月 9 日 因工作變動辭職
資料來源：公司提供，東方金誠整理



財務分析


財務概況

公司提供了 2011 年～2013 年合并財務報表。2011 年財務數(shù)據(jù)經(jīng)上海東華會計
9
師事務所審計，2012 年財務數(shù)據(jù)經(jīng)中瑞岳華會計師事務所（特殊普通合伙） 審計，
2013 年財務數(shù)據(jù)經(jīng)瑞華會計師事務所（特殊普通合伙）10審計，均出具了標準無保
留意見的審計報告。
2013 年納入報表合并范圍共 9 家子公司。截至 2013 年末，南蒲紙業(yè)、美時紙
業(yè)已關停，但清算未結(jié)束，故仍納入合并范圍。同時，公司將 2013 年 4 月成立的
南糖地產(chǎn)納入 2013 年財務報表合并范圍。

資產(chǎn)構成及資產(chǎn)質(zhì)量

截至 2013 年末，公司資產(chǎn)總額為 57.80 億元，較 2012 年末減少了 1.48%。其
中流動資產(chǎn)為 41.71 億元，非流動資產(chǎn)為 16.09 億元，占總資產(chǎn)的比重分別為
72.16%和 27.84%，與 2012 年末相比，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重大幅增加。



9
根據(jù)公司 2012 年 10 月 24 日發(fā)布的《南寧糖業(yè)股份有限公司關于改聘中瑞岳華會計師事務所（特殊普通
合伙）為公司 2012 年度財務報表審計機構及 2012 年度內(nèi)部控制審計機構的公告》，公司原審計機構上海東
華會計師事務所有限公司廣西分所已整體并入中瑞岳華會計師事務所（特殊普通合伙），為保持公司各項審
計工作的穩(wěn)定性、持續(xù)性，維護公司及股東利益，公司改聘中瑞岳華會計師事務所（特殊普通合伙）為公
司 2012 年度財務報表審計機構及 2012 年度內(nèi)部控制審計機構。
10
中瑞岳華會計師事務所（特殊普通合伙）和國富浩華會計師事務所（特殊普通合伙）合并為瑞華會計師
事務所（特殊普通合伙）。

Http://www.goldencredit.com.cn 12
跟蹤評級報告




圖 2：2011 年～2013 末公司資產(chǎn)構成情況




資料來源：公司提供，東方金誠整理


1．流動資產(chǎn)
截至 2013 年末，公司流動資產(chǎn)為 41.71 億元，較 2012 年末大幅增加,主要是
應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款和其他流動資產(chǎn)增加較多所致。截至 2013 年末，
公司流動資產(chǎn)構成情況如下圖所示。

圖 3：截至 2013 年末公司流動資產(chǎn)構成情況




資料來源：公司提供，東方金誠整理

截至 2013 年末，公司貨幣資金為 14.19 億元，較 2012 年末減少了 24.48%，
主要是公司歸還銀行短期借款所致。


Http://www.goldencredit.com.cn 13
跟蹤評級報告

截至 2013 年末，公司應收票據(jù)為 4.98 億元，主要是由銀行承兌匯票和商業(yè)承
兌匯票構成，其中銀行承兌匯票 1.98 億元，占比 39.76%，商業(yè)承兌匯票 3.00 億
元，占比 60.24%，應收票據(jù)較 2012 年末增加了 139.42%。截至 2013 年末，前五項
已貼現(xiàn)未到期的應收票據(jù)均來自廣西鼎華商業(yè)股份有限公司，共計 2.60 億元。
截至 2013 年末，公司應收賬款為 5.52 億元，較 2012 年末增加了 139.42%。
公司 2013 年末單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款 0.13 億元，計提壞賬
準備 0.13 億元，按組合計提壞賬準備的應收賬款 5.69 億元，計提壞賬準備 0.17
億元，賬齡在 1 年以內(nèi)的占比 98.37%。公司應收賬款前五名客戶應收賬款合計 4.71
億元，占比 81.08%，集中度高。
截至 2013 年末，公司其他應收款為 3.64 億元，較 2012 年增加 561.82%，主
要是新增應收轉(zhuǎn)讓蒲廟造紙廠剩余價款 3.39 億元所致，占其他應收款總額的
90.26%。從賬齡結(jié)構來看，賬齡在 1 年以內(nèi)的占比 97.48%，賬齡在 1～2 年的占比
2.52%。計提壞賬準備 0.11 億元。
截至 2013 年末，公司其他流動資產(chǎn)為 9.07 億元，主要是公司收到的亭洪片區(qū)
拆遷補償費和支付給南寧城鄉(xiāng)建設委員會的投標押金。
2．非流動資產(chǎn)
截至 2013 年末，公司非流動資產(chǎn)為 16.09 億元，較 2012 年末減少了 38.05%。
大幅下降主要是固定資產(chǎn)減少較多所致。公司非流動資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)和無形資
產(chǎn)構成，其中固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比分別為 85.83%和 6.65%。
截至 2013 年末，公司固定資產(chǎn)為 13.81 億元，較 2012 年末減少了 38.79%，
主要是關停和轉(zhuǎn)讓下屬紙廠和紙業(yè)子公司所致。
截至 2013 年末，公司無形資產(chǎn) 1.07 億元，較 2012 年末減少 49.53%，主要是
由于亭洪路 48 號范圍內(nèi)的廠區(qū)拆遷和蒲廟造紙廠轉(zhuǎn)讓導致土地使用權減少。
總體來看，跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主，流動資產(chǎn)中應收款項增幅較
大，資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。

資本結(jié)構

1、所有者權益
截至 2013 年末，公司所有者權益為 14.78 億元，較 2012 年末有所增加，主要
是資本公積增加所致，資本公積增加部分主要是南寧市政府給予公司舊城改造補償
款，計入其他資本公積。未分配利潤-1.12 億元，較 2012 年末有所改善。
跟蹤期內(nèi)，實收資本和盈余公積未發(fā)生變化。
2、負債
截至 2013 年末，公司負債總額為 43.02 億元，較 2012 年末減少了 7.98%。其
中，流動負債占負債總額的比重為 76.48%；非流動負債占負債總額的比重為
23.52%。
截至 2013 年末，公司流動負債為 32.90 億元，較 2012 年末減少了 14.72%，
主要是短期借款大幅減少所致。截至 2013 年末，公司短期借款為 20.36 億元，較
2012 年末減少了 36.12%，公司短期借款中信用借款 17.30 億元，占比 84.97%；商
業(yè)承兌匯票貼現(xiàn) 3.00 億元，占比 14.73%；保證借款 0.06 億元，占比 0.29%。
截至 2013 年末，公司非流動負債為 10.12 億元，較 2012 年末大幅增加，主要

Http://www.goldencredit.com.cn 14
跟蹤評級報告

是長期應付款和其他非流動負債大幅增加所致。截至 2013 年末，公司應付債券為
5.32 億元，全部是發(fā)行的“12 南糖債”；公司長期應付款為 3.89 億元，較 2012
年末大幅增加，主要是新增的應付交通金融租賃有限責任公司融資租賃費和應付中
國建設銀行股份有限公司南寧江南支行資產(chǎn)收益權轉(zhuǎn)讓價款 11；公司其他非流動負
12
債為 0.83 億元，其中糖紙廠拆遷職工安置補償款 0.65 億元，占其他非流動負債
78.31%。
有息債務方面，截至 2013 年末，公司全部債務為 26.23 億元，較 2012 年末明
顯減少，主要是由于短期借款減少所致。公司債務以短期有息債務為主，短期有息
債務占全部債務的比重為 79.72%。由于長期應付款中融資租賃費和資產(chǎn)收益權轉(zhuǎn)
讓價款均為有息債務，考慮這一因素的影響，2013 年全部債務為 30.11 億元，較
2012 年仍有所下降；短期有息債務和長期有息債務占比分別為 69.44%和 30.55%。

圖 4：2011 年～2013 年末公司債務情況




資料來源：公司提供，東方金誠整理

截至 2013 年末，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比
率分別為 74.43%、63.96%和 26.47%，受短期有息債務減少的影響，三項指標較 2012
年均有所下降。由于長期應付款中融資租賃費和資產(chǎn)收益權轉(zhuǎn)讓價款均為有息債
務，考慮這一因素的影響，2013 年全部債務資本化比率、長期債務資本化比率分
別為 67.08%和 38.37%。經(jīng)此調(diào)整后，全部債務資本化比率較 2012 年仍有所下降，

11
2013 年 3 月 29 日，公司與中國建設銀行南寧江南支行以公司所屬分廠賬面價值 2 億多元的機器設備等
固定資產(chǎn)收益權簽訂《資產(chǎn)收益權轉(zhuǎn)讓合同》，委托建設銀行江南支行以“資產(chǎn)收益權理財計劃”向一般投
資人募集資金 2.00 億元。合同約定公司按季度支付資產(chǎn)收益權現(xiàn)金流（利息），并約定了公司對資產(chǎn)收益
權的回購。公司 2013 年 4 月 12 日取得該融資價款 2 億元，到期日為 2015 年 4 月 10 日,年利率 6.15%。
12
根據(jù)公司與江南區(qū)政府簽署的《南寧市南寧糖業(yè)亭洪片區(qū)舊城改造項目職工安置補償協(xié)議書》，約定給予
南寧糖業(yè)補償款10924.90萬元，對因舊城改造關停的制糖造紙廠、美時紙業(yè)的職工進行安置，公司收到補
償款后作為專項應付款核算，將屬于已支付的職工安置費轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入，期末余額轉(zhuǎn)入遞延收益。

Http://www.goldencredit.com.cn 15
跟蹤評級報告

但長期債務資本化比率較 2012 年有所上升。
總體來看，跟蹤期內(nèi)，公司債務仍以短期債務為主，但短期借款大幅減少，總
體債務負擔有所下降。

盈利能力

跟蹤期內(nèi)，公司營業(yè)收入主要來源于機制糖和紙制品的銷售。2013 年以來國
內(nèi)食糖價格持續(xù)走低，公司機制糖銷量大幅增加，同時關停及轉(zhuǎn)讓了部分虧損造紙
企業(yè)，使 2013 年公司的營業(yè)收入及營業(yè)利潤率較 2012 年均有不同程度的提升。
2013 年公司營業(yè)收入為 43.99 億元，較 2012 年增加了 32.82%；營業(yè)利潤率為
12.39%，較 2012 年略有增長。

圖 5：2011 年～2013 年公司收入和盈利情況




資料來源：公司提供，東方金誠整理

2013 年公司期間費用為 7.56 億元，占營業(yè)收入的比重為 17.19%，較 2012 年
減少了 2.86%，其中，管理費用為 4.47 億元，較 2012 年增長了 12.03%。資產(chǎn)減值
方面，根據(jù)公司發(fā)布的《南寧糖業(yè)股份有限公司關于計提資產(chǎn)減值準備的公告》，
公司 2013 年計提了各類資產(chǎn)減值準備 0.41 億元，對當期利潤的影響為 0.41 億元。
2013 年公司營業(yè)利潤為-2.56 億元，較 2012 年雖略有改善，但依然為負值。
2013 年公司利潤總額為 1.10 億元，較 2012 年大幅增加，主要是公司營業(yè)外
收入增加所致。營業(yè)外收入較 2012 年增加 35967.29 萬元，主要來自于蒲廟造紙廠
轉(zhuǎn)讓所得、政府補助和南蒲防洪工程補償款。
2013 年，公司總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率均有所提高，分別為 7.10%和
4.60%。
總體來看，跟蹤期內(nèi)，公司營業(yè)收入增幅較大，利潤總額的增加主要來自于營
業(yè)外收入的增加。公司未來收入及盈利能力的改善主要取決于國內(nèi)食糖價格的企穩(wěn)
回升和造紙行業(yè)景氣度的提升。


Http://www.goldencredit.com.cn 16
跟蹤評級報告

現(xiàn)金流

2013 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 7.91 億元，較 2012 年大幅增
加。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況有所改善。
2013 年，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 1.35 億元，較 2012 年增加 3.29
億元，其中 2013 年公司處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)而所收到的現(xiàn)金
凈額 10.63 億元；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.87 億元，較 2012 年減少
116.46%，主要是取得借款所收到的現(xiàn)金減少所致。
總體來看，跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所改善，隨著對外投資的下降，
對外部融資的依賴也有所下降。

償債能力

截至 2013 年末，受其他流動資產(chǎn)大幅增加和短期借款大幅減少的影響，公司
流動比率和速動比率分別上升至 126.79%和 118.94%，流動資產(chǎn)對流動負債的保障
程度有所增強；經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比為 24.04%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對債務的保障能
力有所增強。綜合來看，公司短期償債能力有所增強。
從長期償債能力來看，2013 年公司 EBITDA 為 5.47 億元，較 2012 年大幅增加；
受 EBITDA 增加的影響，2013 年公司 EBITDA 利息倍數(shù)為 2.45 倍，較 2012 年有所
增強；受有息債務減少、EBITDA 增加的影響，公司 2013 年全部債務/EBITDA 較 2012
年大幅減少，達到 4.80 倍。考慮到公司作為國內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國有控股上
市公司，且食糖作為基本食品存在一定的消費需求剛性，為公司保持經(jīng)營的穩(wěn)定性
提供了較強的支撐，公司的實際長期償債能力很強。

表 8：2011 年～2013 年公司償債能力主要指標
指標名稱 2011 年 2012 年 2013 年
流動比率（%） 65.78 84.77 126.79
速動比率（%） 57.24 67.49 118.94
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%） 10.80 -2.37 24.04
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 2.92 0.23 2.45
全部債務/EBITDA（倍） 5.43 80.44 4.80
資料來源：公司提供，東方金誠整理


過往債務履約情況

根據(jù)南寧糖業(yè)提供、中國人民銀行征信中心 2014 年 4 月出具的《企業(yè)基本信
用信用報告》，截至 2014 年 4 月 4 日，南寧糖業(yè)在過往債務履約方面未結(jié)清業(yè)務中
存在關注類貸款 3 筆，總共 1.2 億元，關注原因是由于公司 2011 年、2012 年持續(xù)
虧損。




Http://www.goldencredit.com.cn 17
跟蹤評級報告

表 9：公司未結(jié)清業(yè)務關注類貸款明細
種類 借據(jù)金額 放款日期 到期日期 五級分類
流動資金貸款 5000 萬元 2013 年 12 月 17 2014 年 12 月 17 關注
日 日
流動資金貸款 5000 萬元 2013 年 11 月 19 2014 年 11 月 19 關注
日 日
流動資金貸款 2000 萬元 2013 年 2 月 6 日 2014 年 12 月 5 關注
日
資料來源：中國人民銀行征信中心出具的《企業(yè)基本信用信用報告》，東方金誠整理

此外，根據(jù)《南寧糖業(yè)股份有限公司“12 南糖債”2013 年付息公告》，公司
2013 年已支付債券利息 0.39 億元。




結(jié)論


南寧糖業(yè)作為目前國內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國有控股上市公司，具有一定的經(jīng)
營規(guī)模和品牌優(yōu)勢；跟蹤期內(nèi)，公司在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務的基礎上，通過關停和轉(zhuǎn)
讓部分虧損造紙企業(yè)，調(diào)整紙制品結(jié)構，降低了公司造紙業(yè)務的虧損；公司投資建
設了藥用糖生產(chǎn)線，并取得了藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊證，有助于產(chǎn)品
結(jié)構的進一步優(yōu)化；公司有息債務有所減少，債務負擔有所減輕；同時，東方金誠
也關注到，跟蹤期內(nèi)，食糖銷售價格持續(xù)下跌，食糖銷售利潤空間被壓縮；公司擬
拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前的主營業(yè)務相關性不強，其預期收
益受國家宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場的影響較大。
綜合考慮，東方金誠維持南寧糖業(yè) AA 的主體信用等級，評級展望維持負面，
并維持 AA 的本期債券信用等級。




Http://www.goldencredit.com.cn 18
跟蹤評級報告



附件一：截至 2013 年末公司股權結(jié)構圖




Http://www.goldencredit.com.cn 19
跟蹤評級報告

附件二：截至 2013 年末南寧糖業(yè)前 10 名無限售條件股東情況

單位：萬股，%
持股
股東名稱 持股數(shù)量 股東性質(zhì)
比例
南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司 13676.88 47.71 國家
法國愛德蒙得洛希爾銀行 359.37 1.25 境外法人
西南證券-建行-西南證券珠峰 1 號集合資產(chǎn)管理計劃 234.75 0.82 境內(nèi)非國有法人
廣西鼎華商業(yè)股份有限公司 169.52 0.59 境內(nèi)非國有法人
北京興源鼎盛咨詢有限公司 110.00 0.38 境內(nèi)非國有法人
丁龍 76.14 0.27 境內(nèi)自然人
陳宇杰 65.00 0.23 境內(nèi)自然人
中國建設銀行-華夏紅利混合型開放式證券投資基金 63.08 0.22 境內(nèi)非國有法人
郭吉輝 60.00 0.21 境內(nèi)自然人
陶瑩 45.98 0.16 境內(nèi)自然人
合計 14860.72 51.84 -




Http://www.goldencredit.com.cn 20
跟蹤評級報告

附件三：截至 2013 年末公司組織結(jié)構圖


股東大會




董事會 監(jiān)事會




董事會戰(zhàn)略委員會 董事會預算委員會 經(jīng)理層 董事會審計委員會



【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。