主題：東北制藥:制劑開局良好,補貼扭轉虧損


投資要點:
合并營業(yè)收入增長15%,各業(yè)務板塊分化嚴重,母公司收入同比下降20.23%,子公司收入大幅上升35.78%。原料藥業(yè)務萎縮,而制劑業(yè)務營收增長加速,符合我們對公司制劑業(yè)務增速提升的預期。純麻產(chǎn)品盈利能力提升,左卡尼汀、卡孕栓、整腸生等制劑品種增長明確。Q1合并營業(yè)利潤為-1498萬元,獲得搬遷補償款8554萬元,使得凈利潤由負轉正,Q1子公司營業(yè)利潤創(chuàng)下4582萬元的季度新高,制劑盈利能力提升。Q1子公司毛利率同比下降2.53個百分點,但較去年第四季度有所上升。公司預告上半年凈利潤為4000-6000萬元,第二季度盈利狀況值得關注。
今年年初VC價格初步實現(xiàn)復蘇的勢頭,VC粉價格從24元/千克上升至28元/千克,VC出口均價持續(xù)攀升。前幾年的整體深度虧損促使行業(yè)開始整合,DSM洽談收購江山制藥就是明顯預兆,我們此前預計VC行業(yè)逐步復蘇情況正在發(fā)生。VC價格向上趨勢不變,如維持平穩(wěn)復蘇勢頭,VC業(yè)務毛利率有望提升至合理水平。
VC行業(yè)拐點已然顯現(xiàn),一季報反映制劑業(yè)務增長的提速。我們預測公司2014-2015年EPS分別為0.26、0.39元,基于公司業(yè)績有望出現(xiàn)反轉,繼續(xù)維持“增持”評級。
風險提示:風險1:受產(chǎn)能過剩影響,VC價格繼續(xù)低迷;風險2:各省藥品招標制度迫使藥品降價;風險3:管理費用超預期快速增長。

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