主題：神火股份：公司未來業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長



　　 1．事件

　　 日前，本人到神火股份（000933）進(jìn)行了調(diào)研，并于8 月15 日作為列席代表參加了該公司的“2008 年第二次臨時(shí)股東大會(huì)”。

　　 2．調(diào)研了解到的情況及判斷

　　 通過調(diào)研，我們了解到：目前公司的業(yè)務(wù)主要有三個(gè)方面：煤炭、發(fā)電、鋁業(yè)，不過，目前公司的發(fā)電主要是為公司本身內(nèi)部使用，目前公司所生產(chǎn)的電力僅能滿足公司自身的80%的需要，其它20% 的電力需求還需要外購。從收入來看，公司煤炭業(yè)務(wù)收入大概占全部收入的30—40%，鋁業(yè)收入大概占全部收入的60—70%；從對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)來看，目前公司煤炭業(yè)務(wù)對(duì)公司凈利潤的貢獻(xiàn)大概為60—70%，鋁業(yè)對(duì)公司凈利潤的貢獻(xiàn)大概占30—40%。2008年公司煤炭業(yè)務(wù)與鋁業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)公司凈利潤的貢獻(xiàn)比很可能實(shí)現(xiàn)8：2。

　　 與其它煤炭企業(yè)相比，神火股份具有如下優(yōu)勢(shì)：第一，公司所處的永城礦區(qū)大規(guī)模的開采時(shí)間不長，至少50 年內(nèi)不存在資源枯竭問題。第二，公司地理位置優(yōu)越，公司處于河南永城市，礦井也基本在這個(gè)地區(qū)附近，毗鄰經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、能源缺乏的華東地區(qū)，并建有自備鐵路專用線與京滬線相連，具有運(yùn)輸成本低的比較優(yōu)勢(shì)。第三，公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，公司所產(chǎn)煤炭主要是優(yōu)質(zhì)無煙煤，產(chǎn)品具有低硫、特低磷、中低灰分、高發(fā)熱量的突出優(yōu)點(diǎn)。第四，公司煤炭深加工做得好，把煤種分得更細(xì)，這樣就達(dá)到了什么樣的煤種買什么樣的價(jià)格，由于公司深煤炭加工做得好，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，就提供了煤炭產(chǎn)品的科技含量和附加值，滿足了客戶的多元化需求，創(chuàng)造了更好的經(jīng)濟(jì)效益。公司煤炭達(dá)到100%的洗選，洗選有50%的可以用作煉鋼噴煤使用，20—30%的用作煉焦或化肥廠使用，剩余的20——30%用作發(fā)電或民用。第五，公司已經(jīng)形成了比較完整的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)煤電鋁一體化經(jīng)營，這樣有利于發(fā)揮煤炭采選、發(fā)電和電解鋁業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低總成本，從而增強(qiáng)了公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司基本上不對(duì)外出售動(dòng)力煤，公司銷售的煤炭（煉鋼噴煤、煉焦或化肥用煤）價(jià)格都是市場(chǎng)價(jià)，在國家對(duì)煤炭?jī)r(jià)格限價(jià)的政策下，公司不受影響。

　　 公司2007 年生產(chǎn)煤炭423 萬噸、生產(chǎn)鋁產(chǎn)品37 萬噸，計(jì)劃2008 年生產(chǎn)煤炭460 萬噸，生產(chǎn)鋁產(chǎn)品45 萬噸，而公司2008 年上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)煤炭263 萬噸，鋁22.4 萬噸。目前國內(nèi)市場(chǎng)煤炭緊張、國家要求提高煤炭產(chǎn)量，因此我們判斷2008 年全年公司煤炭產(chǎn)量可能會(huì)超過計(jì)劃產(chǎn)量達(dá)到500 萬噸以上，未來幾年公司煤炭產(chǎn)量（股東所有者權(quán)益的產(chǎn)量）會(huì)提高200 萬噸左右；而2008 年公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)量可能維持計(jì)劃水平，在8 月15 日的臨時(shí)股東大會(huì)上，通過了《關(guān)于增持河南神火鋁業(yè)股份有限公司股權(quán)的提案》和《關(guān)于為全資子公司河南神火鋁材有限公司項(xiàng)目借款提供最高額擔(dān)保的提案》的兩個(gè)提案，預(yù)示著未來幾年公司鋁業(yè)業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。

　　 目前公司煤炭主業(yè)基本上都在上市公司內(nèi)，目前無論是在建、正在生產(chǎn)還是規(guī)劃中的煤炭業(yè)務(wù)都在股份公司內(nèi)部，因此最近2——3 年內(nèi)不存在集團(tuán)公司向股份公司的資產(chǎn)注入問題，目前公司還沒有在融資計(jì)劃。

　　 3．投資建議

　　 從目前煤炭需求情況來看，未來兩三年內(nèi)國內(nèi)煤炭供需情況依然會(huì)吃緊，煤炭?jī)r(jià)格將會(huì)在高位運(yùn)行，由于公司鋁業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)率較小，加上公司鋁業(yè)務(wù)用電主要靠自己發(fā)電，在鋁產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的情況下，氧化鋁價(jià)格也在下調(diào)，因此我們判斷，未來公司業(yè)績(jī)依然會(huì)快速增長，我們粗略概算，公司2008-2010 年公司的凈利潤分別為1430、1930、2140 百萬元，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為2.80、3.90、4.30 元，給予公司股票“推薦”評(píng)級(jí)




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