主題：中國(guó)醫(yī)藥:重組整合,做大做強(qiáng)

研報(bào)方正證券2014-04-25 17:35
公司戰(zhàn)略:依靠并購(gòu)重組做大做強(qiáng)
通用集團(tuán)近年來(lái)逐漸把醫(yī)藥業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)板塊,為增強(qiáng)醫(yī)藥板塊協(xié)同效應(yīng),增加產(chǎn)業(yè)鏈核心價(jià)值,未來(lái)有望逐步通過(guò)注入資產(chǎn)(實(shí)現(xiàn)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)整體上市)、并購(gòu)整合進(jìn)一步做大做強(qiáng)。
工業(yè):并購(gòu)天方、三洋后實(shí)力將大大增強(qiáng),后勁十足
目前公司已經(jīng)基本具備工業(yè)、商業(yè)、貿(mào)易三大板塊相互支撐的基本格局。但是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,工業(yè)這塊偏小,公司并入天方、三洋后對(duì)中國(guó)醫(yī)藥的工業(yè)板塊、產(chǎn)業(yè)板塊,形成很大的支撐。由于高毛利的新藥業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng),使得整個(gè)工業(yè)板塊貢獻(xiàn)毛利率占比較大。2013年醫(yī)藥工業(yè)收入21.3億元,增長(zhǎng)7.8%,其中化學(xué)制劑9.55億元,增長(zhǎng)14%。計(jì)劃兩年內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)由20%提升到50%以上。
子公司天方藥業(yè)2012年、2013年凈利潤(rùn)分別為3000萬(wàn)、300萬(wàn),隨著止血增效,2014年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到8000萬(wàn),預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)達(dá)到2億元。
公司阿托伐他汀憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占立普妥份額,有望成為收入超過(guò)5億的重磅品種。阿托伐他汀鈣2012年、2013年銷(xiāo)售額分別為1億元、1.8億元,2014年有望增長(zhǎng)到2.5億元。
商業(yè):擁有先天的渠道資源,收入和利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)
公司醫(yī)藥商業(yè)板塊增長(zhǎng)迅速,營(yíng)業(yè)收入占公司收入總額的50%左右,2012年同比增長(zhǎng)40.13%。2013年收入73.8億元,增長(zhǎng)21.7%。覆蓋北京、廣東、河南、河北、湖北、新疆近1500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司將一方面擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍,完善醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局,加強(qiáng)上下游協(xié)同,加快新品種引進(jìn)(包括引進(jìn)醫(yī)療器械產(chǎn)品),系統(tǒng)提升專業(yè)化服務(wù)能力,盡快打造在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)特色鮮明的全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。
通過(guò)美康百泰(60%股權(quán))代理貝克曼等國(guó)際醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)在華銷(xiāo)售,我們估計(jì)該企業(yè)近年復(fù)合增長(zhǎng)率在40%以上,且高增速將得以持續(xù)。
通過(guò)技服公司以及集團(tuán)旗下環(huán)球租賃有限公司承接貝林等國(guó)際醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)口、代理、分銷(xiāo)、配送、租賃一站式服務(wù)。
貿(mào)易:中藥材的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,盈利能力較強(qiáng)
公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式體現(xiàn)在核心產(chǎn)品:人參(公司壟斷吉林最好人參產(chǎn)地長(zhǎng)白縣資源,并在外縣布局,估計(jì)干參年貿(mào)易量在300噸以上,)、甘草(公司壟斷新疆巴楚縣資源,且擁有國(guó)內(nèi)最后一塊野生甘草產(chǎn)地獨(dú)家采挖權(quán)和獨(dú)家收購(gòu)權(quán))、麻黃。
公司擁有甘草的野生化圍欄撫育、人工產(chǎn)業(yè)化種植、出口到精深加工等多個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié),在人參和麻黃等資源性品種上也擁有明顯資源優(yōu)勢(shì)。因此,公司的中藥材業(yè)務(wù)整體盈利能力較強(qiáng),遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易型企業(yè)。
后續(xù)發(fā)展:
公司作為通用旗下的醫(yī)藥平臺(tái),在重組天方藥業(yè)完成之后,集團(tuán)內(nèi)部江藥集團(tuán)(藥品零售)、海南康力(抗生素)和武漢鑫益(抗病毒藥物)由公司托管,集團(tuán)內(nèi)部的醫(yī)藥資產(chǎn)還有上海新興(血液制品)、長(zhǎng)城制藥(中成藥)、通用電商(互聯(lián)網(wǎng)商品及藥品),在未來(lái)4年內(nèi)這些企業(yè)將逐步注入。
投資建議與盈利預(yù)測(cè):公司過(guò)去是貿(mào)易為主的,最近幾年加大工業(yè)發(fā)展儲(chǔ)備多個(gè)重磅產(chǎn)品。2年內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望提升到50%以上。醫(yī)藥商業(yè)板塊其依靠先天的渠道資源引進(jìn)國(guó)外產(chǎn)品,進(jìn)行總經(jīng)銷(xiāo)等業(yè)務(wù)。實(shí)現(xiàn)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。公司積極信號(hào)開(kāi)始出現(xiàn),公司正逐漸剝離其他資產(chǎn),聚焦主業(yè),企業(yè)未來(lái)合資、并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。公司作為三家醫(yī)藥央企之一,如果未來(lái)機(jī)制完善將進(jìn)一步激發(fā)公司前進(jìn)動(dòng)力。
預(yù)測(cè)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為17、14、12倍市盈率。給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)受政治局勢(shì)和外交關(guān)系等不確定因素的影響,并購(gòu)整合標(biāo)的質(zhì)量和整合效果需要觀察。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論


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