主題：神火股份:業(yè)績(jī)低于預(yù)期,2014陷入虧損

業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期。
公司2013年實(shí)現(xiàn)收入256.9億元,同比下降8.2%;凈利潤(rùn)1.2億元,折合EPS0.06元,同比下降42.0%,大幅低于我們預(yù)期的0.20元和市場(chǎng)預(yù)期的0.17元。4季度單季度收入59.2億元,環(huán)比下降3.9%;凈利潤(rùn)為虧損1.4億元,折合EPS-0.07元,而3季度為0.02元。公司擬每股派息0.008元。
煤炭產(chǎn)銷量低于預(yù)期。需求疲弱導(dǎo)致2013年煤炭產(chǎn)量同比下降6%,銷量同比下降4%。小煤礦投產(chǎn)進(jìn)度放緩。由于小煤礦資源差、成本高,通常投產(chǎn)即虧損,公司技改進(jìn)度顯著放緩。煤價(jià)同比大幅下降。全年煤炭均價(jià)630元/噸,同比下降22%,部分受到銷售結(jié)構(gòu)變化影響(整合礦售價(jià)低);下半年均價(jià)570元/噸,較上半年下降17%。成本控制力度加大。單位銷售成本429元/噸,同比下降13%;下半年單位成本為400元/噸,同比下降12%。公司計(jì)劃2014年可控成本下降10%,非生產(chǎn)性費(fèi)用支出下降50%以上。
公司指引:2014年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)15%至882萬(wàn)噸,電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)81%至96萬(wàn)噸。
發(fā)展趨勢(shì):2014年經(jīng)營(yíng)更加艱難,1季度預(yù)虧1.8-1.9億元(EPS-0.10元)。
電解鋁產(chǎn)能已嚴(yán)重過剩,而西部地區(qū)尚有大量新建項(xiàng)目,預(yù)計(jì)未來(lái)鋁價(jià)仍將低迷。盡管西部具有電力成本優(yōu)勢(shì),但基本被運(yùn)輸成本和鋁價(jià)下跌所抵消。因煤價(jià)大跌,煤炭業(yè)務(wù)盈利也將大幅下降。
公司預(yù)告1季度虧損1.8-1.9億元,預(yù)計(jì)全年將大幅虧損。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)2014、2015年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)15%和11%,煤價(jià)下跌8%和3%,單位成本下降10%和5%,期間費(fèi)用分別下降7%和增長(zhǎng)6%,對(duì)應(yīng)EPS分別為負(fù)0.39元和負(fù)0.29元(原預(yù)測(cè)為0.10元和負(fù)0.01元)。按照0.75倍目標(biāo)PB,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.7元(下調(diào)幅度為7%)。
估值與建議:經(jīng)營(yíng)惡化,維持“回避”。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2014年P(guān)B為1.1倍,略高于行業(yè)中值。受煤、鋁價(jià)格雙重打擊、負(fù)債率高企(資產(chǎn)負(fù)債率為74%,凈負(fù)債/凈資產(chǎn)比率達(dá)到1.3)等影響,公司經(jīng)營(yíng)惡化情況遠(yuǎn)超同行。在公司拿出強(qiáng)有力降本和轉(zhuǎn)型措施前,建議保持謹(jǐn)慎。維持“回避”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn):電解鋁產(chǎn)能淘汰超預(yù)期;國(guó)家下調(diào)銷售電價(jià)

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