主題：南寧糖業(yè)：主體與2012年公司債券2014年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

南寧糖業(yè)股份有限公司主體與
2012年公司債券2014年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
本次跟蹤評(píng)級(jí)
評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
主體信用等級(jí)：AA
東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方金
評(píng)級(jí)展望：負(fù)面
誠(chéng)”）通過(guò)對(duì)南寧糖業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南寧糖業(yè)”
債項(xiàng)信用等級(jí)：AA
或“公司”）跟蹤期內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、企業(yè)管理以及
評(píng)級(jí)時(shí)間：2014 年 5 月 13
財(cái)務(wù)狀況的綜合分析，認(rèn)為南寧糖業(yè)作為目前國(guó)內(nèi)制糖行
日
業(yè)規(guī)模最大的國(guó)有控股上市公司，具有一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和
品牌優(yōu)勢(shì)；跟蹤期內(nèi)，公司在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，
通過(guò)關(guān)停和轉(zhuǎn)讓部分虧損造紙企業(yè)，調(diào)整紙制品結(jié)構(gòu)，降
上次信用等級(jí)
低了公司造紙業(yè)務(wù)的虧損；公司投資建設(shè)了藥用糖生產(chǎn)線，
主體信用等級(jí)：AA
并取得了藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊(cè)證，有助于
評(píng)級(jí)展望：負(fù)面
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化；公司有息債務(wù)有所減少，債務(wù)負(fù)
債項(xiàng)信用等級(jí)：AA
擔(dān)有所減輕。同時(shí)，東方金誠(chéng)也關(guān)注到，跟蹤期內(nèi)，食糖
債項(xiàng)簡(jiǎn)稱：12 南糖債
銷售價(jià)格持續(xù)下跌，食糖銷售利潤(rùn)空間被壓縮；公司擬拓
發(fā)行額度： 5.4 億元
展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)
債券期限：5+2 年
相關(guān)性不強(qiáng)，其預(yù)期收益受國(guó)家宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場(chǎng)的
評(píng)級(jí)時(shí)間：2013 年 5 月 5 日
影響較大。
東方金誠(chéng)維持南寧糖業(yè) AA 的主體信用等級(jí)，評(píng)級(jí)展望
維持為負(fù)面，并維持“12 南糖債”AA 的信用等級(jí)。


評(píng)級(jí)小組負(fù)責(zé)人 主要數(shù)據(jù)和指標(biāo)
朱林 項(xiàng) 目 2011 年 2012 年 2013 年

資產(chǎn)總額（億元） 47.12 58.67 57.80
評(píng)級(jí)小組成員
所有者權(quán)益（億元） 15.53 11.93 14.78
丁曉飛 王剛 全部債務(wù)（億元） 25.91 37.68 26.23

營(yíng)業(yè)收入（億元） 42.24 33.12 43.99

郵箱： 利潤(rùn)總額（億元） 0.96 -3.78 1.10

EBITDA（億元） 4.77 0.47 5.47
gongshang@goldencredit.com.cn
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 16.05 11.52 12.39
電話：010-62299800 凈資產(chǎn)收益率（%） 2.93 -27.69 4.60

傳真：010-65660988 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 67.04 79.67 74.43

地址：北京市海淀區(qū)西直門北大 全部債務(wù)資本化比率（%） 62.53 75.96 63.96

流動(dòng)比率（%） 65.78 84.77 126.79
街 54 號(hào)伊泰大廈 5 層
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 5.43 80.44 4.80
100082 EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 2.92 0.23 2.45
注：表中數(shù)據(jù)來(lái)源于 2011 年～2013 年經(jīng)審計(jì)的公司合并財(cái)務(wù)報(bào)告




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告



優(yōu)勢(shì)
本次跟蹤評(píng)級(jí)
公司是目前國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)有控股上市公
主體信用等級(jí)：AA
司，產(chǎn)糖量位居全國(guó)制糖行業(yè)企業(yè)前列，具有一定的經(jīng)
評(píng)級(jí)展望：負(fù)面
營(yíng)規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)；
債項(xiàng)信用等級(jí)：AA
跟蹤期內(nèi)，公司在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)關(guān)
評(píng)級(jí)時(shí)間：2014 年 5 月 13
停和轉(zhuǎn)讓部分虧損造紙企業(yè)，調(diào)整紙制品結(jié)構(gòu)，降低了
日
公司造紙業(yè)務(wù)的虧損；
跟蹤期內(nèi)，公司投資建設(shè)了藥用糖生產(chǎn)線，并取得了藥
用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊(cè)證，有助于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
的進(jìn)一步優(yōu)化；
上次信用等級(jí)
跟蹤期內(nèi)，公司有息債務(wù)有所減少，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕。
主體信用等級(jí)：AA
評(píng)級(jí)展望：負(fù)面
債項(xiàng)信用等級(jí)：AA
關(guān)注
債項(xiàng)簡(jiǎn)稱：12 南糖債
跟蹤期內(nèi)，食糖銷售價(jià)格持續(xù)下跌，食糖銷售的利潤(rùn)空
發(fā)行額度： 5.4 億元
間被壓縮；
債券期限：5+2 年
公司擬拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前
評(píng)級(jí)時(shí)間：2013 年 5 月 5 日
的主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，其預(yù)期收益受國(guó)家宏觀調(diào)控和
房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響較大。



評(píng)級(jí)小組負(fù)責(zé)人
朱林

評(píng)級(jí)小組成員
丁曉飛 王剛




郵箱：

gongshang@goldencredit.com.cn

電話：010-62299800

傳真：010-65660988

地址：北京市海淀區(qū)西直門北大

街 54 號(hào)伊泰大廈 5 層

100082




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


跟蹤評(píng)級(jí)原因

根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和跟蹤評(píng)級(jí)安排，東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)
稱“東方金誠(chéng)”）在“12 南糖債”存續(xù)期內(nèi)對(duì)發(fā)行人主體及債項(xiàng)進(jìn)行定期或不定期
跟蹤評(píng)級(jí)。本次評(píng)級(jí)為定期跟蹤評(píng)級(jí)。


主體概況

南寧糖業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南寧糖業(yè)”或“公司”）主要從事機(jī)制糖、
紙制品的生產(chǎn)與銷售，控股股東為南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“振
寧公司”），實(shí)際控制人為南寧市國(guó)資委。
公司系于 1999 年 5 月 14 日，經(jīng)廣西壯族自治區(qū)人民政府桂政函[1998]75 號(hào)
文批準(zhǔn)，由南寧統(tǒng)一糖業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“統(tǒng)一糖業(yè)”）作為獨(dú)家發(fā)起人，
將與制糖、酒精和文化用紙生產(chǎn)相關(guān)的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)折股投入，并向社會(huì)公開發(fā)
行普通股（A 股），以募集方式設(shè)立的股份有限公司。公司股票于 1999 年 5 月 27
日在深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“深交所”）掛牌上市交易，股票代碼 000911。
截至 2013 年末，公司總股本為 28664 萬(wàn)股，振寧公司持有總股本的 47.71%，
是公司控股股東。跟蹤期內(nèi)，南寧市對(duì)市屬國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行整合重組，成
立南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，將南寧產(chǎn)業(yè)投資有限責(zé)任公司、南寧壯寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
有限責(zé)任公司、南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（公司第一大股東，持有公司
47.71%股權(quán)）及上述三家公司下屬所有企業(yè)并入南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司。公司
第一大股東仍為南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司，實(shí)際控制人仍為南寧市人民政府
國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。
截至 2013 年末，公司納入合并報(bào)表的有 9 家控股子公司（詳見表 1）。另外，
公司還參股 5 家公司，分別為南寧市八鯉建材有限公司、湖北僑豐商貿(mào)投資有限公
司、廣西南南鋁箔有限公司、廣西力和糖業(yè)儲(chǔ)備有限公司和上海融匯中糖電子商務(wù)
有限公司。
表 1：截至 2013 年末公司控股子公司情況
單位：萬(wàn)元、%

注冊(cè) 持股
公司名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù) 簡(jiǎn)稱
資本 比例
開發(fā)、生產(chǎn)新型超級(jí)
南寧僑虹新材料 2460.00
吸水材料及其它相 50.14 僑虹新材
有限責(zé)任公司 （美元）
關(guān)產(chǎn)品
廣西舒雅護(hù)理用 婦女衛(wèi)生醫(yī)療護(hù)墊、
6194.70 68.89 舒雅護(hù)理
品有限公司 衛(wèi)生巾等
廣西南蒲紙業(yè)有 書寫紙、雙膠紙等紙
1
965.89 49.84 南蒲紙業(yè)
限公司 制品


1
南蒲紙業(yè)因南寧市修建防洪堤被列入拆遷范圍，2012 年 7 月經(jīng)其董事會(huì)決議，決定解散并成立清算組依
法進(jìn)行清算。截至 2013 年末，南蒲紙業(yè)清算未結(jié)束。

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

南寧美時(shí)紙業(yè)有 白卡紙、食品包裝用
2
18750.00 51.00 美時(shí)紙業(yè)
限責(zé)任公司 紙
南寧天然紙業(yè)有 生活用紙及紙制品
11403.18 90.79 天然紙業(yè)
限公司 的加工、生產(chǎn)和銷售
靜電復(fù)印紙等文化
南寧美恒安興紙
4000.00 用紙的加工、生產(chǎn)和 51.00 美恒安興
業(yè)有限公司 3
銷售
生產(chǎn)、銷售以蔗渣漿
廣西僑旺紙模制
3868.93 為主的一次性可降 79.32 僑旺紙模
品有限責(zé)任公司
解環(huán)保紙模制品
南寧云鷗物流有
2570.00 道路貨物運(yùn)輸?shù)? 95.24 云鷗物流
限責(zé)任公司
房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)、房
廣西南糖房地產(chǎn)
13000.00 屋租賃、物業(yè)管理服 100.00 南糖房地產(chǎn)
有限責(zé)任公司
務(wù)
資料來(lái)源：南寧糖業(yè) 2013 年年報(bào)，東方金誠(chéng)整理

截至 2013 年末，南寧糖業(yè)合并資產(chǎn)總額 57.80 億元，負(fù)債總額 43.02 億元，
所有者權(quán)益 14.78 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 74.43%；2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 43.99 億
元，利潤(rùn)總額 1.10 億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流 7.91 億元。


募集資金使用情況

“12 南糖債”共募集資金 5.4 億元。截至 2013 年末，“12 南糖債”所募集資
金已全部用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。


宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)

2013 年中國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）568845 億元，同比增長(zhǎng) 7.7%；同比增
速與 2012 年相同，超過(guò)了 7.5%的年度目標(biāo)。其中，一季度增長(zhǎng) 7.7%，二季度增長(zhǎng)
7.5%，三季度增長(zhǎng) 7.8%，四季度增長(zhǎng) 7.7%。綜合來(lái)看，2013 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩
的趨勢(shì)有所企穩(wěn)，但企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)仍需鞏固。
2013 年中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增勢(shì)較為平穩(wěn)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 9.7%。
但在出口市場(chǎng)總體需求沒有明顯改善的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的工業(yè)去庫(kù)
存仍在延續(xù)，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日益嚴(yán)重。至 2013 年 12 月末，全國(guó)工業(yè)品出
廠價(jià)格指數(shù)（PPI）已連續(xù) 22 個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。
2013 年中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，全國(guó)固定資產(chǎn)投資為 436528 億元，
同比名義增長(zhǎng) 19.6%，比 2012 年回落 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。雖然 2013 年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)

2
美時(shí)紙業(yè)由于營(yíng)業(yè)場(chǎng)所納入南寧市舊城改造項(xiàng)目拆遷，2013 年 11 月進(jìn)入清算程序。截至 2013 年末美時(shí)
紙業(yè)清算未結(jié)束。
3
2013 年該公司轉(zhuǎn)產(chǎn)口杯原紙，主營(yíng)業(yè)務(wù)有所調(diào)整。

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

投資同比增長(zhǎng) 19.8%，比 2012 年增加了 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格仍
然高企、調(diào)控政策依然從緊，未來(lái)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)可能有所回落。
2013 年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額平穩(wěn)增長(zhǎng)，比上年名義增長(zhǎng) 13.1%；全年出口
總額為 22100 億美元，同比增長(zhǎng) 7.9%，同比增速與 2012 年相同。
2014 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng) 7.5%左右，
居民消費(fèi)價(jià)格漲幅控制在 3.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè) 1000 萬(wàn)人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)
率控制在 4.6%以內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)、國(guó)際收支等主要目標(biāo)的統(tǒng)籌平衡。

政策環(huán)境

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在低增長(zhǎng)的環(huán)境下將面臨更多阻力。
2013 年下半年以來(lái)，“穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的中央經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展思路越
來(lái)越明確，中央政府陸續(xù)出臺(tái)了關(guān)于棚戶區(qū)改造、鐵路和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資、設(shè)立
上海自由貿(mào)易區(qū)、土地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)以及促進(jìn)節(jié)能環(huán)保和光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展等政策措施。預(yù)
計(jì)未來(lái)中央政府將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)、推進(jìn)新型城
鎮(zhèn)化和促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)政策將陸續(xù)出臺(tái)。
由于國(guó)際主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策帶來(lái)的輸入性通脹以及資源價(jià)格、房地
產(chǎn)價(jià)格、勞動(dòng)力成本上漲等因素尚未消除，中國(guó)通貨膨脹的壓力依然存在。2013
年 12 月末，中國(guó)廣義貨幣(M2)余額為 110.65 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.6%；全年全國(guó)
居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲 2.6%。預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)中央銀行顯著放松貨幣政策
的可能性較低。
考慮到 2013 年以來(lái)中央和地方政府稅收收入增長(zhǎng)已經(jīng)明顯放緩，地方政府土
地出讓收入的增長(zhǎng)空間有限，中央和地方財(cái)政收入已難以支撐基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增
速進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將引入多元的融資渠道，同時(shí)中央政府
也將加快促進(jìn)建立房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，以維持投資增長(zhǎng)在較高的水
平。
綜合以上分析，預(yù)計(jì) 2014 年中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)積極的財(cái)政政策，宏觀經(jīng)濟(jì)總體
保持平穩(wěn)運(yùn)行，物價(jià)保持在合理區(qū)間，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革提供適宜的宏觀
經(jīng)濟(jì)環(huán)境。


行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境

制糖行業(yè)

1、2013 年以來(lái)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供求狀況與價(jià)格走勢(shì)

糖是排在糧、棉、油之后涉及國(guó)計(jì)民生的大宗農(nóng)產(chǎn)品，也是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工工
業(yè)特別是食品工業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)原料。根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，
2012/2013 榨季（2012 年 10 月～2013 年 9 月），全國(guó)食糖仍處于增產(chǎn)周期，全季
共生產(chǎn)食糖 1306.84 萬(wàn)噸，較上一榨季增長(zhǎng) 13.47%；全國(guó)食糖消費(fèi)量為 1390 萬(wàn)噸，
較上一榨季的 1350 萬(wàn)噸增長(zhǎng)了 2.96%。全國(guó)食糖產(chǎn)量繼續(xù)維持著高于食糖消費(fèi)量
的增速。
進(jìn)口方面，2013 年，中國(guó)進(jìn)口糖的數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

2013 年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖 454.59 萬(wàn)噸，較上年增加 21.31%。中國(guó)對(duì)進(jìn)口糖采取配
額管理，2004 年以來(lái)，食糖進(jìn)口配額一直維持在 194.5 萬(wàn)噸；在該配額項(xiàng)內(nèi)進(jìn)口
關(guān)稅為 15%，配額外進(jìn)口關(guān)稅為 50%。2011 年以來(lái)，國(guó)際糖價(jià)進(jìn)入下行通道。受此
影響，國(guó)際食糖到岸稅后價(jià)（配額內(nèi)關(guān)稅）大幅低于我國(guó)糖價(jià)，價(jià)差最大時(shí)達(dá) 1300
元/噸，對(duì)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)造成較大沖擊。
受食糖產(chǎn)量增長(zhǎng)較快和進(jìn)口因素影響，2013 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)繼續(xù)維持
4
供大于求的整體形勢(shì)，造成國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格進(jìn)一步下降。CSI國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)
從 2013 年年初的 5815.12 元/噸跌至年末的 5124.37 元/噸，跌幅達(dá) 11.88%；與 2012
年相比，跌幅小幅收窄 0.11 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入 2014 年，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格繼續(xù)走弱，CSI
國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù) 3 月份已跌至 4709.40 元/噸。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)糖價(jià)將進(jìn)一步
向國(guó)際糖價(jià)靠攏，短期內(nèi)仍將處于低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但食糖作為基本食品存在一定的
剛性需求，未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的空間還很大，因此從長(zhǎng)期來(lái)看，食糖價(jià)格將會(huì)逐步回升。

圖 1：2013 年以來(lái) CSI 國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)走勢(shì)
單位：元/噸




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2、2013/2014 榨季糖料蔗收購(gòu)價(jià)格及政策

根據(jù)廣西壯族自治區(qū)物價(jià)局 2013 年 10 月 31 日發(fā)布的關(guān)于 2013/2014 榨季糖
料蔗收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題的緊急通知（桂價(jià)格[2013]109 號(hào)），廣西壯族自治區(qū)繼續(xù)執(zhí)行
全區(qū)統(tǒng)一的普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)政策，采取蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)、二次結(jié)算的管理
方式，維持蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)水平，2013/2014 榨季普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)定為 440
元/噸，與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格 6000 元掛鉤聯(lián)動(dòng)，掛鉤聯(lián)運(yùn)價(jià)系數(shù)維


4
China Sugar Index(簡(jiǎn)稱 CSI）食糖現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)選取國(guó)標(biāo) GB317-2006 一級(jí)白砂糖為樣本，采集國(guó)內(nèi) 29
個(gè)省（直轄市）的 35 個(gè)食糖主要產(chǎn)銷區(qū)每天的現(xiàn)貨價(jià)格（該 29 個(gè)省市占全國(guó)食糖產(chǎn)、銷量的 90%以上），
加權(quán)平均后每天生成全國(guó)食糖價(jià)格動(dòng)態(tài)點(diǎn)陣指數(shù)圖。每個(gè)地區(qū)的權(quán)重系數(shù)根據(jù)該地區(qū)的產(chǎn)量、銷量、輻射
范圍以及其他因素科學(xué)合理分配。

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持 6%，即食糖平均銷售價(jià)格上漲 100 元/噸，則甘蔗收購(gòu)價(jià)格相應(yīng)上漲 6 元/噸，
于二次結(jié)算時(shí)支付給蔗農(nóng)。
從實(shí)際情況來(lái)看，當(dāng)一級(jí)白砂糖銷售平均價(jià)格超過(guò)基準(zhǔn)銷售價(jià)格時(shí)，糖料蔗收
購(gòu)價(jià)格將相應(yīng)增加；而當(dāng)一級(jí)白砂糖銷售價(jià)格低于基準(zhǔn)銷售價(jià)格時(shí)，政府為了保證
農(nóng)民種植甘蔗的積極性，蔗價(jià)不再進(jìn)行二次結(jié)算,即不會(huì)降低當(dāng)年糖料蔗的收購(gòu)價(jià)
格。因此，2013 年以來(lái)糖價(jià)的持續(xù)下跌給制糖企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。

表 2：近三個(gè)榨季南寧市蔗價(jià)與糖價(jià)掛鉤聯(lián)動(dòng)情況
單位：元/噸
項(xiàng)目 2013/2014 榨季 2012/2013 榨季 2011/2012 榨季
一級(jí)白砂糖基準(zhǔn)銷售價(jià)格 6000 6580 7000
普通糖料蔗聯(lián)動(dòng)收購(gòu)首付價(jià)格 440 475 500
資料來(lái)源：公開資料，東方金誠(chéng)整理

國(guó)際方面，預(yù)計(jì) 2013/2014 榨季全球食糖過(guò)剩產(chǎn)量將大幅收窄，并將于
2014/2015 榨季進(jìn)一步減產(chǎn)，從而帶動(dòng)市場(chǎng)供求回復(fù)平衡，糖價(jià)有望探底回升。
綜合分析，盡管受市場(chǎng)供求狀況的影響，2013 年以來(lái)國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格持續(xù)走低，
短期內(nèi)仍將處于低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，食糖價(jià)格將會(huì)逐步回升。

造紙行業(yè)

2013 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境較為復(fù)雜，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩情況下，國(guó)內(nèi)
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也面臨較大的下行壓力。造紙行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降和包裝、印刷等下
游需求增長(zhǎng)緩慢的背景下處于景氣低谷。根據(jù) WIND 資訊的統(tǒng)計(jì)，2013 年中國(guó)造紙
及紙制品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 13471.58 億，同比增長(zhǎng) 8.12%；利潤(rùn)總額為 749.61
億元，同比增長(zhǎng) 8.35%，增速較 2012 年雖略有提高，但造紙行業(yè)的景氣度未有明
顯好轉(zhuǎn)。
供需方面，根據(jù) WIND 資訊的統(tǒng)計(jì)，2013 年中國(guó)紙及紙板的產(chǎn)量為 11514.58
萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.22%；銷量為 11521.80 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.35%，銷量增速略快于
產(chǎn)量增速。從產(chǎn)銷率來(lái)看，2013 年中國(guó)紙及紙板的產(chǎn)銷率為 100.50%，較 2012 年
增長(zhǎng)了 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
從國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)來(lái)看，雖然行業(yè)整體產(chǎn)銷率維持在較高水平，但由于近年來(lái)新
增產(chǎn)能集中釋放，多數(shù)企業(yè)開工率不足，成本壓力難以向下游傳導(dǎo)，致使多數(shù)產(chǎn)品
市場(chǎng)價(jià)格在供需雙重因素的影響下持續(xù)下降，行業(yè)盈利空間逐漸收窄，多數(shù)企業(yè)處
于虧損狀態(tài)。
綜合分析，短期內(nèi)我國(guó)造紙行業(yè)仍處于景氣低谷，但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著宏觀經(jīng)
濟(jì)和下游包裝、印刷等行業(yè)的景氣回升，造紙行業(yè)需求和整體盈利能力會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。


業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)

公司 2013 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 43.68 億元，較 2012 年增長(zhǎng) 32.85%。從收入構(gòu)成
來(lái)看，2013 年機(jī)制糖和紙制品業(yè)務(wù)仍是公司收入的主要來(lái)源，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的
比重分別為 76.78%和 12.53%；機(jī)制漿和其他業(yè)務(wù)占比較小。

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表 3：2011 年～2013 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況
單位：億元、%
2011 年 2012 年 2013 年
產(chǎn)品
收入 占比 收入 占比 收入 占比
機(jī)制糖 27.91 66.50 22.42 68.18 33.36 76.39
紙制品 9.92 23.64 8.07 24.53 5.39 12.34
機(jī)制漿 1.18 2.81 0.33 1.00 2.25 5.15
其他 2.97 7.08 2.07 6.29 2.67 6.11
5
合計(jì) 41.97 100.00 32.88 100.00 43.67 100.00
資料來(lái)源：公司提供，東方金誠(chéng)整理

毛利潤(rùn)方面，2013 年公司機(jī)制糖業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為 4.20 億元，較 2012 年有所增
長(zhǎng)，主要是機(jī)制糖銷量和銷售收入大幅增加所致；紙制品業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為 0.63 億元，
較 2012 年有所增加，主要是由于公司關(guān)停和轉(zhuǎn)讓了部分虧損造紙企業(yè)所致；機(jī)制
漿業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為 0.25 億元，較 2012 年有所增加；其他業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為 0.48 億元，
較 2012 年有所下降。
毛利率方面，2013 年公司機(jī)制糖業(yè)務(wù)毛利率為 12.59%，較 2012 年小幅下降，
主要是由于糖價(jià)下降幅度快于甘蔗采購(gòu)成本下降幅度所致；紙制品業(yè)務(wù)毛利率為
11.75%，較 2012 年有所提升；機(jī)制漿業(yè)務(wù)毛利率為 16.54%，較 2012 年大幅提升；
其他業(yè)務(wù)毛利率為 17.97%，較 2012 年大幅下降。

表 4：2011 年～2013 年公司毛利率情況
單位：%
產(chǎn)品 2011 年 2012 年 2013 年
機(jī)制糖 23.78 13.56 12.59
紙制品 -3.58 4.77 11.75
機(jī)制漿 8.65 6.57 16.54
其他 21.25 29.72 17.97
綜合 16.71 12.35 13.02
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制糖業(yè)務(wù)

跟蹤期內(nèi)，公司機(jī)制糖銷量和銷售收入大幅增加

南寧糖業(yè)作為國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)有控股上市公司，具有日榨原料蔗
3.2 萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，產(chǎn)糖量位居全國(guó)制糖行業(yè)企業(yè)前列，具有一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和
品牌優(yōu)勢(shì)。2013 年公司機(jī)制糖的產(chǎn)量為 64.79 萬(wàn)噸，較 2012 年增長(zhǎng)了 27.63%，生
產(chǎn)情況基本正常，并未明顯受到糖價(jià)持續(xù)下跌的影響。
從銷售情況來(lái)看，2013 年以來(lái)國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格持續(xù)下跌，但受益于機(jī)制糖產(chǎn)量
增加和公司采取的順價(jià)銷售政策，公司 2013 年機(jī)制糖銷量大幅增加至 71.36 萬(wàn)噸，

5
由于四舍五入的原因，小數(shù)點(diǎn)后數(shù)字與損益表對(duì)應(yīng)數(shù)字有所出入。

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較 2012 年增長(zhǎng)了 71.25%；產(chǎn)銷率由 2012 年的 82.11%增加至 2013 年的 110.14%。
2013 年公司機(jī)制糖銷售收入為 33.36 億元，同比增長(zhǎng)了 48.80%。

跟蹤期內(nèi)，公司甘蔗采購(gòu)成本下降幅度低于糖價(jià)下降幅度

跟蹤期內(nèi)，公司機(jī)制糖業(yè)務(wù)各項(xiàng)成本項(xiàng)目占營(yíng)業(yè)成本的比重變化不大，仍以原
材料成本為主，原材料收購(gòu)價(jià)格對(duì)公司成本控制的影響很大。
公司作為國(guó)有控股的制糖企業(yè)，嚴(yán)格按照國(guó)家制定的價(jià)格進(jìn)行甘蔗采購(gòu)。2013
年以來(lái)國(guó)內(nèi)糖價(jià)不斷下跌導(dǎo)致公司機(jī)制糖業(yè)務(wù)原材料成本居高不下。根據(jù)廣西壯族
自治區(qū)物價(jià)局 2013 年 2 月 5 日發(fā)布的關(guān)于 2012/2013 年榨季糖料蔗收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題
的緊急通知（桂價(jià)格[2013]17 號(hào)），廣西壯族自治區(qū) 2012/2013 榨季普通糖料蔗收
購(gòu)首付價(jià)定為 475 元/噸（與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格 6580 元掛鉤聯(lián)動(dòng)），
較 2011/2012 榨季的 500 元/噸有所下降（與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格
7000 元掛鉤聯(lián)動(dòng)），相對(duì)于國(guó)內(nèi)糖價(jià)下跌的幅度，糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)下降幅度不大。

跟蹤期內(nèi)，公司取得藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊(cè)證

公司投資 500 萬(wàn)元在公司本部下屬分廠伶俐糖廠實(shí)施藥用輔料糖生產(chǎn)項(xiàng)目，并
分別于 2012 年 12 月 28 日、2013 年 3 月 19 日率先取得了藥用輔料生產(chǎn)許可證和
藥用輔料注冊(cè)證，成為廣西目前唯一一家取得上述資質(zhì)的糖廠，公司制糖業(yè)務(wù)首次
向藥用領(lǐng)域延伸。伶俐糖廠生產(chǎn)的“云鷗”牌藥用蔗糖成為先聲藥業(yè)、三金藥業(yè)等
制藥企業(yè)指定供應(yīng)原料。2013 年，公司藥用糖產(chǎn)量 12825.85 噸，銷量 4918.25 噸，
營(yíng)業(yè)收入 2462.00 萬(wàn)元。
總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，公司機(jī)制糖銷量和銷售收入較 2012 年大幅增加，但甘
蔗采購(gòu)成本下降幅度低于糖價(jià)下降幅度，未來(lái)機(jī)制糖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的改善將取決于
食糖價(jià)格的企穩(wěn)回升；藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊(cè)證的取得有助于公司產(chǎn)
品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

造紙業(yè)務(wù)

受造紙行業(yè)不景氣和南寧市舊城改造等因素的影響，公司通過(guò)關(guān)停、轉(zhuǎn)讓和出
租等方式進(jìn)行資產(chǎn)處置，紙制品產(chǎn)能進(jìn)一步下降。跟蹤期內(nèi)，公司涉及造紙業(yè)務(wù)運(yùn)
營(yíng)主體和紙制品產(chǎn)能的重大變化主要有以下三個(gè)方面：
1、以南寧市舊城改造和修建防洪堤拆遷為契機(jī)，關(guān)?；蚯逅阆聦偌垙S和紙業(yè)
子公司。根據(jù)公司 2012 年 7 月 4 日發(fā)布的《第五屆董事會(huì) 2012 第四次臨時(shí)會(huì)議
（通訊表決）決議公告》，南蒲紙業(yè)因南寧市修建防洪堤被列入拆遷范圍，決定解
散并成立清算組依法進(jìn)行清算。跟蹤期內(nèi)，南蒲紙業(yè)已收到南寧市邕寧區(qū)財(cái)政局撥
6
付的全部防洪工程補(bǔ)償款 11392.45 萬(wàn)元 。
同時(shí)，根據(jù)公司于 2013 年 10 月 11 日發(fā)布的《關(guān)于公司亭洪路 48 號(hào)廠區(qū)被
列入舊城改造項(xiàng)目的公告》，公司位于亭洪路 48 號(hào)范圍內(nèi)的廠區(qū)被列入南寧市舊
城改造項(xiàng)目。該廠區(qū)地塊面積約 228.9 畝，是公司下屬制糖造紙廠、糖紙加工分
公司和控股子公司美時(shí)紙業(yè)等的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。制糖造紙廠和美時(shí)紙業(yè)已于 2013
年 6 月 30 日前關(guān)停，糖紙加工分公司于 2013 年末停產(chǎn)。截至 2013 年 12 月 31

6
該補(bǔ)償款扣除與拆遷相關(guān)的費(fèi)用和損失金額后的結(jié)余部分，轉(zhuǎn)作營(yíng)業(yè)外收入。

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日，公司已收到南寧市江南區(qū)房屋征收補(bǔ)償和征地拆遷辦公室轉(zhuǎn)來(lái)的下屬糖紙廠、
7
糖紙加工分公司拆遷設(shè)備、房屋、構(gòu)筑物補(bǔ)償款 61130.35 萬(wàn)元 ，同時(shí)收到南寧市
江南區(qū)人民政府給予的職工安置補(bǔ)償款 10924.90 萬(wàn)元。
2、轉(zhuǎn)讓蒲廟造紙廠。跟蹤期內(nèi)，公司通過(guò)公開掛牌競(jìng)價(jià)的方式，將蒲廟造紙
廠出售給南寧統(tǒng)一資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。根據(jù)公司 2013 年 12 月 11 日發(fā)布的《南
寧糖業(yè)股份有限公司因公開掛牌轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易的公告》，蒲廟造紙廠轉(zhuǎn)讓
成交價(jià)為 69148.00 萬(wàn)元。
3、出租天然紙業(yè)。跟蹤期內(nèi)，公司將天然紙業(yè)出租給南寧美納紙業(yè)有限公司
生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，每年租金 600 萬(wàn)元，租期 5 年，從 2013 年 3 月 1 日至 2018 年 2 月 28
日止。
經(jīng)上述資產(chǎn)處置后，公司從事造紙業(yè)務(wù)的子公司情況如表 5 所示。

表 5：2013 年南寧糖業(yè)從事紙制品業(yè)務(wù)的子公司情況
單位：萬(wàn)元
營(yíng)業(yè)
公司名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù) 凈利潤(rùn) 跟蹤期內(nèi)變動(dòng)及原因
收入
開發(fā)、生產(chǎn)新型超級(jí)吸 -
僑虹新材 17977.99 1560.61
水材料及其它相關(guān)產(chǎn)品
婦女衛(wèi)生醫(yī)療護(hù)墊、衛(wèi) -
舒雅護(hù)理 8262.83 103.45
生巾等
因南寧市修建防洪堤需要
拆遷，南蒲紙業(yè)從 2012 年 7
書寫紙、雙膠紙等紙制 月開始清算，截至跟蹤期
南蒲紙業(yè) 47.24 5911.41
品 末，清算尚未結(jié)束。2013 年
其營(yíng)業(yè)收入主要是出售原
材料等廢舊物資。
由于所在地納入南寧市舊
城改造項(xiàng)目拆遷，美時(shí)紙業(yè)
于 2013 年 6 月底停產(chǎn)，
2013 年 11 月進(jìn)入清算程序，
美時(shí)紙業(yè) 白卡紙、食品包裝用紙 13132.06 -3273.88
截至跟蹤期末，美時(shí)紙業(yè)尚
未清算結(jié)束。2013 年其營(yíng)業(yè)
收入主要來(lái)自出售庫(kù)存物
資。
因經(jīng)營(yíng)狀況不善，經(jīng)各方股
東同意，天然紙業(yè)出租給南
寧美納紙業(yè)有限公司生產(chǎn)
生活用紙及紙制品的加
天然紙業(yè) 3033.26 -4752.62 經(jīng)營(yíng)，每年租金 600 萬(wàn)元，
工、生產(chǎn)和銷售
租期 5 年。2013 年?duì)I業(yè)收入
主要是 2013 年 1～2 月營(yíng)業(yè)
收入。
美恒安興 靜電復(fù)印紙等文化用紙 8728.04 230.43 實(shí)施了轉(zhuǎn)產(chǎn)口杯原紙等結(jié)


7
公司取得的該補(bǔ)償款扣除與拆遷相關(guān)的費(fèi)用和損失金額后的結(jié)余部分，轉(zhuǎn)作為資本公積處理。

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

的加工、生產(chǎn)和銷售 構(gòu)調(diào)整。
生產(chǎn)、銷售以蔗渣漿為
僑旺紙模 主的一次性可降解環(huán)保 6606.29 7.41 -
紙模制品
資料來(lái)源：南寧糖業(yè) 2013 年年報(bào)，東方金誠(chéng)整理

分產(chǎn)品來(lái)看，公司的紙制產(chǎn)品包括白卡原紙、無(wú)塵紙、平板紙、紙模餐具、大
原紙、擦手紙和卷筒紙、衛(wèi)生紙等，2013 年各類紙制品銷售收入及占比、成本、
毛利潤(rùn)情況見下表。跟蹤期內(nèi)，公司通過(guò)由靜電復(fù)印紙等文化用紙轉(zhuǎn)產(chǎn)口杯原紙等
措施，加大了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，紙模餐具、無(wú)塵紙和平板紙收入占比明顯上升。
2013 年，除書寫紙和白卡原紙外，公司其它紙制品的毛利潤(rùn)均為正值，較 2012 年
有所好轉(zhuǎn)。

表 6：2013 年公司紙制品經(jīng)營(yíng)情況
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 營(yíng)業(yè)收入 收入占比 營(yíng)業(yè)成本 毛利潤(rùn)
書寫紙 0.53 0.00% 0.59 -0.06
無(wú)塵紙 17072.13 3.91% 13262.19 3809.94
平板紙 8728.04 2.00% 7623.81 1104.23
白卡原紙 18795.56 4.30% 19085.38 -289.82
大原紙、擦手紙 1662.00 0.38% 1419.27 242.73
卷筒紙、衛(wèi)生紙 1089.76 0.25% 759.93 329.84
紙模餐具 6598.26 1.51% 5458.64 1139.63
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合計(jì) 53946.28 12.35% 47609.81 6336.47
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產(chǎn)銷方面，2013 年，公司紙制品的產(chǎn)量為 7.15 萬(wàn)噸，較 2012 年下降了 54.55%；
銷量為 8.45 萬(wàn)噸，較 2012 年減少了 41.84%，產(chǎn)量下降的速度快于銷量下降的速
度，產(chǎn)銷率由 2012 年的 92.88%增加至 2013 年的 118.17%。
總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，通過(guò)關(guān)停、轉(zhuǎn)讓和出租等方式進(jìn)行資產(chǎn)處置，公司造紙
業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中所占比重明顯降低，但造紙生產(chǎn)的虧損局面得到遏制；公司關(guān)停
或清算下屬紙廠和紙業(yè)子公司與南寧市舊城改造和修建防洪堤拆遷相結(jié)合，相關(guān)拆
遷和職工安置補(bǔ)償款的取得有助于維持公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)
回暖，對(duì)紙制品的需求趨于穩(wěn)定，公司造紙業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況將有望逐漸改善。

未來(lái)發(fā)展

基于公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，公司在“十二五”期間將重點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)
業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，調(diào)整紙制品結(jié)構(gòu)，減少無(wú)競(jìng)爭(zhēng)
優(yōu)勢(shì)的紙制品產(chǎn)量，同時(shí)適時(shí)拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。具體戰(zhàn)略措施包括通過(guò)輔助蔗
農(nóng)實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)高糖糖料蔗生產(chǎn)基地，為南寧糖業(yè)主業(yè)生產(chǎn)提供原料保障；加大對(duì)制糖
主業(yè)的投入；積極參與南寧市的舊城改造項(xiàng)目建設(shè)等。
在房地產(chǎn)開發(fā)方面，2013 年 11 月,公司的全資子公司南糖房地產(chǎn)在南寧市城

8
由于四舍五入的原因，小數(shù)點(diǎn)后數(shù)字與表 4 對(duì)應(yīng)數(shù)字有所出入。

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)和南寧市江南區(qū)人民政府（以下簡(jiǎn)稱“江南區(qū)政府”）共同組織的投
資人公開招標(biāo)活動(dòng)中中標(biāo)，獲得“南寧糖業(yè)亭洪片區(qū)舊城改造—房屋征收補(bǔ)償投資
項(xiàng)目”(以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目”)投資人資格，并與江南區(qū)政府、南寧市城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)
簽署了《南寧糖業(yè)亭洪片區(qū)舊城改造-房屋征收補(bǔ)償投資項(xiàng)目投資協(xié)議》,為該項(xiàng)目
提供土地熟化房屋征收補(bǔ)償投資資金，投資總金額約 26 億元，在 24 個(gè)月內(nèi)分期
分批投入。項(xiàng)目投資人資格的獲得為公司拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)奠定了較好的基礎(chǔ)，
但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，且受國(guó)家宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場(chǎng)
的影響較大，其未來(lái)收入及對(duì)公司整體盈利能力的影響具有一定不確定性。


企業(yè)管理

跟蹤期內(nèi)，公司在治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理方面無(wú)重大變化。
跟蹤期內(nèi)，公司部分高管因正常原因離任，具體情況如下表所示。

表 7：跟蹤期內(nèi)公司高管離職情況
姓名 擔(dān)任的職務(wù) 類型 離職日期 離職原因
陸興愈 監(jiān)事 離任 2013 年 10 月 9 日 因工作變動(dòng)辭職
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財(cái)務(wù)分析


財(cái)務(wù)概況

公司提供了 2011 年～2013 年合并財(cái)務(wù)報(bào)表。2011 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)上海東華會(huì)計(jì)
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師事務(wù)所審計(jì)，2012 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙） 審計(jì)，
2013 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）10審計(jì)，均出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保
留意見的審計(jì)報(bào)告。
2013 年納入報(bào)表合并范圍共 9 家子公司。截至 2013 年末，南蒲紙業(yè)、美時(shí)紙
業(yè)已關(guān)停，但清算未結(jié)束，故仍納入合并范圍。同時(shí)，公司將 2013 年 4 月成立的
南糖地產(chǎn)納入 2013 年財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍。

資產(chǎn)構(gòu)成及資產(chǎn)質(zhì)量

截至 2013 年末，公司資產(chǎn)總額為 57.80 億元，較 2012 年末減少了 1.48%。其
中流動(dòng)資產(chǎn)為 41.71 億元，非流動(dòng)資產(chǎn)為 16.09 億元，占總資產(chǎn)的比重分別為
72.16%和 27.84%，與 2012 年末相比，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重大幅增加。



9
根據(jù)公司 2012 年 10 月 24 日發(fā)布的《南寧糖業(yè)股份有限公司關(guān)于改聘中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通
合伙）為公司 2012 年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)機(jī)構(gòu)及 2012 年度內(nèi)部控制審計(jì)機(jī)構(gòu)的公告》，公司原審計(jì)機(jī)構(gòu)上海東
華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司廣西分所已整體并入中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），為保持公司各項(xiàng)審
計(jì)工作的穩(wěn)定性、持續(xù)性，維護(hù)公司及股東利益，公司改聘中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）為公
司 2012 年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)機(jī)構(gòu)及 2012 年度內(nèi)部控制審計(jì)機(jī)構(gòu)。
10
中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）和國(guó)富浩華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）合并為瑞華會(huì)計(jì)師
事務(wù)所（特殊普通合伙）。

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告




圖 2：2011 年～2013 末公司資產(chǎn)構(gòu)成情況




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1．流動(dòng)資產(chǎn)
截至 2013 年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)為 41.71 億元，較 2012 年末大幅增加,主要是
應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款和其他流動(dòng)資產(chǎn)增加較多所致。截至 2013 年末，
公司流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成情況如下圖所示。

圖 3：截至 2013 年末公司流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成情況




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截至 2013 年末，公司貨幣資金為 14.19 億元，較 2012 年末減少了 24.48%，
主要是公司歸還銀行短期借款所致。


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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

截至 2013 年末，公司應(yīng)收票據(jù)為 4.98 億元，主要是由銀行承兌匯票和商業(yè)承
兌匯票構(gòu)成，其中銀行承兌匯票 1.98 億元，占比 39.76%，商業(yè)承兌匯票 3.00 億
元，占比 60.24%，應(yīng)收票據(jù)較 2012 年末增加了 139.42%。截至 2013 年末，前五項(xiàng)
已貼現(xiàn)未到期的應(yīng)收票據(jù)均來(lái)自廣西鼎華商業(yè)股份有限公司，共計(jì) 2.60 億元。
截至 2013 年末，公司應(yīng)收賬款為 5.52 億元，較 2012 年末增加了 139.42%。
公司 2013 年末單項(xiàng)金額重大并單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款 0.13 億元，計(jì)提壞賬
準(zhǔn)備 0.13 億元，按組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款 5.69 億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 0.17
億元，賬齡在 1 年以內(nèi)的占比 98.37%。公司應(yīng)收賬款前五名客戶應(yīng)收賬款合計(jì) 4.71
億元，占比 81.08%，集中度高。
截至 2013 年末，公司其他應(yīng)收款為 3.64 億元，較 2012 年增加 561.82%，主
要是新增應(yīng)收轉(zhuǎn)讓蒲廟造紙廠剩余價(jià)款 3.39 億元所致，占其他應(yīng)收款總額的
90.26%。從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，賬齡在 1 年以內(nèi)的占比 97.48%，賬齡在 1～2 年的占比
2.52%。計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 0.11 億元。
截至 2013 年末，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)為 9.07 億元，主要是公司收到的亭洪片區(qū)
拆遷補(bǔ)償費(fèi)和支付給南寧城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)的投標(biāo)押金。
2．非流動(dòng)資產(chǎn)
截至 2013 年末，公司非流動(dòng)資產(chǎn)為 16.09 億元，較 2012 年末減少了 38.05%。
大幅下降主要是固定資產(chǎn)減少較多所致。公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)和無(wú)形資
產(chǎn)構(gòu)成，其中固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占比分別為 85.83%和 6.65%。
截至 2013 年末，公司固定資產(chǎn)為 13.81 億元，較 2012 年末減少了 38.79%，
主要是關(guān)停和轉(zhuǎn)讓下屬紙廠和紙業(yè)子公司所致。
截至 2013 年末，公司無(wú)形資產(chǎn) 1.07 億元，較 2012 年末減少 49.53%，主要是
由于亭洪路 48 號(hào)范圍內(nèi)的廠區(qū)拆遷和蒲廟造紙廠轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致土地使用權(quán)減少。
總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收款項(xiàng)增幅較
大，資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。

資本結(jié)構(gòu)

1、所有者權(quán)益
截至 2013 年末，公司所有者權(quán)益為 14.78 億元，較 2012 年末有所增加，主要
是資本公積增加所致，資本公積增加部分主要是南寧市政府給予公司舊城改造補(bǔ)償
款，計(jì)入其他資本公積。未分配利潤(rùn)-1.12 億元，較 2012 年末有所改善。
跟蹤期內(nèi)，實(shí)收資本和盈余公積未發(fā)生變化。
2、負(fù)債
截至 2013 年末，公司負(fù)債總額為 43.02 億元，較 2012 年末減少了 7.98%。其
中，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重為 76.48%；非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重為
23.52%。
截至 2013 年末，公司流動(dòng)負(fù)債為 32.90 億元，較 2012 年末減少了 14.72%，
主要是短期借款大幅減少所致。截至 2013 年末，公司短期借款為 20.36 億元，較
2012 年末減少了 36.12%，公司短期借款中信用借款 17.30 億元，占比 84.97%；商
業(yè)承兌匯票貼現(xiàn) 3.00 億元，占比 14.73%；保證借款 0.06 億元，占比 0.29%。
截至 2013 年末，公司非流動(dòng)負(fù)債為 10.12 億元，較 2012 年末大幅增加，主要

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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

是長(zhǎng)期應(yīng)付款和其他非流動(dòng)負(fù)債大幅增加所致。截至 2013 年末，公司應(yīng)付債券為
5.32 億元，全部是發(fā)行的“12 南糖債”；公司長(zhǎng)期應(yīng)付款為 3.89 億元，較 2012
年末大幅增加，主要是新增的應(yīng)付交通金融租賃有限責(zé)任公司融資租賃費(fèi)和應(yīng)付中
國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司南寧江南支行資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款 11；公司其他非流動(dòng)負(fù)
12
債為 0.83 億元，其中糖紙廠拆遷職工安置補(bǔ)償款 0.65 億元，占其他非流動(dòng)負(fù)債
78.31%。
有息債務(wù)方面，截至 2013 年末，公司全部債務(wù)為 26.23 億元，較 2012 年末明
顯減少，主要是由于短期借款減少所致。公司債務(wù)以短期有息債務(wù)為主，短期有息
債務(wù)占全部債務(wù)的比重為 79.72%。由于長(zhǎng)期應(yīng)付款中融資租賃費(fèi)和資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)
讓價(jià)款均為有息債務(wù)，考慮這一因素的影響，2013 年全部債務(wù)為 30.11 億元，較
2012 年仍有所下降；短期有息債務(wù)和長(zhǎng)期有息債務(wù)占比分別為 69.44%和 30.55%。

圖 4：2011 年～2013 年末公司債務(wù)情況




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截至 2013 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比
率分別為 74.43%、63.96%和 26.47%，受短期有息債務(wù)減少的影響，三項(xiàng)指標(biāo)較 2012
年均有所下降。由于長(zhǎng)期應(yīng)付款中融資租賃費(fèi)和資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款均為有息債
務(wù)，考慮這一因素的影響，2013 年全部債務(wù)資本化比率、長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分
別為 67.08%和 38.37%。經(jīng)此調(diào)整后，全部債務(wù)資本化比率較 2012 年仍有所下降，

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2013 年 3 月 29 日，公司與中國(guó)建設(shè)銀行南寧江南支行以公司所屬分廠賬面價(jià)值 2 億多元的機(jī)器設(shè)備等
固定資產(chǎn)收益權(quán)簽訂《資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，委托建設(shè)銀行江南支行以“資產(chǎn)收益權(quán)理財(cái)計(jì)劃”向一般投
資人募集資金 2.00 億元。合同約定公司按季度支付資產(chǎn)收益權(quán)現(xiàn)金流（利息），并約定了公司對(duì)資產(chǎn)收益
權(quán)的回購(gòu)。公司 2013 年 4 月 12 日取得該融資價(jià)款 2 億元，到期日為 2015 年 4 月 10 日,年利率 6.15%。
12
根據(jù)公司與江南區(qū)政府簽署的《南寧市南寧糖業(yè)亭洪片區(qū)舊城改造項(xiàng)目職工安置補(bǔ)償協(xié)議書》，約定給予
南寧糖業(yè)補(bǔ)償款10924.90萬(wàn)元，對(duì)因舊城改造關(guān)停的制糖造紙廠、美時(shí)紙業(yè)的職工進(jìn)行安置，公司收到補(bǔ)
償款后作為專項(xiàng)應(yīng)付款核算，將屬于已支付的職工安置費(fèi)轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外收入，期末余額轉(zhuǎn)入遞延收益。

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但長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率較 2012 年有所上升。
總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，公司債務(wù)仍以短期債務(wù)為主，但短期借款大幅減少，總
體債務(wù)負(fù)擔(dān)有所下降。

盈利能力

跟蹤期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于機(jī)制糖和紙制品的銷售。2013 年以來(lái)國(guó)
內(nèi)食糖價(jià)格持續(xù)走低，公司機(jī)制糖銷量大幅增加，同時(shí)關(guān)停及轉(zhuǎn)讓了部分虧損造紙
企業(yè)，使 2013 年公司的營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較 2012 年均有不同程度的提升。
2013 年公司營(yíng)業(yè)收入為 43.99 億元，較 2012 年增加了 32.82%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為
12.39%，較 2012 年略有增長(zhǎng)。

圖 5：2011 年～2013 年公司收入和盈利情況




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2013 年公司期間費(fèi)用為 7.56 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為 17.19%，較 2012 年
減少了 2.86%，其中，管理費(fèi)用為 4.47 億元，較 2012 年增長(zhǎng)了 12.03%。資產(chǎn)減值
方面，根據(jù)公司發(fā)布的《南寧糖業(yè)股份有限公司關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》，
公司 2013 年計(jì)提了各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 0.41 億元，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響為 0.41 億元。
2013 年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-2.56 億元，較 2012 年雖略有改善，但依然為負(fù)值。
2013 年公司利潤(rùn)總額為 1.10 億元，較 2012 年大幅增加，主要是公司營(yíng)業(yè)外
收入增加所致。營(yíng)業(yè)外收入較 2012 年增加 35967.29 萬(wàn)元，主要來(lái)自于蒲廟造紙廠
轉(zhuǎn)讓所得、政府補(bǔ)助和南蒲防洪工程補(bǔ)償款。
2013 年，公司總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率均有所提高，分別為 7.10%和
4.60%。
總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入增幅較大，利潤(rùn)總額的增加主要來(lái)自于營(yíng)
業(yè)外收入的增加。公司未來(lái)收入及盈利能力的改善主要取決于國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格的企穩(wěn)
回升和造紙行業(yè)景氣度的提升。


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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

現(xiàn)金流

2013 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 7.91 億元，較 2012 年大幅增
加。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況有所改善。
2013 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 1.35 億元，較 2012 年增加 3.29
億元，其中 2013 年公司處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而所收到的現(xiàn)金
凈額 10.63 億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.87 億元，較 2012 年減少
116.46%，主要是取得借款所收到的現(xiàn)金減少所致。
總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所改善，隨著對(duì)外投資的下降，
對(duì)外部融資的依賴也有所下降。

償債能力

截至 2013 年末，受其他流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加和短期借款大幅減少的影響，公司
流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別上升至 126.79%和 118.94%，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障
程度有所增強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為 24.04%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障能
力有所增強(qiáng)。綜合來(lái)看，公司短期償債能力有所增強(qiáng)。
從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，2013 年公司 EBITDA 為 5.47 億元，較 2012 年大幅增加；
受 EBITDA 增加的影響，2013 年公司 EBITDA 利息倍數(shù)為 2.45 倍，較 2012 年有所
增強(qiáng)；受有息債務(wù)減少、EBITDA 增加的影響，公司 2013 年全部債務(wù)/EBITDA 較 2012
年大幅減少，達(dá)到 4.80 倍?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)有控股上
市公司，且食糖作為基本食品存在一定的消費(fèi)需求剛性，為公司保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性
提供了較強(qiáng)的支撐，公司的實(shí)際長(zhǎng)期償債能力很強(qiáng)。

表 8：2011 年～2013 年公司償債能力主要指標(biāo)
指標(biāo)名稱 2011 年 2012 年 2013 年
流動(dòng)比率（%） 65.78 84.77 126.79
速動(dòng)比率（%） 57.24 67.49 118.94
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%） 10.80 -2.37 24.04
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 2.92 0.23 2.45
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 5.43 80.44 4.80
資料來(lái)源：公司提供，東方金誠(chéng)整理


過(guò)往債務(wù)履約情況

根據(jù)南寧糖業(yè)提供、中國(guó)人民銀行征信中心 2014 年 4 月出具的《企業(yè)基本信
用信用報(bào)告》，截至 2014 年 4 月 4 日，南寧糖業(yè)在過(guò)往債務(wù)履約方面未結(jié)清業(yè)務(wù)中
存在關(guān)注類貸款 3 筆，總共 1.2 億元，關(guān)注原因是由于公司 2011 年、2012 年持續(xù)
虧損。




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表 9：公司未結(jié)清業(yè)務(wù)關(guān)注類貸款明細(xì)
種類 借據(jù)金額 放款日期 到期日期 五級(jí)分類
流動(dòng)資金貸款 5000 萬(wàn)元 2013 年 12 月 17 2014 年 12 月 17 關(guān)注
日 日
流動(dòng)資金貸款 5000 萬(wàn)元 2013 年 11 月 19 2014 年 11 月 19 關(guān)注
日 日
流動(dòng)資金貸款 2000 萬(wàn)元 2013 年 2 月 6 日 2014 年 12 月 5 關(guān)注
日
資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行征信中心出具的《企業(yè)基本信用信用報(bào)告》，東方金誠(chéng)整理

此外，根據(jù)《南寧糖業(yè)股份有限公司“12 南糖債”2013 年付息公告》，公司
2013 年已支付債券利息 0.39 億元。




結(jié)論


南寧糖業(yè)作為目前國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)有控股上市公司，具有一定的經(jīng)
營(yíng)規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)；跟蹤期內(nèi)，公司在穩(wěn)定發(fā)展制糖業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)關(guān)停和轉(zhuǎn)
讓部分虧損造紙企業(yè)，調(diào)整紙制品結(jié)構(gòu)，降低了公司造紙業(yè)務(wù)的虧損；公司投資建
設(shè)了藥用糖生產(chǎn)線，并取得了藥用輔料生產(chǎn)許可證和藥用輔料注冊(cè)證，有助于產(chǎn)品
結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化；公司有息債務(wù)有所減少，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕；同時(shí)，東方金誠(chéng)
也關(guān)注到，跟蹤期內(nèi)，食糖銷售價(jià)格持續(xù)下跌，食糖銷售利潤(rùn)空間被壓縮；公司擬
拓展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，但房地產(chǎn)開發(fā)與公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，其預(yù)期收
益受國(guó)家宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響較大。
綜合考慮，東方金誠(chéng)維持南寧糖業(yè) AA 的主體信用等級(jí)，評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面，
并維持 AA 的本期債券信用等級(jí)。




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附件一：截至 2013 年末公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖




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附件二：截至 2013 年末南寧糖業(yè)前 10 名無(wú)限售條件股東情況

單位：萬(wàn)股，%
持股
股東名稱 持股數(shù)量 股東性質(zhì)
比例
南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司 13676.88 47.71 國(guó)家
法國(guó)愛德蒙得洛希爾銀行 359.37 1.25 境外法人
西南證券-建行-西南證券珠峰 1 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃 234.75 0.82 境內(nèi)非國(guó)有法人
廣西鼎華商業(yè)股份有限公司 169.52 0.59 境內(nèi)非國(guó)有法人
北京興源鼎盛咨詢有限公司 110.00 0.38 境內(nèi)非國(guó)有法人
丁龍 76.14 0.27 境內(nèi)自然人
陳宇杰 65.00 0.23 境內(nèi)自然人
中國(guó)建設(shè)銀行-華夏紅利混合型開放式證券投資基金 63.08 0.22 境內(nèi)非國(guó)有法人
郭吉輝 60.00 0.21 境內(nèi)自然人
陶瑩 45.98 0.16 境內(nèi)自然人
合計(jì) 14860.72 51.84 -




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附件三：截至 2013 年末公司組織結(jié)構(gòu)圖


股東大會(huì)




董事會(huì) 監(jiān)事會(huì)




董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì) 董事會(huì)預(yù)算委員會(huì) 經(jīng)理層 董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)



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