主題：中國醫(yī)藥:重組整合,做大做強

研報方正證券2014-04-25 17:35
公司戰(zhàn)略:依靠并購重組做大做強
通用集團近年來逐漸把醫(yī)藥業(yè)務作為重點發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務板塊,為增強醫(yī)藥板塊協(xié)同效應,增加產(chǎn)業(yè)鏈核心價值,未來有望逐步通過注入資產(chǎn)(實現(xiàn)集團醫(yī)藥資產(chǎn)整體上市)、并購整合進一步做大做強。
工業(yè):并購天方、三洋后實力將大大增強,后勁十足
目前公司已經(jīng)基本具備工業(yè)、商業(yè)、貿(mào)易三大板塊相互支撐的基本格局。但是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,工業(yè)這塊偏小,公司并入天方、三洋后對中國醫(yī)藥的工業(yè)板塊、產(chǎn)業(yè)板塊,形成很大的支撐。由于高毛利的新藥業(yè)務規(guī)模大幅增長,使得整個工業(yè)板塊貢獻毛利率占比較大。2013年醫(yī)藥工業(yè)收入21.3億元,增長7.8%,其中化學制劑9.55億元,增長14%。計劃兩年內(nèi)利潤貢獻由20%提升到50%以上。
子公司天方藥業(yè)2012年、2013年凈利潤分別為3000萬、300萬,隨著止血增效,2014年凈利潤貢獻有望達到8000萬,預計2016年凈利潤達到2億元。
公司阿托伐他汀憑借性價比優(yōu)勢搶占立普妥份額,有望成為收入超過5億的重磅品種。阿托伐他汀鈣2012年、2013年銷售額分別為1億元、1.8億元,2014年有望增長到2.5億元。
商業(yè):擁有先天的渠道資源,收入和利潤保持高增長
公司醫(yī)藥商業(yè)板塊增長迅速,營業(yè)收入占公司收入總額的50%左右,2012年同比增長40.13%。2013年收入73.8億元,增長21.7%。覆蓋北京、廣東、河南、河北、湖北、新疆近1500家醫(yī)療機構(gòu)。公司將一方面擴大網(wǎng)絡覆蓋范圍,完善醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)點布局,加強上下游協(xié)同,加快新品種引進(包括引進醫(yī)療器械產(chǎn)品),系統(tǒng)提升專業(yè)化服務能力,盡快打造在國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場具有獨特競爭優(yōu)勢、經(jīng)營特色鮮明的全國性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。
通過美康百泰(60%股權(quán))代理貝克曼等國際醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)在華銷售,我們估計該企業(yè)近年復合增長率在40%以上,且高增速將得以持續(xù)。
通過技服公司以及集團旗下環(huán)球租賃有限公司承接貝林等國際醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)的進口、代理、分銷、配送、租賃一站式服務。
貿(mào)易:中藥材的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,盈利能力較強
公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式體現(xiàn)在核心產(chǎn)品:人參(公司壟斷吉林最好人參產(chǎn)地長白縣資源,并在外縣布局,估計干參年貿(mào)易量在300噸以上,)、甘草(公司壟斷新疆巴楚縣資源,且擁有國內(nèi)最后一塊野生甘草產(chǎn)地獨家采挖權(quán)和獨家收購權(quán))、麻黃。
公司擁有甘草的野生化圍欄撫育、人工產(chǎn)業(yè)化種植、出口到精深加工等多個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié),在人參和麻黃等資源性品種上也擁有明顯資源優(yōu)勢。因此,公司的中藥材業(yè)務整體盈利能力較強,遠高于一般貿(mào)易型企業(yè)。
后續(xù)發(fā)展:
公司作為通用旗下的醫(yī)藥平臺,在重組天方藥業(yè)完成之后,集團內(nèi)部江藥集團(藥品零售)、海南康力(抗生素)和武漢鑫益(抗病毒藥物)由公司托管,集團內(nèi)部的醫(yī)藥資產(chǎn)還有上海新興(血液制品)、長城制藥(中成藥)、通用電商(互聯(lián)網(wǎng)商品及藥品),在未來4年內(nèi)這些企業(yè)將逐步注入。
投資建議與盈利預測:公司過去是貿(mào)易為主的,最近幾年加大工業(yè)發(fā)展儲備多個重磅產(chǎn)品。2年內(nèi)利潤貢獻有望提升到50%以上。醫(yī)藥商業(yè)板塊其依靠先天的渠道資源引進國外產(chǎn)品,進行總經(jīng)銷等業(yè)務。實現(xiàn)收入規(guī)模快速增長。公司積極信號開始出現(xiàn),公司正逐漸剝離其他資產(chǎn),聚焦主業(yè),企業(yè)未來合資、并購預期強烈。公司作為三家醫(yī)藥央企之一,如果未來機制完善將進一步激發(fā)公司前進動力。
預測公司2014-2016年營業(yè)收入增長34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元,當前股價對應市盈率分別為17、14、12倍市盈率。給予增持評級。
風險提示:國際貿(mào)易業(yè)務受政治局勢和外交關系等不確定因素的影響,并購整合標的質(zhì)量和整合效果需要觀察。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進行評論


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