主題：神火股份:業(yè)績低于預(yù)期,2014陷入虧損

業(yè)績大幅低于預(yù)期。
公司2013年實現(xiàn)收入256.9億元,同比下降8.2%;凈利潤1.2億元,折合EPS0.06元,同比下降42.0%,大幅低于我們預(yù)期的0.20元和市場預(yù)期的0.17元。4季度單季度收入59.2億元,環(huán)比下降3.9%;凈利潤為虧損1.4億元,折合EPS-0.07元,而3季度為0.02元。公司擬每股派息0.008元。
煤炭產(chǎn)銷量低于預(yù)期。需求疲弱導(dǎo)致2013年煤炭產(chǎn)量同比下降6%,銷量同比下降4%。小煤礦投產(chǎn)進度放緩。由于小煤礦資源差、成本高,通常投產(chǎn)即虧損,公司技改進度顯著放緩。煤價同比大幅下降。全年煤炭均價630元/噸,同比下降22%,部分受到銷售結(jié)構(gòu)變化影響(整合礦售價低);下半年均價570元/噸,較上半年下降17%。成本控制力度加大。單位銷售成本429元/噸,同比下降13%;下半年單位成本為400元/噸,同比下降12%。公司計劃2014年可控成本下降10%,非生產(chǎn)性費用支出下降50%以上。
公司指引:2014年煤炭產(chǎn)量增長15%至882萬噸,電解鋁產(chǎn)量增長81%至96萬噸。
發(fā)展趨勢:2014年經(jīng)營更加艱難,1季度預(yù)虧1.8-1.9億元(EPS-0.10元)。
電解鋁產(chǎn)能已嚴重過剩,而西部地區(qū)尚有大量新建項目,預(yù)計未來鋁價仍將低迷。盡管西部具有電力成本優(yōu)勢,但基本被運輸成本和鋁價下跌所抵消。因煤價大跌,煤炭業(yè)務(wù)盈利也將大幅下降。
公司預(yù)告1季度虧損1.8-1.9億元,預(yù)計全年將大幅虧損。
盈利預(yù)測調(diào)整:下調(diào)盈利預(yù)測和目標價。預(yù)計2014、2015年煤炭產(chǎn)量增長15%和11%,煤價下跌8%和3%,單位成本下降10%和5%,期間費用分別下降7%和增長6%,對應(yīng)EPS分別為負0.39元和負0.29元(原預(yù)測為0.10元和負0.01元)。按照0.75倍目標PB,下調(diào)目標價至2.7元(下調(diào)幅度為7%)。
估值與建議:經(jīng)營惡化,維持“回避”。公司目前股價對應(yīng)的2014年P(guān)B為1.1倍,略高于行業(yè)中值。受煤、鋁價格雙重打擊、負債率高企(資產(chǎn)負債率為74%,凈負債/凈資產(chǎn)比率達到1.3)等影響,公司經(jīng)營惡化情況遠超同行。在公司拿出強有力降本和轉(zhuǎn)型措施前,建議保持謹慎。維持“回避”評級。
風險:電解鋁產(chǎn)能淘汰超預(yù)期;國家下調(diào)銷售電價

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