主題：兩面針4.6億增發(fā)恐難重塑口腔品牌

2014年03月08日 00:54
來源：中國經(jīng)營報
.昔日國內(nèi)的中草藥牙膏第一品牌公司兩面針（600249.SH）上市之后卻業(yè)績持續(xù)下滑。如今，兩面針又推出了4.6億元的增發(fā)計劃，這能否挽回敗局？

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昔日國內(nèi)的中草藥牙膏第一品牌公司兩面針[-0.19% 資金 研報]（600249.SH）上市之后卻業(yè)績持續(xù)下滑。如今，兩面針又推出了4.6億元的增發(fā)計劃，這能否挽回敗局？

2月28日，兩面針公告稱，公司擬向控股股東柳州市產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“柳州產(chǎn)投” ）發(fā)行1億股，募集資金不超過4.6億元。主要用于營銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)及品牌傳播、新產(chǎn)品開發(fā)及研發(fā)中心升級改造項目、 補充流動資金等。

在上述公告公布后，公司股價僅在3月3日上漲了1.1%，隨后兩個交易日反而累計下跌3.85%。對于市場的這一反應(yīng)，一位券商分析師對《中國經(jīng)營報》記者表示，自2006年以來，兩面針扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤都處于虧損狀態(tài)，公司的業(yè)績都靠投資收益和政府補助在苦苦支撐，這也意味著公司多年來主張的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略并不成功，公司此次增發(fā)幫助公司擺脫多元化困境的難度較大。

連年下滑

在登陸A股市場后，公司的牙膏收入?yún)s開始大幅下滑。

“兩面針最近幾年的對外擴張和資本支出所需資金，主要依靠銀行貸款及出售金融資產(chǎn)的方式解決，但銀行貸款產(chǎn)生的財務(wù)費用降低了公司的盈利水平，同時通過出售金融資產(chǎn)方式籌集資金也難以為繼?！北本┮晃蝗谭治鰩煂Ρ緢笥浾弑硎尽?br />
上述分析師稱，造成兩面針目前困境的很大一部分原因，與公司近年來實施的多元化戰(zhàn)略有一定關(guān)系，這點從公司自2006年以來扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤一直處于巨虧狀態(tài)以及業(yè)績靠投資收益、政府補貼苦苦支撐中可見一斑。

2004年1月登陸A股市場之前的2003年年報顯示，當(dāng)年兩面針牙膏收入為4.42億元，占公司營業(yè)收入比例為75.43%，毛利率為37.89%。

然而在登陸A股市場后，公司的牙膏收入?yún)s開始大幅下滑。兩面針2004年年報顯示，當(dāng)年公司牙膏收入只有2.93億元，占營業(yè)收入比例下降至51.48%，營業(yè)利潤1.03億元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例81.33%。

同年9月，兩面針收購廣西億康藥業(yè)股份有限公司40%的股權(quán)。對于收購的目的，公司表示是為了介入和培育植物藥業(yè)，使其成為公司的核心產(chǎn)業(yè)之一，改變公司產(chǎn)品為單一口腔產(chǎn)品的現(xiàn)狀。

至此，兩面針走向了多元化發(fā)展道路。然而在多元化的道路上，兩面針主營業(yè)務(wù)的盈利水平卻在大幅下滑。2005年，兩面針實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.37億元，同比下滑5.62%，凈利潤為1063.48萬元，同比下滑73.8%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為431.72萬元，同比大幅下滑42.85%。

到了2006年，兩面針實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.04億元，同比下滑24.79%，凈利潤為3201.11萬元，增長194.01%。然而，公司的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤為-1.08億元，同比下滑166.73%。當(dāng)年出售中信證券[-1.22% 資金 研報]股權(quán)獲得1.16億元收益是兩面針凈利潤為正的最主要原因。

“扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤為負，也就意味著公司的主營業(yè)務(wù)整體處于虧損狀態(tài)?！鄙鲜鲎C券分析師指出，這點從公司主要產(chǎn)品牙膏的毛利率逐年下滑就可以看出。

數(shù)據(jù)顯示，兩面針牙膏的毛利率在2004年至2006年分別為35.7%、33.2%、24.21%。

多元化陷阱

如果兩面針手中沒有中信證券的巨額股權(quán)，估計公司早就面臨退市的風(fēng)險。

2007年，是兩面針走向多元化發(fā)展的重要一年。當(dāng)年，公司對鹽城捷康三氯蔗糖制造有限公司（以下簡稱“鹽城捷康”）增資，成為鹽城捷康的第一大股東。同時，注資兩面針（揚州）酒店用品有限公司，進一步拓展了兩面針在日化方面的產(chǎn)品鏈，并投資組建兩面針房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。

然而，上述三家公司業(yè)務(wù)的拓展，并沒能從根本上扭轉(zhuǎn)公司主營業(yè)務(wù)為負的局面。

據(jù)兩面針2008年年報顯示，其公布的8家主要控股及參股公司，其中有6家公司處于虧損狀態(tài)，而鹽城捷康的虧損額度在子公司中排名最高，為971.37萬元。

2009年，公司的多元化戰(zhàn)略更近一步。當(dāng)年公司與柳州市兩面針旅游用品廠共同出資組建柳州兩面針紙品有限公司（以下簡稱“紙品公司”），兩面針合計2.2億元出資，占紙品公司總出資額及股權(quán)的 84.62%。紙品公司經(jīng)營范圍包括紙品加工，紙及紙制品的銷售，衛(wèi)生巾、尿巾及其他家庭衛(wèi)生用品的銷售、投資與管理。

然而，紙品公司的成立讓公司原本就陷入虧損的主營業(yè)務(wù)更是雪上加霜。

兩面針2013年上半年報告顯示，公司公布的9家子公司中，有6家公司處于虧損狀態(tài)。其中，柳州兩面針房地產(chǎn)開發(fā)公司、柳州兩面針進出口貿(mào)易有限公司、柳州惠好衛(wèi)生用品有限公司處于虧損狀態(tài)，廣西億康藥業(yè)股份有限公司、兩面針(揚州)酒店用品有限公司處于微利狀態(tài)，凈利潤分別為132.12萬元、355.06萬元。

值得注意的是，從2006年至2012年公司的扣除非經(jīng)營性損益凈利潤都處于巨幅虧損狀態(tài)，而公司的歸屬于上市公司股東的凈利潤卻都為正，這其中最高的功臣非公司的投資收益和政府補貼莫屬。如2010年至2012年，兩面針的投資收益分別為8190.55萬元、1.32億元、1.18億元，政府補助金額分別為2610.52萬元、879.22萬元、1326.89萬元。

“從上述數(shù)據(jù)可以看出，公司的投資收益是其自2006年以來凈利潤保持為正的法寶，特別是持有的9500萬股中信證券更是‘搖錢樹’，隨著中信證券不斷的分紅和股價上漲，出售手中持有中信證券是兩面針凈利潤為正的慣用手法。”一位私募人士對記者表示，在一定程度上說，如果兩面針手中沒有中信證券的巨額股權(quán)，按照公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤情況來看，估計公司早就面臨退市的風(fēng)險，這從一個側(cè)面也說明了公司的多元化戰(zhàn)略并不成功。

重拾牙膏業(yè)？

顧此失彼是上市公司多元化戰(zhàn)略通常都存在的問題。

“從目前產(chǎn)品占營業(yè)收入比例來看，三氯蔗糖業(yè)務(wù)已經(jīng)成為兩面針主營業(yè)務(wù)中的主要來源。”上海一位券商分析師指出，但公司的主打產(chǎn)品牙膏的收入?yún)s在大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，兩面針2012年的三氯蔗糖業(yè)務(wù)收入為4.09億元，該塊業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)快速增長狀態(tài)。但同期公司牙膏收入僅為0.77億元，相對于2004年的2.93億元收入下滑幅度不可謂不小。

雖然公司的三氯蔗糖已經(jīng)成長起來，但公司的成名產(chǎn)品牙膏收入?yún)s在不斷萎縮，同時公司的醫(yī)藥行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、酒店用品行業(yè)以及紙品行業(yè)都處于微利或虧損的狀態(tài)。上述券商分析師指出，這也許跟公司的發(fā)展策略有關(guān)，畢竟領(lǐng)導(dǎo)層精力有限，要讓公司如此多的業(yè)務(wù)全面開花難度較大，相對于兩面針的跨行業(yè)多元化投資策略，云南白藥[10.00% 資金 研報]（000538.SZ）的產(chǎn)業(yè)鏈延伸則明智得多。

如云南白藥于2004年推出的中藥牙膏，經(jīng)過產(chǎn)品的不斷更新以及廣告投放力度的加大，該產(chǎn)品呈現(xiàn)高速增長的態(tài)式。

對于兩面針牙膏走下坡路的原因，上述私募人士對記者表示，公司多元化的發(fā)展戰(zhàn)略讓公司領(lǐng)導(dǎo)層將精力逐步放在別的行業(yè)上，自然該項業(yè)務(wù)很難做強做大，顧此失彼是上市公司多元化戰(zhàn)略通常都存在的問題。

對于此次增發(fā)資金的用途，兩面針表示，4000萬元用于對現(xiàn)有的“自治區(qū)級研發(fā)中心”進行升級改造，并開發(fā)中高端系列日化產(chǎn)品，包括天然中草藥高端功效系列口腔用品、天然植物中高端護理系列口腔用品、天然植物系列高端洗沐用品等新產(chǎn)品研發(fā)。另有1.8億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)及品牌傳播，其中，6000萬元主要用于升級改造重點省份流通、終端兩級市場網(wǎng)絡(luò)體系，1.2億元用于媒介傳播和品牌推廣。其余資金用于償還銀行貸款及補充公司流動資金。

上述北京券商分析師表示，從公司此次增發(fā)資金用途來看，公司想重造高端口腔用品，而口腔用品的主要產(chǎn)品就是牙膏，國內(nèi)牙膏市場進入成熟期，市場細分程度高，品牌忠誠度起主要作用，價格競爭激烈，因此兩面針要想在中藥牙膏中突圍難度不小。



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