主題：兩面針4.6億增發(fā)恐難重塑口腔品牌

2014年03月08日 00:54
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
.昔日國(guó)內(nèi)的中草藥牙膏第一品牌公司兩面針（600249.SH）上市之后卻業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。如今，兩面針又推出了4.6億元的增發(fā)計(jì)劃，這能否挽回?cái)【郑?br />
行情走勢(shì) | 大單追蹤 | 資金流向 | 最新研報(bào) | 公司新聞 | 最新公告 刊發(fā)于總2050期《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》[上市公司]版 0條評(píng)論 被次查看收藏

昔日國(guó)內(nèi)的中草藥牙膏第一品牌公司兩面針[-0.19% 資金 研報(bào)]（600249.SH）上市之后卻業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。如今，兩面針又推出了4.6億元的增發(fā)計(jì)劃，這能否挽回?cái)【郑?br />
2月28日，兩面針公告稱，公司擬向控股股東柳州市產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“柳州產(chǎn)投” ）發(fā)行1億股，募集資金不超過(guò)4.6億元。主要用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)及品牌傳播、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目、 補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

在上述公告公布后，公司股價(jià)僅在3月3日上漲了1.1%，隨后兩個(gè)交易日反而累計(jì)下跌3.85%。對(duì)于市場(chǎng)的這一反應(yīng)，一位券商分析師對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，自2006年以來(lái)，兩面針扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)都處于虧損狀態(tài)，公司的業(yè)績(jī)都靠投資收益和政府補(bǔ)助在苦苦支撐，這也意味著公司多年來(lái)主張的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略并不成功，公司此次增發(fā)幫助公司擺脫多元化困境的難度較大。

連年下滑

在登陸A股市場(chǎng)后，公司的牙膏收入?yún)s開(kāi)始大幅下滑。

“兩面針最近幾年的對(duì)外擴(kuò)張和資本支出所需資金，主要依靠銀行貸款及出售金融資產(chǎn)的方式解決，但銀行貸款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用降低了公司的盈利水平，同時(shí)通過(guò)出售金融資產(chǎn)方式籌集資金也難以為繼?！北本┮晃蝗谭治鰩煂?duì)本報(bào)記者表示。

上述分析師稱，造成兩面針目前困境的很大一部分原因，與公司近年來(lái)實(shí)施的多元化戰(zhàn)略有一定關(guān)系，這點(diǎn)從公司自2006年以來(lái)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)一直處于巨虧狀態(tài)以及業(yè)績(jī)靠投資收益、政府補(bǔ)貼苦苦支撐中可見(jiàn)一斑。

2004年1月登陸A股市場(chǎng)之前的2003年年報(bào)顯示，當(dāng)年兩面針牙膏收入為4.42億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為75.43%，毛利率為37.89%。

然而在登陸A股市場(chǎng)后，公司的牙膏收入?yún)s開(kāi)始大幅下滑。兩面針2004年年報(bào)顯示，當(dāng)年公司牙膏收入只有2.93億元，占營(yíng)業(yè)收入比例下降至51.48%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.03億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例81.33%。

同年9月，兩面針收購(gòu)廣西億康藥業(yè)股份有限公司40%的股權(quán)。對(duì)于收購(gòu)的目的，公司表示是為了介入和培育植物藥業(yè)，使其成為公司的核心產(chǎn)業(yè)之一，改變公司產(chǎn)品為單一口腔產(chǎn)品的現(xiàn)狀。

至此，兩面針走向了多元化發(fā)展道路。然而在多元化的道路上，兩面針主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利水平卻在大幅下滑。2005年，兩面針實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.37億元，同比下滑5.62%，凈利潤(rùn)為1063.48萬(wàn)元，同比下滑73.8%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為431.72萬(wàn)元，同比大幅下滑42.85%。

到了2006年，兩面針實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.04億元，同比下滑24.79%，凈利潤(rùn)為3201.11萬(wàn)元，增長(zhǎng)194.01%。然而，公司的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)為-1.08億元，同比下滑166.73%。當(dāng)年出售中信證券[-1.22% 資金 研報(bào)]股權(quán)獲得1.16億元收益是兩面針凈利潤(rùn)為正的最主要原因。

“扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)為負(fù)，也就意味著公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)整體處于虧損狀態(tài)?！鄙鲜鲎C券分析師指出，這點(diǎn)從公司主要產(chǎn)品牙膏的毛利率逐年下滑就可以看出。

數(shù)據(jù)顯示，兩面針牙膏的毛利率在2004年至2006年分別為35.7%、33.2%、24.21%。

多元化陷阱

如果兩面針手中沒(méi)有中信證券的巨額股權(quán)，估計(jì)公司早就面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

2007年，是兩面針走向多元化發(fā)展的重要一年。當(dāng)年，公司對(duì)鹽城捷康三氯蔗糖制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城捷康”）增資，成為鹽城捷康的第一大股東。同時(shí)，注資兩面針（揚(yáng)州）酒店用品有限公司，進(jìn)一步拓展了兩面針在日化方面的產(chǎn)品鏈，并投資組建兩面針?lè)康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司。

然而，上述三家公司業(yè)務(wù)的拓展，并沒(méi)能從根本上扭轉(zhuǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為負(fù)的局面。

據(jù)兩面針2008年年報(bào)顯示，其公布的8家主要控股及參股公司，其中有6家公司處于虧損狀態(tài)，而鹽城捷康的虧損額度在子公司中排名最高，為971.37萬(wàn)元。

2009年，公司的多元化戰(zhàn)略更近一步。當(dāng)年公司與柳州市兩面針旅游用品廠共同出資組建柳州兩面針紙品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紙品公司”），兩面針合計(jì)2.2億元出資，占紙品公司總出資額及股權(quán)的 84.62%。紙品公司經(jīng)營(yíng)范圍包括紙品加工，紙及紙制品的銷售，衛(wèi)生巾、尿巾及其他家庭衛(wèi)生用品的銷售、投資與管理。

然而，紙品公司的成立讓公司原本就陷入虧損的主營(yíng)業(yè)務(wù)更是雪上加霜。

兩面針2013年上半年報(bào)告顯示，公司公布的9家子公司中，有6家公司處于虧損狀態(tài)。其中，柳州兩面針?lè)康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、柳州兩面針進(jìn)出口貿(mào)易有限公司、柳州惠好衛(wèi)生用品有限公司處于虧損狀態(tài)，廣西億康藥業(yè)股份有限公司、兩面針(揚(yáng)州)酒店用品有限公司處于微利狀態(tài)，凈利潤(rùn)分別為132.12萬(wàn)元、355.06萬(wàn)元。

值得注意的是，從2006年至2012年公司的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益凈利潤(rùn)都處于巨幅虧損狀態(tài)，而公司的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻都為正，這其中最高的功臣非公司的投資收益和政府補(bǔ)貼莫屬。如2010年至2012年，兩面針的投資收益分別為8190.55萬(wàn)元、1.32億元、1.18億元，政府補(bǔ)助金額分別為2610.52萬(wàn)元、879.22萬(wàn)元、1326.89萬(wàn)元。

“從上述數(shù)據(jù)可以看出，公司的投資收益是其自2006年以來(lái)凈利潤(rùn)保持為正的法寶，特別是持有的9500萬(wàn)股中信證券更是‘搖錢樹(shù)’，隨著中信證券不斷的分紅和股價(jià)上漲，出售手中持有中信證券是兩面針凈利潤(rùn)為正的慣用手法。”一位私募人士對(duì)記者表示，在一定程度上說(shuō)，如果兩面針手中沒(méi)有中信證券的巨額股權(quán)，按照公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)情況來(lái)看，估計(jì)公司早就面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，這從一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明了公司的多元化戰(zhàn)略并不成功。

重拾牙膏業(yè)？

顧此失彼是上市公司多元化戰(zhàn)略通常都存在的問(wèn)題。

“從目前產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比例來(lái)看，三氯蔗糖業(yè)務(wù)已經(jīng)成為兩面針主營(yíng)業(yè)務(wù)中的主要來(lái)源。”上海一位券商分析師指出，但公司的主打產(chǎn)品牙膏的收入?yún)s在大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，兩面針2012年的三氯蔗糖業(yè)務(wù)收入為4.09億元，該塊業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)狀態(tài)。但同期公司牙膏收入僅為0.77億元，相對(duì)于2004年的2.93億元收入下滑幅度不可謂不小。

雖然公司的三氯蔗糖已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)，但公司的成名產(chǎn)品牙膏收入?yún)s在不斷萎縮，同時(shí)公司的醫(yī)藥行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、酒店用品行業(yè)以及紙品行業(yè)都處于微利或虧損的狀態(tài)。上述券商分析師指出，這也許跟公司的發(fā)展策略有關(guān)，畢竟領(lǐng)導(dǎo)層精力有限，要讓公司如此多的業(yè)務(wù)全面開(kāi)花難度較大，相對(duì)于兩面針的跨行業(yè)多元化投資策略，云南白藥[10.00% 資金 研報(bào)]（000538.SZ）的產(chǎn)業(yè)鏈延伸則明智得多。

如云南白藥于2004年推出的中藥牙膏，經(jīng)過(guò)產(chǎn)品的不斷更新以及廣告投放力度的加大，該產(chǎn)品呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)式。

對(duì)于兩面針牙膏走下坡路的原因，上述私募人士對(duì)記者表示，公司多元化的發(fā)展戰(zhàn)略讓公司領(lǐng)導(dǎo)層將精力逐步放在別的行業(yè)上，自然該項(xiàng)業(yè)務(wù)很難做強(qiáng)做大，顧此失彼是上市公司多元化戰(zhàn)略通常都存在的問(wèn)題。

對(duì)于此次增發(fā)資金的用途，兩面針表示，4000萬(wàn)元用于對(duì)現(xiàn)有的“自治區(qū)級(jí)研發(fā)中心”進(jìn)行升級(jí)改造，并開(kāi)發(fā)中高端系列日化產(chǎn)品，包括天然中草藥高端功效系列口腔用品、天然植物中高端護(hù)理系列口腔用品、天然植物系列高端洗沐用品等新產(chǎn)品研發(fā)。另有1.8億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)及品牌傳播，其中，6000萬(wàn)元主要用于升級(jí)改造重點(diǎn)省份流通、終端兩級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)體系，1.2億元用于媒介傳播和品牌推廣。其余資金用于償還銀行貸款及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

上述北京券商分析師表示，從公司此次增發(fā)資金用途來(lái)看，公司想重造高端口腔用品，而口腔用品的主要產(chǎn)品就是牙膏，國(guó)內(nèi)牙膏市場(chǎng)進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)細(xì)分程度高，品牌忠誠(chéng)度起主要作用，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此兩面針要想在中藥牙膏中突圍難度不小。



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