主題：海馬轉(zhuǎn)債下調(diào)何以能破紀(jì)錄

如果市場(chǎng)再次向下調(diào)整，即使調(diào)整幅度不大，但只要維持一段低靡的時(shí)期，海馬轉(zhuǎn)債有再次觸發(fā)回售的可能性，而公司并不愿意冒被回售的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)再次修正

　　
　　 “我沒(méi)有想到僅僅過(guò)了半年就可以用1/3不到的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股?！币晃缓ｑR股份的投資者青島韓女士在給《大眾證券報(bào)》的電郵中這樣表示。

　　破紀(jì)錄

　　 今年1月11日海馬股份公告稱，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公司發(fā)行8.2億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限設(shè)定為五年。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為18.33元/股，而后由于2008年6月13日，公司實(shí)施每10股派發(fā)現(xiàn)金0.5元的分配方案，海馬轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整為18.28元。7月16日海馬轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。

　　 截至昨日收盤，今年以來(lái)海馬股份的股價(jià)已經(jīng)下跌了78.32%，成為今年跌幅排名第六的股票。而海馬股份的“難兄難弟”海馬轉(zhuǎn)債也由131元跌至昨日的106.88元，跌幅達(dá)18.41%。

　　 正是股價(jià)的大幅下跌觸發(fā)了海馬轉(zhuǎn)債“轉(zhuǎn)股價(jià)格的向下修正”條款。而海馬轉(zhuǎn)債還有一條轉(zhuǎn)債回售條款規(guī)定：在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的全部或部分可轉(zhuǎn)債按面值的105%回售給公司。

　　 “不下調(diào)是不現(xiàn)實(shí)的?！弊蛉?，一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，“如果不下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，海馬股份可能會(huì)成為第二個(gè)唐鋼股份?！痹缭?月29日，唐鋼股份曾刊登了啟動(dòng)唐鋼轉(zhuǎn)債回售程序的公告。此前，唐鋼股份的股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日沒(méi)有達(dá)到14.56元轉(zhuǎn)股價(jià)。期間出現(xiàn)了神秘資金拉抬唐鋼股份，但從10元左右被最高拉抬到13.06元時(shí)折戟而返。而值得一提的是，海馬股份7月29日也曾上演逆市飆升6.83%的情景。“重演唐鋼股份那一幕的意圖很明顯。但這種上漲卻是無(wú)厘頭的。要想海馬轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款，只有從31日開(kāi)始的19個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)飆升187.35%才能避免。在這樣的市場(chǎng)下是不可能的?！?br />
　　 于是8月21日海馬股份臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了戲劇性一幕：審議通過(guò)了《關(guān)于向下修正“海馬轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格的議案》，自2008年8月25日起，“海馬轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格由原來(lái)的18.28元調(diào)整為5.03元/股，調(diào)整幅度為72.5%，超過(guò)此前恒源轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)40.8%幅度，成為有史以來(lái)中國(guó)股市可轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的歷史紀(jì)錄。

　　
　　 博 弈

　　 “我在08年購(gòu)買了海馬股份，當(dāng)時(shí)就是看好可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)在18.33元。”青島韓女士在郵件中說(shuō)?？涩F(xiàn)在面對(duì)僅為5.03元/股轉(zhuǎn)股價(jià)，韓女士表示：“今年國(guó)家大力發(fā)展債券市場(chǎng)，債券融資金額空前龐大，可是又有多少投資者在海馬股份們吹捧的光環(huán)下被無(wú)情掠奪辛辛苦苦得來(lái)的財(cái)富?！?

　　 如此巨幅的下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)意味著什么？那就是債權(quán)人收益，而股權(quán)人受損。據(jù)國(guó)泰君安分析師張欣預(yù)測(cè)，按目前的市場(chǎng)價(jià)格估算，海馬轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后股本將擴(kuò)大近80%，對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋效應(yīng)加大。因而此次前十大無(wú)限售流通股股東全票反對(duì)。 債權(quán)人、股東和市場(chǎng)形成了一場(chǎng)無(wú)形博弈。

　　 “這樣的下調(diào)也許不止這一次。”上述業(yè)內(nèi)人士指出，“海馬轉(zhuǎn)債目前的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為39％，這意味著，如果市場(chǎng)再次向下調(diào)整，即使調(diào)整幅度不大，但只要維持一段低靡的時(shí)期，海馬轉(zhuǎn)債有再次觸發(fā)回售的可能性，而公司并不愿意冒被回售的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)再次修正?！?br />
　　
　　 主業(yè)下滑

　　 那么，是什么導(dǎo)致海馬股份的股價(jià)今年以來(lái)的大幅下跌？恐怕不得不提到公司的業(yè)績(jī)。

　　 2008年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8703.59萬(wàn)元，較2007年同期減少84.14%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4411.94萬(wàn)元，同比減少91.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4950.14萬(wàn)元，同比減少83.36%。而實(shí)際上，扣除投資收益的5692萬(wàn)元和因獲得債務(wù)豁免而獲得的營(yíng)業(yè)外收入3665.09萬(wàn)元，2008年的中期公司已經(jīng)虧損653.50萬(wàn)元。

　　 據(jù)公司一季報(bào)顯示，1-3月海馬股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4788.11萬(wàn)元，按半年度實(shí)現(xiàn)4950.14萬(wàn)元的凈利潤(rùn)倒推，4-6月公司的凈利潤(rùn)僅有162.03萬(wàn)元。而1-3月海馬股份的非經(jīng)常性損益為309.33萬(wàn)元，1-6月為2363.77萬(wàn)元，那么4-6月公司非經(jīng)常性損益2054.44萬(wàn)元。這樣以來(lái)，扣除非經(jīng)常性損益后海馬股份二季度凈利虧損高達(dá)1892.41萬(wàn)元。

　　 “今年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都不怎么樣，原材料漲、油價(jià)漲，所以對(duì)我們業(yè)績(jī)是有影響的?！焙ｑR股份證券事務(wù)部一人士表示。

　　 公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率呈下滑趨勢(shì)，尤其是以鋼材為代表的原材料價(jià)格上漲對(duì)于經(jīng)濟(jì)型車型的影響更勝于其他車型。2008年中期，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率僅為9.05%，同比下滑了4.27個(gè)百分點(diǎn)。

　　 “年內(nèi)業(yè)績(jī)難以改善?！睎|方證券行業(yè)分析師秦緒文指出，“由于福美來(lái)車型老化，海馬3沒(méi)有獲得市場(chǎng)認(rèn)可，在低迷的乘用車市場(chǎng)環(huán)境下，公司乘用車業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)很難在年內(nèi)得到提升；同時(shí)，公司在下半年獲得去年同期證券投資的高額收益的可能性比較小?！?



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