主題：神火股份構(gòu)建完整煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈

神火股份是我國煤炭行業(yè)34戶國家重點(diǎn)企業(yè)之一，煤質(zhì)優(yōu)良，同時(shí)也是中國六大無煙煤基地之一，主營煤炭開發(fā)和電解鋁生產(chǎn)，擁有完整的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈。神火股份已成為國內(nèi)大型原鋁生產(chǎn)商。
　　煤炭2009年產(chǎn)量將翻番
　　神火股份地處全國六大優(yōu)質(zhì)無煙煤基地之一的永城礦區(qū)，所產(chǎn)煤炭主要是優(yōu)質(zhì)無煙煤。公司在煤炭產(chǎn)量和價(jià)格方面的預(yù)期都比較樂觀。
　　在產(chǎn)量方面，2009年的產(chǎn)量預(yù)期可能伴隨擴(kuò)產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)翻番。目前，公司既有煤礦將進(jìn)一步擴(kuò)建，兩個(gè)既有煤礦是梁北礦和劉河煤礦進(jìn)一步擴(kuò)建后，增加產(chǎn)能165萬噸左右。預(yù)計(jì)增加2009-2010年煤炭產(chǎn)量65萬噸和100萬噸。梁北礦核定產(chǎn)能90萬噸，未來擬擴(kuò)建至240萬噸；劉河煤礦核定產(chǎn)能30萬噸，未來擬擴(kuò)建至45-60萬噸。而在建的煤礦很多，2008年底將投產(chǎn)的就有三個(gè)，分別是薛湖煤礦、泉店煤礦、新鄭煤電等三個(gè)煤礦。在建煤礦得投產(chǎn)將大幅增加2009年煤炭產(chǎn)量。薛湖煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能120萬噸，預(yù)計(jì)2009年-2010年煤炭產(chǎn)量分別為90萬噸和120萬噸；泉店煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能120萬噸，預(yù)計(jì)2009年-2010年煤炭產(chǎn)量分別為90萬噸和120萬噸；新鄭煤電設(shè)計(jì)產(chǎn)能300萬噸，預(yù)計(jì)2009-2010年煤炭產(chǎn)量分別為250萬噸和300萬噸。還有一個(gè)是預(yù)計(jì)2010年9月投產(chǎn)的李崗礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能是120萬噸。公司在建煤礦將在2008年逐步投產(chǎn)，加上既有煤礦的擴(kuò)產(chǎn)，2009年公司煤炭產(chǎn)量翻番沒有懸念。
　　在煤炭的價(jià)格方面，因公司接近我國主要煤炭消費(fèi)地華東，具有運(yùn)距短的優(yōu)勢。公司的煤價(jià)基本上按照市場煤定價(jià)，而且煤炭價(jià)格對市場變化比較敏感，2007年上調(diào)4次煤價(jià)，2008年1月份上調(diào)了1次煤價(jià)。調(diào)查的資料顯示：神火股份礦區(qū)所在地永城無煙原煤、許昌貧瘦煤目前含稅價(jià)格分別為550元/噸和680元/噸，較2007年均價(jià)486元/噸和503元分別上漲了13.2%和35.2%。永城無煙煤中塊和精煤目前含稅價(jià)分別為930元/噸和770元/噸，較2007年均價(jià)845元/噸和693元分別上漲了10%和11.2%。此外，公司加大了煤炭洗選，售價(jià)較高的精煤銷量增加，公司的綜合煤價(jià)漲幅高于市場煤價(jià)漲幅。而2008年煤炭價(jià)格上漲的趨勢并沒有改變，我們預(yù)計(jì)公司2008年煤價(jià)還將上漲50元/噸左右，漲幅10%以上。
　　電解鋁成本鎖定好
　　由于近期國內(nèi)出現(xiàn)罕見的持續(xù)暴風(fēng)雪，造成湖北、湖南、貴州、云南等地區(qū)電力設(shè)施嚴(yán)重受損。電力設(shè)備受損直接影響了電解鋁的生產(chǎn)，也打破了其供需平衡。中鋁旗下年產(chǎn)能力為32萬噸的貴州鋁廠和年產(chǎn)能為11萬噸的遵義鋁廠已從1月23日起停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停產(chǎn)將使中鋁月度減產(chǎn)3.58萬噸，而整個(gè)一季度將對中鋁電解鋁產(chǎn)量造成10萬噸以上的影響。貴州省其他冶煉廠同樣受到電力供應(yīng)緊張影響。預(yù)計(jì)該省總產(chǎn)能70～80萬噸中的60萬噸已經(jīng)關(guān)閉。南方大部分電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)后，估計(jì)恢復(fù)期半年左右，造成短期國內(nèi)電解鋁價(jià)格走勢上揚(yáng)，目前，國內(nèi)電解鋁價(jià)格達(dá)到了20425元/噸，短期電解鋁價(jià)格創(chuàng)出了2007年5月份以來的新高。電解鋁復(fù)產(chǎn)后，其價(jià)格可能面臨下滑壓力，預(yù)計(jì)2008年全年均價(jià)大致與2007年持平。
　　神火股份噸鋁消耗氧化鋁約1.93-1.94噸，2007年鎖定2008-2009年氧化鋁長單約80%，其中，國外長單價(jià)格為LME鋁價(jià)的14-15%，國內(nèi)長單價(jià)格為滬鋁價(jià)格的17-18%。由于國家已經(jīng)出臺了逐步取消電解鋁優(yōu)惠電價(jià)的政策，另外，公司還有6萬噸左右的氧化鋁從山東茌平購買，由于歷史原因，購買價(jià)格相對較低，2008年購買氧化鋁價(jià)格大約2150元/噸（不含稅），再加上神火鋁業(yè)具有自備電廠優(yōu)勢，外部購電優(yōu)惠取消也只影響到沁澳鋁業(yè)。在電力需求方面，神火鋁業(yè)電量總需求38.8億千瓦時(shí)，其自備電廠50萬千瓦，發(fā)電小時(shí)數(shù)接近7000小時(shí)，自備電廠只能滿足神火鋁業(yè)80%左右的電力需求，仍需從外部購買20%的電量。目前公司自發(fā)電成本大約0.33元/千瓦時(shí)左右，加上過網(wǎng)費(fèi)大約0.02元/千瓦時(shí)，電力成本大約0.35元/千瓦時(shí)左右。神火鋁業(yè)外部購電價(jià)格執(zhí)行的是河南省工業(yè)用電價(jià)格，取消優(yōu)惠電價(jià)并無產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　此外，神火股份還進(jìn)行了一系列投資，2007年10月份，公司與河南省商丘商電鋁業(yè)（集團(tuán)）公司共同組建陽光鋁材公司，注冊資金2億元，公司出資12000萬元，持股比例60%。
　　該公司主要建設(shè)產(chǎn)15萬噸高精寬幅鋁板帶生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目的產(chǎn)品方案為鋁箔坯料10萬噸、裝飾帶材1萬噸、PS版基3萬噸、空調(diào)箔1萬噸。陽光鋁材公司的主要產(chǎn)品主要為集團(tuán)在上海鋁箔廠配套提供原材料。未來公司有可能進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，將上海鋁箔廠納入到上市公司。公司此舉進(jìn)一步調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建完整的煤-電-鋁-材產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)公司抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高綜合經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目三年后建成，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入為329060萬元，年稅后利潤將達(dá)11836萬元。
　　擴(kuò)張發(fā)展想象空間大
　　神火集團(tuán)的"十一五"發(fā)展目標(biāo)非常明確。到2010年，集團(tuán)煤炭產(chǎn)量爭取達(dá)到1200萬噸，煤炭洗選能力800萬噸以上；電廠裝機(jī)容量爭取100萬千瓦；電解鋁產(chǎn)能爭取達(dá)到100萬噸；鋁加工能力達(dá)到80%以上；總資產(chǎn)爭取320億元；銷售收入力爭達(dá)到300億元；利稅總額力爭達(dá)到60億元。實(shí)現(xiàn)"發(fā)展煤電鋁，雙超三百億"的目標(biāo)，跨入國內(nèi)一流、省內(nèi)前十位的大型企業(yè)行列。由于母公司神火集團(tuán)基本上沒有具體的業(yè)務(wù)，集團(tuán)的十一五規(guī)劃基本上昭示了公司未來的發(fā)展空間。而另一方面，公司領(lǐng)導(dǎo)層積極進(jìn)取，2006年中期以來公司進(jìn)行了大量的資產(chǎn)收購，既擴(kuò)大了煤炭主業(yè)，也向下游電解鋁業(yè)務(wù)延伸，構(gòu)建了完整的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈。2006年10月，入股沁陽沁澳鋁業(yè)有限公司（70%的股權(quán)）；2006年11月，受讓河南神火集團(tuán)有限公司所持河南省新鄭煤電有限責(zé)任公司39%股權(quán)和鄭州天宏工業(yè)有限公司70%股權(quán)；2006年12月，向神火集團(tuán)收購裝機(jī)總規(guī)模為19.5萬千瓦的自備發(fā)電機(jī)組；2007年9月，收購神火鋁業(yè)45.05%的股權(quán)；2008年2月，出資設(shè)立河南中鑫實(shí)業(yè)有限公司，占股比例15%；出資設(shè)立商丘陽光鋁材公司，占股比例60%。這一系列的收購和擴(kuò)張給我們帶來了比較大的想象空間。
　　盈利預(yù)期與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2007-2009年每股收益分別為1.7元、2.3元和3.06元，同比增長112%、35%和33%。其中煤炭業(yè)務(wù)2007-2009年貢獻(xiàn)每股收益分別為1.04元、1.56元和2.52元，2008年和2009年同比增長51%和61%，電解鋁業(yè)務(wù)2007年至2009年貢獻(xiàn)每股收益分別為0.67元、0.74元和0.51元，2008年和2009年同比增長10%和-31%。煤炭按照30倍PE，電解鋁20倍PE，按照2008年和2009年業(yè)績計(jì)算公司的合理股價(jià)分別為62元和86元，由于公司成長性明確，且2009年煤炭產(chǎn)量翻番，我們認(rèn)為按照2009年估值86元比較合理。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，資源稅改為從價(jià)征收將增加煤炭的完全成本。另外可持續(xù)發(fā)展基金2008年從山西推向全國，增加無煙煤成本18元/噸。電解鋁價(jià)格走勢未來可能面臨下滑壓力。


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