主題：海馬轉(zhuǎn)債下調(diào)何以能破紀(jì)錄

如果市場再次向下調(diào)整，即使調(diào)整幅度不大，但只要維持一段低靡的時期，海馬轉(zhuǎn)債有再次觸發(fā)回售的可能性，而公司并不愿意冒被回售的風(fēng)險，可能會再次修正

　　
　　 “我沒有想到僅僅過了半年就可以用1/3不到的價格進(jìn)行轉(zhuǎn)股?！币晃缓ｑR股份的投資者青島韓女士在給《大眾證券報》的電郵中這樣表示。

　　破紀(jì)錄

　　 今年1月11日海馬股份公告稱，證監(jiān)會批準(zhǔn)公司發(fā)行8.2億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限設(shè)定為五年。初始轉(zhuǎn)股價格為18.33元/股，而后由于2008年6月13日，公司實施每10股派發(fā)現(xiàn)金0.5元的分配方案，海馬轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價調(diào)整為18.28元。7月16日海馬轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。

　　 截至昨日收盤，今年以來海馬股份的股價已經(jīng)下跌了78.32%，成為今年跌幅排名第六的股票。而海馬股份的“難兄難弟”海馬轉(zhuǎn)債也由131元跌至昨日的106.88元，跌幅達(dá)18.41%。

　　 正是股價的大幅下跌觸發(fā)了海馬轉(zhuǎn)債“轉(zhuǎn)股價格的向下修正”條款。而海馬轉(zhuǎn)債還有一條轉(zhuǎn)債回售條款規(guī)定：在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的全部或部分可轉(zhuǎn)債按面值的105%回售給公司。

　　 “不下調(diào)是不現(xiàn)實的。”昨日，一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，“如果不下調(diào)轉(zhuǎn)股價格，海馬股份可能會成為第二個唐鋼股份?！痹缭?月29日，唐鋼股份曾刊登了啟動唐鋼轉(zhuǎn)債回售程序的公告。此前，唐鋼股份的股價連續(xù)30個交易日沒有達(dá)到14.56元轉(zhuǎn)股價。期間出現(xiàn)了神秘資金拉抬唐鋼股份，但從10元左右被最高拉抬到13.06元時折戟而返。而值得一提的是，海馬股份7月29日也曾上演逆市飆升6.83%的情景?！爸匮萏其摴煞菽且荒坏囊鈭D很明顯。但這種上漲卻是無厘頭的。要想海馬轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款，只有從31日開始的19個交易日內(nèi)連續(xù)飆升187.35%才能避免。在這樣的市場下是不可能的?！?br />
　　 于是8月21日海馬股份臨時股東大會通過了戲劇性一幕：審議通過了《關(guān)于向下修正“海馬轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格的議案》，自2008年8月25日起，“海馬轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格由原來的18.28元調(diào)整為5.03元/股，調(diào)整幅度為72.5%，超過此前恒源轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價下調(diào)40.8%幅度，成為有史以來中國股市可轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價的歷史紀(jì)錄。

　　
　　 博 弈

　　 “我在08年購買了海馬股份，當(dāng)時就是看好可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價在18.33元?！鼻鄭u韓女士在郵件中說?？涩F(xiàn)在面對僅為5.03元/股轉(zhuǎn)股價，韓女士表示：“今年國家大力發(fā)展債券市場，債券融資金額空前龐大，可是又有多少投資者在海馬股份們吹捧的光環(huán)下被無情掠奪辛辛苦苦得來的財富?！?

　　 如此巨幅的下調(diào)轉(zhuǎn)股價意味著什么？那就是債權(quán)人收益，而股權(quán)人受損。據(jù)國泰君安分析師張欣預(yù)測，按目前的市場價格估算，海馬轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后股本將擴(kuò)大近80%，對業(yè)績的稀釋效應(yīng)加大。因而此次前十大無限售流通股股東全票反對。 債權(quán)人、股東和市場形成了一場無形博弈。

　　 “這樣的下調(diào)也許不止這一次。”上述業(yè)內(nèi)人士指出，“海馬轉(zhuǎn)債目前的轉(zhuǎn)股溢價率為39％，這意味著，如果市場再次向下調(diào)整，即使調(diào)整幅度不大，但只要維持一段低靡的時期，海馬轉(zhuǎn)債有再次觸發(fā)回售的可能性，而公司并不愿意冒被回售的風(fēng)險，可能會再次修正。”

　　
　　 主業(yè)下滑

　　 那么，是什么導(dǎo)致海馬股份的股價今年以來的大幅下跌？恐怕不得不提到公司的業(yè)績。

　　 2008年半年報顯示，報告期內(nèi)該公司實現(xiàn)利潤總額8703.59萬元，較2007年同期減少84.14%，實現(xiàn)營業(yè)利潤4411.94萬元，同比減少91.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤4950.14萬元，同比減少83.36%。而實際上，扣除投資收益的5692萬元和因獲得債務(wù)豁免而獲得的營業(yè)外收入3665.09萬元，2008年的中期公司已經(jīng)虧損653.50萬元。

　　 據(jù)公司一季報顯示，1-3月海馬股份實現(xiàn)凈利潤4788.11萬元，按半年度實現(xiàn)4950.14萬元的凈利潤倒推，4-6月公司的凈利潤僅有162.03萬元。而1-3月海馬股份的非經(jīng)常性損益為309.33萬元，1-6月為2363.77萬元，那么4-6月公司非經(jīng)常性損益2054.44萬元。這樣以來，扣除非經(jīng)常性損益后海馬股份二季度凈利虧損高達(dá)1892.41萬元。

　　 “今年整個宏觀經(jīng)濟(jì)都不怎么樣，原材料漲、油價漲，所以對我們業(yè)績是有影響的?！焙ｑR股份證券事務(wù)部一人士表示。

　　 公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率呈下滑趨勢，尤其是以鋼材為代表的原材料價格上漲對于經(jīng)濟(jì)型車型的影響更勝于其他車型。2008年中期，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率僅為9.05%，同比下滑了4.27個百分點。

　　 “年內(nèi)業(yè)績難以改善?！睎|方證券行業(yè)分析師秦緒文指出，“由于福美來車型老化，海馬3沒有獲得市場認(rèn)可，在低迷的乘用車市場環(huán)境下，公司乘用車業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)很難在年內(nèi)得到提升；同時，公司在下半年獲得去年同期證券投資的高額收益的可能性比較小?！?



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